“量贩零食第一股”万辰集团披露三季报后，股价突遭下跌。

　　10月21日，万辰集团（300972.SZ）披露三季报，第三季度其实现营收139.8亿元，同比增长44.15%，不仅创下单季度最高纪录，在零食赛道上市企业中也保持领先。

　　今年前三季度，公司累计营收为365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润为8.55亿元，同比增长917.04%。

万辰集团旗下零食品牌“好想来”。孙婉秋摄

　　然而，若拉长时间线观察，增长放缓的趋势已十分明显。2024年第四季度—2025年第三季度，万辰营收同比增速分别为166.68%、124.02%、93.29%、44.15%，一路下滑，四个季度内降幅超120个百分点；归母净利润增速的落差更为显著，三季度361.22%的增速较二季度4940.33%、一季度3344.13%的高位大幅回落。

　　这一变化既是前期高速扩张后的自然回落，也折射出量贩零食赛道的转型——随着行业从蓝海迈入红海，市场竞争加剧与集中度提升倒逼企业从“规模扩张”转向“质量优化”，业绩增速的阶段性调整成为行业共性现象。

　　门店扩张是万辰增长的重要抓手。

　　据信达证券研报，万辰三季度开店提速，新开门店预计为1200—1500家左右，相比上半年开店（净开门店1169家）有所加速，预计期末门店数量为1.65万家—1.7万家。对比行业另一头部企业鸣鸣很忙，其9月全国门店数已经超过2万家，万辰在门店规模上已落后一步，在量贩零食赛道，门店密度与网络覆盖会直接影响市场份额争夺。

　　业务增长也带动现金流状况改善，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为23.82亿元，同比增长144.92%。不过，投资活动产生的现金流量净额为-4332.84万元，筹资活动产生的现金流量净额为-4.14亿元，这两项呈现净流出状态。

　　值得注意的是，在盈利大幅增长的背景下，万辰分红策略却趋于谨慎。

　　公告显示，公司拟以现有总股本1.89亿股为基数，每10股派送现金股利1.5元（含税），合计派送现金股利2833.37万元，仅占当期归母净利润的3.31%。而去年同期，其在盈利仅8407万元（不足今年十分之一）的情况下，分红金额约3600万元，占比高达42.82%，今年分红力度显著收缩。

　　三季度对万辰而言并不普通，其在三个月里密集推进多项重大动作。7月，创始人王健坤辞去董事长职务，由其姐、原总经理王丽卿接任，其子王泽宁则出任总经理，形成“姑侄搭班”的管理架构；8月，公司计划收回万优子公司的少数股权，增厚上市公司归母净利润；9月，其正式递表港交所，推动A+H股上市，为谋求国际化发展迈出重要一步。

　　但这些动作和增长的业绩未能提振市场信心，业绩披露后首个交易日（10月22日），万辰股价一路下行，最终报收177.34元/股，单日下跌10.86%，总市值约335亿元，较前一个交易日蒸发超40亿元。