近日，坦博尔集团股份有限公司(以下简称“坦博尔”)向港交所递交招股说明书，拟在主板上市。《经济参考报》记者注意到，这家公司曾于2015年在新三板挂牌上市，然而仅仅两年后便悄然退市。此次IPO，是转型后的坦博尔作为中国第四大本土专业户外服饰品牌，二次冲击资本市场，然而在其营收高增长的背后，利润波动、债务风险攀升、行业竞争激烈等风险，依然使其未来发展存在不确定性。

　　增收不增利营销投入激增

　　招股书显示，坦博尔已开发出覆盖滑雪、登山、徒步等多元自然环境运动，以及郊游、公园休闲和通勤等城市场景的完整产品体系，产品组合主要包含专业羽绒服、硬壳服饰及软壳服饰，目前拥有三大产品系列，即顶尖户外系列、运动户外系列与城市轻户外系列。

　　2022年至2024年，坦博尔三大产品系列累计销量分别为275.24万件、319.03万件、325.92万件，平均售价为265.3元、318.5元、397.9元。2025年上半年，三大产品累计销量为170.78万件(上年同期96.6万件)，平均售价384.1元(上年同期为366.2元)。

　　从营业收入表现看，该公司2022年至2024年分别实现营收7.32亿元、10.21亿元、13.03亿元，2025年上半年达到6.58亿元，呈现持续增长态势。然而净利润指标却出现明显波动：2022年为8580万元，2023年增至1.39亿元，2024年降至1.07亿元，2025年上半年仅为3590万元。

　　值得注意的是，近年来，坦博尔的销售及分销开支激增。2022年至2024年，从1.99亿元飙升至5.08亿元，三年间增幅达155%，远超营业收入的增速；占比从27.3%增长至39%，2025年上半年达39.7%。然而净利率却从2022年的11.7%降至2025年上半年的5.5%，陷入“增收不增利”困境。

　　此外，毛利率在2023年达到56.5%的高点后，2024年降至54.9%，2025年上半年下滑至54.2%，进一步显示盈利能力承压。资产负债率方面，2022年至2024年及2025年上半年，资产负债率分别为51%、44%、61%、73%，显示财务风险较为明显。

　　行业竞争激烈

　　行业层面，根据灼识咨询的资料，中国专业户外服饰行业市场规模由2019年的688亿元增长至2024年的1319亿元，复合年增长率为13.9%，预计2029年将达到2871亿元。值得注意的是，本土专业户外服饰品牌市场规模由2019年的270亿元增长至2024年的573亿元，复合年增长率为16.2%，预计到2029年将达到1372亿元。

　　尽管在中国户外服饰市场中，本土品牌的增速较为领先。但竞争格局高度分散，前十大品牌市场份额仅24.3%，坦博尔1.5%的市占率显示突围压力较大。与同类品牌伯希和对比，后者市场份额为5.1%，2024年营收17.66亿元、毛利率为59.6%，坦博尔在规模与盈利能力上均显劣势。此外，安踏旗下迪桑特、可隆等品牌加速布局户外市场、优衣库等快时尚品牌推出高性价比户外线。国内外品牌竞争趋于激烈，或使市场份额被进一步分化。

　　坦博尔线上收入占比从2022年的30.9%跃升至2025年上半年的52.7%，抖音、快手等社交电商成为核心增长极。但线下门店数量从2024年的608家缩减至2025年上半年的568家。

　　坦博尔采用“年初采购、一季度建库存”模式，但季节性波动导致存货周转天数延长。2025年上半年，坦博尔存货规模为9.31亿元，存货周转天数由2023年的242天增加至2024年的295.1天，并于2025年上半年进一步增加至485.4天。库存激增或使产品价格承压，从而削弱品牌溢价能力。

　　突击分红招股书多处年份错乱

　　招股书显示，2025年上半年，坦博尔向股东派息2.9亿元，导致净资产从2024年末的7.4亿元降至4.9亿元。王丽莉家族(含王润基、王红、王开元)至少共持股92.47%，因此获得分红约为2.68亿元，加上此前2022年分红所获得的0.32亿元，共计3亿元。值得注意的是，2022年至2024年三年间，该公司累计总利润约为3.3亿元。

　　此外，记者查阅招股书发现，文中存在多处年份标注错误。招股书显示，在附录一中“26.递延收入”“27.股本”“28.承担”及“33.关联方交易”的表格数据中，出现两份数据不相符的2022年数据，却未标注2024年的数据。记者对比其他表格数据发现，上述表格数据疑似将“2024年”错标注为“2022年”。

　　记者就利润波动、IPO前大额分红、存货规模持续攀升、招股书年份标注错误等问题向坦博尔发去采访函，截至发稿时未获回复。