狂奔的美股终于停下了脚步，中美贸易紧张关系升级叠加美国地区性银行“暴雷”成为阻碍美股继续上行的两大拦路虎，OpenAI到处抛合作大单的效果也逐渐减弱。不过，从上周的市场表现来看，投资者的做多意愿依然比较强，在本月底美联储利率决议之前，只要美国总统特朗普在贸易问题上不要太激进冒险，美股可能不会出现太大的调整。

　　不过，在我们看来，美股估值本来就处于比较高的区间，在一系列风险逐渐显现之后，投资者在操作上更加如履薄冰。尽管近期开启的财报季中，金融股开了一个好头，但是对于科技巨头来说，此前市场的热捧使得科技巨头的业绩利好可能已被提前透支，财报后向上空间可能会比较有限。

　　本期“美股最强50股”带来的是中国科技龙头——阿里巴巴集团（BABA）。从最早的外贸网站到如今覆盖电商、云计算、本地生活和全球业务的综合平台，阿里巴巴已经深深嵌入中国人的日常生活，也成为全球数字经济的重要参与者。淘宝、天猫让消费更便捷，阿里云支撑着无数企业的数字化转型，菜鸟、饿了么、高德等业务也在不断丰富整个生态。

　　在全球 AI 热潮和消费复苏的背景下，阿里巴巴正在迎来新的增长阶段。电商主业稳步回升，云计算与人工智能业务持续扩张，国际市场也逐步打开。公司充足的现金储备、稳定的盈利能力以及持续的回购计划，让它在充满不确定的市场中依然具备稳健的底气。对长期投资者而言，这家曾改变中国商业格局的企业，正在以新的姿态再次出发。

　　【公司简介】

　　阿里巴巴集团（Alibaba Group Holding Limited；美股代码：BABA）成立于 1999 年 6 月，总部位于中国浙江省杭州市，是中国乃至全球领先的科技与商业集团之一。其早期从 B2B 出口平台起步，历经淘宝、天猫等电商平台的扩展、云计算与技术服务的布局，以及新零售、本地生活服务和数字媒体的延伸，已逐步发展为一个覆盖零售、技术基础设施、内容与服务的综合型平台型集团。

　　阿里巴巴在其愿景中强调让天下没有难做的生意，始终定位为技术驱动的生态型企业。公司治理上，董事会与管理层架构成熟，近年来在战略转型与组织重构方面动作频繁，以应对国内外市场与监管环境的变化。其业务布局在中国境内与国际市场均有深入渗透，同时对 AI / 云 /基础设施的投入力度大，试图在平台+技术+生态模式中寻求新的增长极。

　　截至最新披露，阿里巴巴在全球拥有数以万计的员工（含全集团与各子公司），其客户涵盖个人用户、电商商家、中小企业到大公司与政府／机构，是中国数字化和互联网经济重要的支柱型企业之一。

