中宏网讯 作为国内少数几家系统掌握了先进制程GPU芯片及其基础系统软件研发、设计和量产技术的企业之一，沐曦集成电路（上海）股份有限公司（简称：沐曦股份或发行人）上市申请在2025年6月30日被受理后，不足半年即迎来了于2025年10月24日上会审核的通知。尽管报告期内沐曦股份营收实现跨越式增长，然而面临巨额亏损及持续高研发投入的局面，沐曦股份核心技术人员来自同行、新增股东与客户身份交织、研发费用披露金额不一致等方面的现象或也应引起关注。
三年一期亏损累计近33亿元
上会稿显示，沐曦股份2022年至2025年一季度末营收分别为42.64万元、5302.12万元、74307.16万元、32041.53万元。虽然最近三年营业收入复合增长率达4074.52%，但各期归母净利润分别为-77696.52万元、-87115.82万元、-140887.94万元、-23251.22万元，扣非净利润分别为-78430.56万元、-88987.53万元、-104387.20万元、-21875.10万元。直至2025年一季度末，合并报表累计未分配利润仍然为-104752.49万元。
图片来源：发行人上会稿
对应的是，沐曦股份经营活动现金流净额持续为负，对应各期分别为-66514.29万元、-101731.89万元、-214802.33万元、-53131.75万元，同时各期研发费用分别为64752.09万元、69862.04万元、90089.04万元、21790.41万元。面临巨额亏损及持续高研发投入的局面，产品单一的沐曦股份何时能够实现盈利成为若干投资者的心结。
核心技术人员来自同行
沐曦股份披露，除实控人陈维良2007年1月至2020年8月有在超威半导体（上海）有限公司任职的经历外，四名核心技术人员中，副总经理兼首席技术官彭莉2007年7月至2020年9月任超威半导体（上海）有限公司企业院士；副总经理兼首席技术官杨建2007年1月至2019年11月任超威半导体（上海）有限公司企业院士，2019年11月至2020年3月任上海华为技术有限公司架构师，2020年4月至2020年9月任海思技术有限公司架构师；资深研发总监王爽2013年5月至2021年1月任深圳市海思半导体有限公司研发经理。其中彭莉、杨建与发行人实控人陈维良一起为沐曦股份2020年成立时的创始人。
另外，监事兼架构工程师王定，监事兼研发总监周俊也均有在超威半导体（上海）有限公司担任研发人员的经历。而据招股书信息，超威半导体、华为海思均为发行人同行业公司。
虽然沐曦股份与任职的董事、监事、高级管理人员和其他核心人员签署劳动合同的同时也签订了保密和知识产权协议、竞业限制协议，但超威半导体、华为海思作为沐曦股份同行业公司，与相关人员是否也存在竞业限制协议或其他保密知识产权条款，沐曦股份未予回应。
新增股东与客户身份交织
上海源庐加佳信息科技有限公司（简称：源庐加佳）为沐曦股份主要客户之一，2022年至2025年一季度对发行人贡献的营收分别为0万元、0万元、4708.35万元、9095.93万元（合并口径），占发行人主营业务收入的比例分别为0%、0%、6.35%、28.39%，且2025年第一季度一度上升为发行人第二大客户。
需要注意的是，源庐加佳于2024年8月入股发行人，属于申报前十二个月新增股东之一，直接持有沐曦股份0.32%的股权，且发行人2024年向源庐加佳销售GPU板卡以验收确认收入，而GPU板卡销售一般以签收确认收入。问询函回复显示，截至报告期末，沐曦股份共向源庐加佳发货3072张曦云C500板卡用于项目D集群建设，其中：1024张卡应用于项目D（一期）项目，于2024年11月验收确认收入；2048张卡应用于项目D（二期）项目，于2025年第一季度验收确认收入。
源庐加佳网站显示，上海联通携手加佳科技（即源庐加佳）、沐曦共同打造国产万卡算力集群，该项目于2024年8月启动，其一期千卡国产算力集群于2024年11月29日正式落地。显然源庐加佳与沐曦股份关系非比寻常。
图片来源：源庐加佳官网
销售均价下滑研发费用披露不一致
2022年至2025年一季度末，沐曦股份“智算推理GPU板卡”的销量分别为52张、2042张、512张、1350张；“训推一体GPU板卡”的销量分别为0、272张、13606张、8055张。
对应的问询函回复显示，2023年至2025年一季度末各期“训推一体GPU板卡”销售均价分别为5.69万元/张、4.69万元/张、3.89万元/张；2024年至2025年一季度末“训推一体GPU服务器”销售均价分别为61.20万元/台、52.01万元/台；2022年至2025年一季度末“智算推理GPU板卡”销售均价分别为0.82万元/张、0.67万元/张、0.68万元/张、0.30万元/张。整体而言，产品单价处于逐年下滑态势。
图片来源：问询函回复
另外，与招股书所披露各期研发费用相矛盾的是，问询函回复中“影响发行人损益的各科目金额及占营业收入比例”内容显示，2022年至2025年一季度末，发行人各期研发费用分别为6.2亿元、6.59亿元、8.40亿元、2.06亿元。虽然计数单位不同，但折算后与招股书披露的64752.09万元、69862.04万元、90089.04万元、21790.41万元分别相差约2700万元、4000万元、6000万元、1200万元。
图片来源：问询函回复
对于销售过程中是否存在“以价换量”的情形及研发费用金额与招股书冲突的原因沐曦股份也未回应。
本次IPO，沐曦股份拟募资390366.59万元用于“新型高性能通用GPU研发及产业化项目（C600、C700芯片）”“新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目（N系列芯片）”“面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目”。而据招股书内容，2023年以来，沐曦股份已陆续量产了智能推理曦思N系列GPU产品、训推一体曦云C系列GPU产品，产品性能达到了行业先进水平。其中智算推理芯片曦思N100于2022年1月交付流片，并于2023年4月正式量产；训推一体芯片曦云C500也于2024年2月正式量产；新一代训推一体芯片曦云C600于2024年10月交付流片。后续的进程中，沐曦股份的募集资金使用情况或也应引起关注。
