在A股与港股风格频繁切换、热点此起彼伏的当下，仍坚持深度价值理念的基金经理显得更加稀缺。而汇添富基金的蔡志文，恰恰是其中一个坚定的“价值派”。

　　“我买的每一家公司，都是经过自己反复研究出来的。”蔡志文在一次交流中这样说道。他所管理的代表性产品，以低换手、低估值、高股息著称，却并非传统意义上的“红利因子复制器”，而是以严密的框架、稳健的回撤控制和动态的多主线覆盖，构建出一个兼具进攻性与防御力的权益投资体系。这套体系，在多个年度中，带来了稳健的回报，尤其在固收+产品中展现出与众不同的风格标签。

　　蔡志文说：“市场上真正把低估值作为前提进行选股的人并不多，大部分还是追随趋势或者赛道，但我是一个只买低估值股票的选股者。”低估值、高现金流、高分红的“两高一低”标准，是他定义深度价值的起点，而穿插于周期、制造、消费等领域中的三大主线——资源品、出口链、行业出清，则是他多年打磨而成的投资地图。

　　“回撤低不是运气，而是体系自带的结果。”蔡志文对回撤管理尤为重视。他强调，自己不会择时，而是将安全边际内嵌在选股逻辑中：“别人可能平均是30倍市盈率，我的组合平均不到10倍。”这样的结构，使他管理的产品，回撤相对较小,在风险控制方面表现较好。。

　　不过，蔡志文的成功并非孤立的个体努力。从他反复提及的“与研究员反复交流”、“依靠产业专家做判断”、“动态调仓需要大量信息确认”中可以看出，他的投资体系背后，是一套成熟的垂直一体化投研体系在做支撑——这是汇添富内部赋能逻辑的一个缩影。正是这一平台体系，让“选股专家”的价值在固收+赛道中得以最大化呈现，也让蔡志文能够“固而能攻、收而不减”。

　　从“三条主线”开始，深度价值的地图与方法

　　蔡志文的选股体系，以“三条主线”作为核心地图，每条主线之下再分若干子线，以形成一个行业交叉、周期错位、相关性较低的多元结构。他称之为“东边不亮西边亮”的投资格局，这种策略有力地降低了单一行业的集中风险，也为动态调仓提供了充足的弹性空间。

　　这三条主线分别是：一是供给端可控的上游资源行业，二是结构优化中的出口链企业，三是处于出清周期后的传统行业。蔡志文坦言，这三条主线并非热门题材所囊括的好故事，但它们往往具备一个共同特征——估值低、分红稳、现金流强。

　　蔡志文把自己的股票池分为两类：一类是护城河明确、估值极低的大市值龙头；另一类则是中小市值、市场关注度较低但基本面优秀的隐形冠军。

　　相比起对风口产业的快速捕捉，蔡志文更擅长的是深度挖掘。他的股票池覆盖六七十家公司，其中有效持仓主要集中在前三十只个股。对于调入调出，他有一套明确的方法论：估值是否处于低位、行业景气是否拐点确立、是否具备长期现金流能力、竞争格局是否优化清晰——这些指标共同决定了仓位的高低。

　　他对组合的把控并非静态，而是一种持续滚动的判断与修正。在行业周期中进行分散布局，往往意味着组合的个股之间低相关性，而这正是他在多次市场起伏波动中依然保持稳定净值曲线的重要原因之一。

　　更关键的是，蔡志文并未将深度价值简单理解为低估值的代名词。他所追求的是“低估值+成长性兼具”的资产，也就是说，在估值保护之外，他也期待穿越行业周期带来的盈利弹性。正因如此，他的组合往往能在市场反弹时快速跟上节奏，在市场震荡时又保持相对稳定的净值表现。

　　他将这种方式比喻为“搭建框架型房屋”：价值是地基，成长性是梁柱，行业配置是门窗，而研究深度则是水电工程。这种结构，既不奢华张扬，也不简陋凑合，却可以长期稳固并适应复杂气候。

　　控制回撤，从估值锚到风控底线

　　“我非常注重安全性。”在谈及固收+产品管理时，蔡志文多次强调回撤控制是其投研体系中的核心命题之一。他指出，自己管理的所有产品，回撤控制始终保持在较优水平。其中固收加产品汇添富添添乐双盈A自 2023 年 2 月成立以来，累计回报达17.81%（同期基准13.14 %）（业绩经托管行复核，基准来自汇添富，截至2025/9/17），历史最大回撤仅1.56%（数据来源：Wind，截至2025/9/17）。这种回撤小、低波动的结果，是基于组合结构在估值维度上的天然防御属性，而非依靠择时获得。

　　“我不择时，但我会动态调仓。”蔡志文解释说，他不会把希望寄托于市场拐点或短期机会，而是把安全边际嵌入在选股框架中。在他看来，只有在估值极低的前提下，股票才具有防守能力。

　　这样的低估值策略，也让他的产品在波动市中显现出强大的抗跌性和净值平滑性。他特别指出，对于定位低波的固收加产品，哪怕是一个点的回撤，都可能引发客户的焦虑。，因此他在选股上高度审慎，宁可降低弹性，也要确保安全垫足够厚。