　　【业务范围】

　　阿里巴巴的业务架构较为多元，可大致拆分为以下几个主要板块，各板块间协同并互为支撑：

　　1. 中国商业 / 核心电商

　　这是阿里最传统、也是仍然最具规模的业务板块，主要包括：

　　淘宝 / 天猫 / 聚划算 / 阿里妈妈（广告 / 客户管理 /营销服务）：提供 C2C / B2C 零售平台、商家后台、广告投放、内容推广等服务。

　　中国商业批发 / 供应链服务：为商家提供批发 / 进货 /分销支持与供应链服务。

　　该板块利润率相对较高、现金流较为稳健，是集团营业收入的主力。尤其在广告 /客户管理 /平台服务费上，具有较强的利润杠杆效应。

　　2. 国际商业 / 跨境电商

　　阿里通过多个国际平台竞争全球市场，主要包括：

　　AliExpress：面向海外消费者的零售平台

　　Lazada、TrendYol 等：在东南亚、土耳其等地区布局的区域电商平台

　　Alibaba.com：跨境 / B2B 批发贸易平台

　　这一板块面临物流、关税、本地化、外汇波动等挑战，近年来阿里在这些国家或地区投入较大资源，希望借助全球化扩张实现新的规模效应。

　　3. 云/技术基础设施/AI

　　以阿里云 / Cloud Intelligence Group 为核心，是阿里近年来重点发力的业务。所提供的产品 / 服务包括：

　　公有云 / 混合云 /私有云基础设施服务

　　数据库 /大数据 /存储 /计算 /网络安全 /CDN /AI 平台与模型服务

　　AI 相关能力（训练、推理、模型管理等）作为附加值服务集成入其他业务中

　　阿里视云与AI为未来利润增长杠杆与估值重估驱动点。

　　4. 本地生活/新零售/即时服务

　　这一板块包括：

　　盒马 / 新零售项目：线上 + 线下融合的购物体验

　　饿了么 / 本地即时配送 /社区商业：向用户提供较快配送的本地服务

　　高德 / 地图 /本地服务平台：位置 /导航 /生活服务入口

　　本地生活业务对资本与效率要求高，但若规模 /运营效率足够，可成为较有潜力的增长点。

　　5. 数字媒体/内容/娱乐/广告

　　通过子公司 /业务线运营影视、视频平台（如优酷 / Youku）、音乐 /内容平台、广告 /流量变现等业务。该板块在整体营收中占比较小，但与电商 /生态入口联动，可增强用户黏性与内容驱动力。

　　6. 创新/其他业务/投资板块

　　阿里还在健康科技、数字金融（尽管支付宝归属于蚂蚁集团体系，但阿里与蚂蚁的关联密切）、新业务孵化、海外投资、物流 / 智能供应链等方面保有布局与投资。

　　总结营收结构：

　　阿里巴巴的收入仍主要来自其电商业务（平台交易 + 客户管理 /广告 /平台服务费），但比例在逐渐向云 / 国际业务 /本地生活 /新零售等业务倾斜。云/AI被视为未来高收益、可提升估值的战略杠杆。

　　注：2025财年第一财季报部分财务数据

　　【财务状况】

　　在2025财年第一季度（截至2024年6月30日），阿里巴巴集团实现营收 2,484.2 亿元人民币，同比增长 4%，略低于市场预期；调整后净利润为 460.8 亿元，同比增长 10%。核心电商业务仍是主要支撑，淘宝天猫集团收入 1,145 亿元，同比增长 4%，得益于用户活跃度上升和广告投放的稳步恢复。阿里云智能集团收入277亿元，同比增长3%，虽然增速放缓，但受益于 AI 训练与推理需求的提升，公共云及企业解决方案业务持续增长。国际数字商业集团（包括 Lazada、AliExpress、Trendyol 等）实现收入 286 亿元，同比增长 36%，成为集团最快增长板块，反映出阿里在全球电商市场的扩张势头。菜鸟物流收入 261 亿元，同比增长 8%，国际物流服务需求回升推动了增长。总体而言，虽然国内消费复苏力度有限，但国际业务与云计算的稳健表现使得阿里巴巴在复杂的宏观环境中维持了盈利增长。

　　注：第一财季报告中各大业务板块的营收数据

　　从盈利结构来看，本季度调整后 EBITDA 为457亿元，同比增长5%，利润率维持在较高水平。经营活动现金流为 495 亿元，同比上升 14%，反映出公司现金创造能力依旧强劲。集团继续推动股东回馈政策，截至季度末，累计回购约38亿美元股份。值得注意的是，阿里云在独立化调整后开始聚焦高价值客户与 AI 基础设施布局，成为未来潜在的增长动力。

　　在截至2024年3月31日的 2024 财年中，阿里巴巴集团实现年度营收9,402.4亿元人民币，同比增长 8%；调整后净利润为1,611亿元，同比增长10%。其中，淘宝天猫集团仍是收入核心，占比超过 45%，收入同比增长5%，显示出消费回暖带来的恢复性增长。国际数字商业集团全年营收增长46%，表现亮眼，成为公司新的增长引擎；阿里云全年营收821亿元，同比增长3%，在大型客户结构调整后逐步恢复动能。菜鸟全年营收1,113 亿元，同比增长13%，国际化布局带动跨境物流业务持续扩张。

　　2024 财年，阿里巴巴的经营现金流达到 1,834 亿元，自由现金流1,481 亿元，财务结构稳健，净现金储备超过 5,000 亿元。公司在过去一年持续进行组织调整与资产精简，推动六大业务集团的独立化进程，以提升经营灵活性与市场估值。整体来看，阿里巴巴在经历战略重组后进入稳健恢复阶段，国际业务与云计算成为未来的双增长引擎，而核心电商业务仍是利润的基石。

