“侬摇到号了伐？”

　　今年双十一，新国补领取机制成为消费者关注的焦点。上海、安徽、四川等省份将国补申领从 “先到先得”改为“先报名后摇号”，上海中签率降至10%-15%。山东、四川、贵州等地则采用限时抢券模式，每周固定时间发放补贴券，需要消费者“拼手速”。

　　图表：各地国补发放模式

　　数据来源：妙想

　　为什么国补会出现各地规则不同的现象？

国补的钱从哪来

　　问题首先是：国补的钱，是谁出的？

　　本次“国补”的全称是“以旧换新消费补贴政策”，资金也并非单一来源，而是来自中央财政、地方配套、企业协同、金融支持的多维资金体系。

　　图表：国补批次及规模

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　　其中，中央财政以超长期特别国债作为核心资金来源，总规模达3000亿元，较 2024年翻倍，全年分四批下达。本轮国补拨付690亿元，与三季度持平，略低于一、二季度。这种 “前松后紧” 的资金分配与双十一大促，加剧了近期国补的竞争难度。

　　图表：国补批次及规模

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　　在地方配套资金上，国补按区域经济水平进行分级，东部发达地区承担15%，西部地方仅需承担5%。同时部分省份在配套资金外额外追加投入，形成了多种“个性化规则”。

　　国补资金还按行业进行分配。汽车领域占比最高，约1440 亿元，主要用于报废更新（新能源乘用车补贴2万元/辆、燃油车1.5万元/辆）和置换更新（新能源车最高 1.5万元/辆）。家电领域其次，达1020亿元，四季度国补新增了扫地机器人、投影仪等类目。

　　图表：国补批次及规模

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补贴能撬动多少消费？

　　国补对消费市场的短期拉动作用是显见的。据统计，今年1—8月，全国共有3.3亿人次申领国补，带动相关商品销售额超过2万亿元。每1元国补，可以催生约6.9元的消费市场增量。

　　图表：3-9月分类商品零售额同比变化

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　　分时段来看，上半年，国补对覆盖品类的拉动作用最为明显。在春节后的3-5月，主要消费品类都保持较高的增速，家用电器、音像器材在5月达到上半年增速峰值，同比大增超50%，远超同期社会消费品零售总额同比增速（6.4%）。

　　不过，国补带来的短期强刺激也在一定程度上透支了三季度的市场潜力。5月以后，主要消费品类增速均呈现下降态势，仅通讯器材（手机等电子产品）由于各大手机厂商新品集中发布，增速在9月有所抬头。

　　同时，国补也可能让消费者形成 “补贴依赖”，在非补贴时段的购买意愿显著下降。如家电音像类在9月增速骤降至3.3%，许多消费者会为了等待“双十一”的国补而推迟购买时间。

　　值得注意的是，国补资金倾斜占比最大的汽车类消费在今年持续低位运行，补贴的拉动作用有限，反映大众对大宗消费的信心仍旧不足。

公司股价能否“受补贴”？

　　最后一个问题：国补对消费品的拉动，能否反映到股价上？

　　本文选取家电、电子产品、家居、汽车四大消费品类的头部企业进行分析。

　　图表：国补受益公司股价表现分析

　　总体来看，样本中头部公司今年以来的股价表现与业绩增速保持正相关，但也受到企业自身竞争力与行业整体景气度的影响。

　　白色家电三巨头（美的、格力、海尔）包括传统家居（欧派家居）今年来股价表现均不佳，跑输上证指数，说明仍在等待地产复苏信号。

　　但智能家电的代表公司股价表现不俗，如扫地机器人龙头科沃斯年初以来接近翻倍。

　　关注政策退坡后需求可持续性

　　如前文提到，国补带来的消费者补贴依赖可能在“断补”后形成消费压制，对于投资而言，企业股价的长期锚定在技术壁垒，而非短期的政策刺激。

　　仅供参考，不构成任何投资建议