　　而对于固收+产品与纯权益产品在选股上的差异，蔡志文表示：“股票是一样的，只是固收+产品仓位更低、个股更偏底部。”在这类产品中，他更倾向于买“估值特别低或者位置特别低”的股票，以最大程度降低系统性风险。“像我这种把回撤看到第一位的，今年固收+规模也是在持续增长。”他补充道，尽管今年固收+赛道中也存在一些高风险高收益打法，但他所坚持的稳健策略，依然实现了绝对金额的持续扩张。

　　谈及如何避免固收+变成固收-时，蔡志文认为，只要投资体系清晰、选股足够审慎，回撤控制和收益目标并不矛盾。“我的打法安全性很高，适合绝对收益，也适合固收+。”他表示，自己的产品定位从一开始就是追求“绝对收益”，因此无论是在估值筛选、仓位安排还是调仓节奏上，都必须牢牢守住风险底线。

　　平台赋能，垂直一体化下的“选股护盾”

　　一套完整的价值投资方法，往往不仅依赖于基金经理的个人判断力，也需依托于组织平台所提供的投研资源、风控机制以及决策支持系统。

　　蔡志文所倚重的，正是汇添富作为“选股专家”的充分赋能。汇添富在业内率先构建的垂直一体化投研体系，依托横跨境内外的产品布点，构建了相应的行业团队，并坚持定期去海外产业一线调研，以实业投资的视角，开展深入研究和前瞻布局，构筑了坚实的投研底蕴。这种独特的投研组织模式，强调平台的力量而非仅仅依靠个人，从横向来看，研究团队统一管理；从纵向来看，形成多个优势行业、不同投资风格的投研小组，整个投研团队充分分享、高效协同，把一些长期持续增长的行业，做成主动权益特色，形成较为明显的竞争壁垒，促进投研正向循环。

　　“我买每一只股票，都要看过模型、访谈过渠道、搞懂产业链。”蔡志文在访谈中反复强调调研的密度，而这正得益于平台高频、交叉的信息共享机制。比如一个行业方向，从策略组传导到行业研究、再到基金经理组合构建，全程在内部系统中保持流动与跟踪，研究员的反馈、市场数据的异动都能在第一时间影响到组合的动态配置。

　　除此之外，汇添富十分强调规则化投资，通过对基金经理投资行为进行有效控制，科学有效地避免产品风格漂移。公司为此在内部专门设立了数据科学团队，这一创新举措在业内并不多见。该团队对投资策略、组合和基金经理进行密切跟踪，从事后评估转向事中控制，确保风险和收益匹配，对偏离基准的情况及时预警。

　　公司还构建了“以人为核心” 、覆盖不同风险收益特征的多策略产品体系。通过精细化刻画每只产品的风格特征，同时匹配基金经理的投资风格、能力圈等，建立人与产品的一一映射，从而让不同偏好的投资者都能找到适配的产品，实现更为专业和科学的资产配置。

　　在汇添富的投研体系中，像蔡志文这样，真正具备深度产业理解、优秀选股能力、能够主导产品风格的基金经理不在少数。他们在固收+策略中担纲核心，既是组合进攻端的主力，也是风控逻辑的重要起点。

　　在平台赋能机制下，这类选手能够充分调动研究资源进行验证，也能获得数据系统的绩效归因支持，进一步强化了选股框架的规范化。这让固收+产品不只是一个“收益锚”，更成为基金公司差异化竞争中的战略单元。

　　动态扩圈，在适配与进化中寻找确定性

　　尽管长期标签是“价值投资”，但蔡志文并未局限于传统定义。他更愿意把自己视为“全市场的选手”——在保证低估值与回撤控制的前提下，不断扩展能力圈，主动吸纳周期成长性资产。

　　尽管蔡志文长期以深度价值风格著称，但他并未固守传统。他所定义的价值，并不等同于对低增长行业的押注，而是基于现金流、安全边际与盈利能力的动态识别。近年来，他逐渐将组合拓展至部分新能源、制造升级领域，并在港股中发掘出多个估值极低、质量优良的标的，证明价值与成长并非对立。

　　他的组合管理以“主线+分线”形式进行，通过产业周期的轮动与结构调整，及时捕捉估值洼地。在他看来，个股仓位的提升，并非因热门而上调，而是研究深度、景气判断和性价比的综合判断。“我不会爱上任何一只股票”，蔡志文坦言，他的仓位配置机制本质上是一种对风险-收益比的再平衡。

　　在操作上，他也不断推进研究方法的迭代，尝试借助内部工具、外部信息、量化辅助等方式，提升投资效率。而他与研究团队之间日常的高频沟通，也成为他快速拓展能力圈的催化器。在当下产品高度同质化的背景下，蔡志文选择了一条不卷风格、不追热点、不靠情绪的路径。

　　他坚持认为，深度价值并不是“便宜买、等风来”，而是在估值体系、风险控制和成长性识别之间找到动态平衡。更重要的是，有一整套协同有力的研究平台和风控机制，帮助他在扩圈中守住底线，在进化中放大边界。

　　未来，当固收+赛道愈发拥挤、回撤考验频繁来临，类似蔡志文这样“低估值+高质量+平台支撑”的策略体系，或许将成为穿越周期、脱颖而出的关键要素。