新华财经上海10月24日电（葛佳明） 一杯柠檬水、一个盲盒、一件古法金饰，以泡泡玛特、老铺黄金和蜜雪集团为代表的“新消费三姐妹”今年持续搅动着“港股风云”。

　　但在接连刷新历史新高后，新消费股龙头却在近期经历显著回撤，引发市场广泛关注。截至23日港股收盘，蜜雪集团跌近5%，近5个交易日跌幅约10%；泡泡玛特跌9.3%，近5个交易日跌幅达到19.3%；老铺黄金近5个交易日跌幅为13.8%。

　　有分析师认为，这场资本市场的集体转向并非因为企业基本面恶化所致，而是高估值下业绩兑现压力推动的估值回归，应成为市场重新审视新消费商业逻辑的窗口。企业能否把情感价值转化为消费者的持续复购与稳定的盈利模式，将成为后续股价走势的推动力。

　　新消费板块估值高吗

　　今年以来，新消费与传统消费板块的走势显著背离，新消费领域（如潮玩、宠物、茶饮、轻奢）凭借“质价比”与“情绪经济”的双重驱动，以远超传统消费的增速崛起。

　　数据统计显示，截至23日，中证消费指数年内下跌0.47%，其中中证白酒指数则逆势跌6.10%，被戴上了“老登资产”的帽子。而代表新消费的泡泡玛特、老铺黄金以及蜜雪冰城等个股股价年内均翻倍。

　　中国消费产业模式在“人”“货”“场”三个基准维度上都发生了改变，消费模式的系统性变迁为新消费发展注入核心驱动力，但近期新老消费间的走势出现了逆转。

　　新华财经数据显示，以泡泡玛特为代表的“新消费三姐妹”近期经历集体降温，老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特分别从高点回调约37.5%、35.3%、31.7%。按上述数据计算，截至10月23日收盘，三家明星股从年内高位合计蒸发市值超2800亿港元。

　　面对新消费巨头们的集体走弱，市场上关于新消费板块估值合理区间的讨论越发热烈。根据新华财经数据显示，截至10月23日收盘，老铺黄金动态市盈率从年内超150倍回落至35倍；泡泡玛特动态市盈率从128倍回落至42倍；蜜雪集团动态市盈率则从48倍回落至26.7倍。

　　而传统消费龙头贵州茅台的动态市盈率当前为20.4倍，放眼国际市场，美国娱乐巨头迪士尼的市盈率是23.7倍，著名玩具公司孩之宝的市盈率为22.3倍，老牌奢侈品集团LVMH仅有17.9倍。

　　百亿私募仁桥资产在6月的月度观点中就表示，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团已成为了新消费或者“悦己消费”的代表，近一年来股价涨幅巨大，新消费整体出现过热的现象，股价存在泡沫。

　　在广发证券研究发展中心首席策略分析师刘晨明看来，板块成交额占大盘成交额的比例可以显示当前市场对该板块的情绪，若当前成交额占比分位数处于历史高位，说明目前该领域拥挤度较高，市场情绪过热，提示交易风险。

　　今年3月以来新消费的市场情绪不断上行，6月底拥挤度达到高点。据新华财经数据统计，截至2025年8月1日，新消费股近一年成交额占比分位数为76.7%，处历史高位，存在一定风险。

　　从新消费股的估值来看，刘晨明称，成长股估值一般使用的是PEG（市盈率除以EPS增长）来衡量，PEG指标将一只股票的估值与其盈利增长潜力联系起来进行综合评估，帮助投资者判断股票价格相对于其成长性是否合理。

　　当前新消费板块内公司间PEG状态存在一定分化。据新华财经统计，蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金当前PEG均低于1。刘晨明认为，PEG低于1意味着股票在估值适中的基础上仍具备较强的盈利增长预期。

　　业内人士表示近期，市场对于新消费板块态度的变化暗藏着市场对行业基本面的多重担忧。以泡泡玛特为例，虽然该公司近期披露的三季报业绩亮眼，整体收益同比增长245%-250%，其中海外收益增长365%-370%，较今年上半年204%的营收同比增长率仍在加速。

　　晨星分析师张杰夫（Jeff Zhang）认为，泡泡玛特第三季度收入增长超过了市场预期，投资者担忧泡泡玛特收入增速或于今年见顶，后续能否复制2025年上半年的爆炸式增长存疑。“我们预计，泡泡玛特的业绩增长将在2025年达到峰值，然后从2026年开始放缓。”

　　对老铺黄金而言，古法工艺、一口定价、不定期涨价......老铺黄金试图用奢侈品的玩法颠覆黄金珠宝行业，但需要注意的是，黄金的特殊属性决定了老铺黄金难以完全复制传统奢侈品的商业模式。金价上涨过快的情况下，金饰消费量反而易出现下滑、回收业务激增的情况，老铺黄金在二手市场的回收行情并不如传统奢侈品牌，后续能否撑起高昂的品牌溢价存疑。

　　新消费板块能否重拾涨势？

　　那么，未来港股新消费板块能否扭转当前颓势，延续高增长势头？

　　从机构近期发布的研报来看，不少分析师仍对新消费板块后续营收前景充满信心。以泡泡玛特为例，摩根大通近期将泡泡玛特评级从“中性”上调至“增持”，认为股价经过一定时间的调整后估值已具吸引力，且第三季度财报数据、节假日销售情况及LABUBU动画等将成为未来催化剂。

　　从老铺黄金看，花旗近期发表报告称，随着同店销售增长趋缓及新店扩张放缓，预期2026年自由现金流将实现转正。该行同时认为，强劲金价加上10月下旬第三轮产品加价，有助提升老铺黄金2026年盈利能见度。

　　多数分析师均认为，对于新消费板块后续走势，产品的复购率、使用频次、二手市场价格以及定价权将成为市场判断营收前景的重要指标。

　　泡泡玛特与老铺黄金此前通过差异化会员运营实现了较高的复购率。刘晨明表示，泡泡玛特依托盲盒机制（隐藏款稀缺性+社交货币属性）刺激消费者，据泡泡玛特年度报告数据统计，其复购率达50.7%，会员贡献93.1%销售额；据老铺黄金年度报告数据统计，其以奢侈品化定价、涨价预期驱动及高净值会员服务（35万会员贡献60%复购），形成强客户粘性。

　　此外，海外收入占比也将成为后续衡量新消费板块营收前景的重要指标。若企业的海外收入占比不断提升，说明企业对外持续扩张，在全球市场上的渗透率提高。

　　据新华财经数据统计，潮玩和折扣零售赛道出海步伐领先，泡泡玛特的海外收入占比由2021年的23%升至2024年的39%，名创优品从4%升至39%，显示出品牌调性与全球渠道布局高度契合，具备强外延复制能力。

　　瑞银在报告中表示，泡泡玛特第三季度财报显示，海外市场中，亚太、美洲和欧洲的销售增速分别达到170%-175%、1265%-1270% 和735%-740%，显示全球化扩张仍处于早期阶段。

　　在国金证券分析师赵中平看来，随着2025年第四季度消费旺季的到来，叠加海外新店密集开业，有望推动泡泡玛特延续高增长态势；中长期看，公司正持续推进POPOP珠宝、泡泡玛特电影工作室、泡泡乐园等多元业态落地，探索内容IP与泛娱乐延伸，实现IP的多业态孵化和平台化运营。