　　【强势理由】

　　1. 云计算与AI形成结构性护城河，驱动阿里成为中国AI超级力量

　　阿里正在完成从电商平台向AI基础设施公司的根本性转型。它是中国极少数掌握芯片—云算力—大模型—行业应用完整技术栈的企业之一。从自研AI芯片、提供云端算力，到训练并开源自家大模型 Qwen3-Omni，阿里几乎覆盖了人工智能产业的所有关键层级。这种垂直一体化能力使其在未来AI浪潮中具备极强的生态控制力。

　　值得注意的是，阿里不仅在技术栈上布局深厚，更懂得如何开放式变现。其开源策略成功吸引了数以十万计的开发者进入Model Studio与PAI生态，通过计算、工具、垂直行业解决方案的联动实现商业化循环。即便在GPU出口受限的背景下，阿里凭借自研芯片和优化软件栈，仍维持高性能与高毛利。这种软硬协同的架构优势，正在成为公司长线的技术护城河。

　　与英伟达的Physical AI合作更是为云业务注入新动能。该合作将Omniverse与Isaac机器人仿真工具嵌入阿里云，使公司在未来人形机器人、自动驾驶、工业仿真等千亿美元级市场上具备关键话语权。以卖铲子的模式切入产业训练端，让阿里能在整个中国AI制造生态中持续获益。

　　2. 电商主业复苏，用户黏性与变现能力显著提升

　　经历两年的结构调整后，阿里的核心电商业务重新回到增长轨道。2025财年收入同比增长6%，经营利润增长24%，淘宝客户管理收入提升12%。即时零售淘即得增强了交易频率，高德地图与饿了么形成流量协同，使本地生活和广告业务的收入质量大幅改善。

　　这一轮复苏不是简单的GMV反弹，而是盈利结构的优化。会员体系扩展、积分权益联动以及AI驱动的个性化推荐，都在提升复购率和单客价值。阿里重新聚焦用户生命周期价值而非短期交易额，使其消费生态更加粘性和高利润。随着中国消费信心修复，电商行业回到健康竞争区间，阿里有望在这一波洗牌中稳固主导地位。

　　3. 财务稳健与股东回报构成坚实安全垫

　　财务数据展现出阿里极强的安全边际：截至2025年6月，公司持有现金及类现金资产约5860亿元人民币，杠杆水平低、资本支出可控。公司正在执行总额3800亿元的三年AI与云资本计划，同时持续开展股票回购，并明确表达恢复年度分红的意愿。

　　这种增长与回报并行的策略，对估值修复极具支撑力。管理层的资金调配纪律重新赢得市场信任，也意味着未来盈利弹性更高。随着AI业务放量、消费复苏、利润率提升，股东将同时享受到EPS增长与倍数扩张的双重红利。

　　4. 全栈AI + 电商协同的产业闭环效应

　　阿里并未将AI局限于技术展示，而是直接把AI嵌入电商、物流与广告的运营体系中。例如，AI算法优化了搜索排序、供应链预测与内容分发，使流量效率和库存周转明显提升；在广告推荐和直播电商中，阿里的生成式模型提升了转化率，带来可量化的商业回报。这种AI驱动的商业飞轮让阿里在同业竞争中具备独特优势。

　　AI不仅提升了主营业务效率，也反哺云计算和数据智能服务。企业客户在使用阿里AI工具后，往往进一步采购云算力或API服务，形成自然的交叉销售。这种内部自生式协同，让阿里的AI生态具备自循环增长潜力，是未来利润率持续上升的关键来源。

　　5. 国际化与产业纵深拓展带来复合增长潜力

　　在国内消费修复的同时，阿里的国际业务已成为新的利润杠杆。2025财年国际零售收入同比增长19%，接近盈亏平衡，这一拐点意味着其全球化布局开始进入收获期。东南亚、中东与欧洲市场正成为重要增量来源，而AI与云服务的跨境扩张又为其带来更高的利润率层级。

　　更深层次的潜力在于跨产业渗透。凭借云与AI能力，阿里正逐步进入智能制造、金融科技、城市交通等高壁垒领域，形成从消费互联网到产业互联网的纵深延展。相比只依赖单一业务的同行，这种多维度增长模型能平滑周期波动、提高整体韧性，也为长期估值提供了更厚的基础。

　　【估值】

　　从多维角度观察，阿里巴巴当前的估值处于一个典型的底部重定价区间。尽管过去几个月股价已显著反弹，但其市值仍远未反映业务结构的质变。无论是按传统市盈率（P/E）、可比公司对比法，还是自由现金流（FCF）折现模型来看，BABA的估值均明显低于应有水平，且具备进一步扩张空间。

　　阿里当前的前瞻市盈率约为 21–22倍，大致相当于其过去五年估值中位数。但过去五年，公司经历了监管高压、分拆不确定与宏观疲软等多重因素压制，如今基本面已迎来拐点——云计算恢复双位数增长（+26% YoY），AI产品维持连续八个季度三位数增速，国际零售接近盈亏平衡。在业绩质量显著改善、利润结构优化的背景下，维持中位数倍数显然偏保守。

　　从历史比较看，阿里在疫情前的盈利增长期曾长期维持25–28倍前瞻P/E。若假设未来两年每股收益（EPS）年复合增速约10–12%，且市场愿意重新给予其25倍合理估值倍数，对应的市值将上升至约5000–5600亿美元区间。这与多份报告预测的12个月内突破5000亿美元市值目标相吻合。

　　横向对比来看，阿里当前的估值仍显著落后于全球同类科技平台。无论是以AI和云为核心驱动的微软（MSFT）、亚马逊（AMZN），还是以电商为主的MercadoLibre（MELI），其2025财年的平均前瞻市盈率均在28–35倍区间。即便考虑到中国宏观折价和监管风险，阿里目前约50–70%的估值折价仍显过度。

　　在基本面持续修复、国际投资情绪回暖的情境下，市场有望逐步重定价这类可证明盈利、现金流强劲、技术驱动的中资科技资产。如果折价区间从当前的70%收敛至40%，对应的合理估值倍数将抬升至28–30倍P/E，隐含市值区间约为5200–6000亿美元。这意味着阿里巴巴股价仍有约25–35%的再估值空间。

　　从现金流角度看，阿里巴巴的现金与类现金资产高达5860亿元人民币，同时公司维持健康的自由现金流生成能力。根据研报数据，AI与云资本开支的大幅投入并未侵蚀现金储备，而是为后续多年的高ROIC增长奠定基础。若以中性假设——未来三年自由现金流年复合增长8–10%，并采用6–8%的FCF折现率（贴合中资科技龙头平均风险溢价）计算，其合理市值区间约为4500–5500亿美元。

　　这一区间与市盈率及可比公司法的结论高度一致，也表明阿里的估值核心支撑来自其持续创造现金流的能力，而非一次性政策或情绪驱动。随着AI云服务的商业化加速，FCF增长速度甚至可能进一步提升，使当前估值具备显著的安全边际。

　　综合三种估值视角，可以得出相对一致的结论：阿里巴巴正处于重估周期的中段阶段。市值在4500–6000亿美元区间具有合理性，核心驱动力来自三方面——云与AI业务带来的利润结构优化与倍数上升；电商与国际业务的现金流稳健；回购与分红机制对每股收益的放大效应。

　　换言之，BABA的投资逻辑正从折价修复转向盈利增长驱动的重估。随着AI云产业化兑现、消费者业务稳定增长、资本回报增强，估值提升具备基本面支撑而非投机性泡沫。这种以盈利质量与现金创造力为核心的估值扩张，往往更具持续性与可兑现性。

　　中文投资网首席分析师Brant观点

　　美股的调整来得扭扭捏捏，但是趋势是挡不住的，近期美国多个金融机构出现了暴雷事件，摩根大通的CEO杰米·戴蒙表示，但当你看到一只蟑螂时，很可能还藏着更多。所有人都应对此保持警惕。因此，我们对于后市的态度是看空。

　　阿里巴巴是一个被低估了的中国人工智能巨头，其大模型具有世界级水平。再考虑马云回归和中国经济触底等因素，阿里巴巴是我们最看好的中概股。短期该股的调整也比较充分，技术上依然适合逢低看多。

　　近期美股的回调已经是山雨欲来风满楼，投资者尽量减轻仓位以减少市场下跌的冲击。即便是比较看好的方向，也不宜配置太高仓位，毕竟在市场调整的时候，是泥沙俱下，届时可能会有更便宜的筹码可以捡。