10月23日，丽珠集团（000513）发布2025年三季报。数据显示，公司前三季度实现营业收入91.16亿元，同比微增0.38%；归母净利润17.54亿元，同比增长4.86%。

　　单看第三季度，公司营收28.44亿元，同比增长1.60%；但归母净利润4.73亿元，同比下降5.73%，呈现出“营收微增，利润下滑”的态势。

　　营收不振、费用压缩保利润

　　表面来看，丽珠集团前三季度净利润保持增长，但细究其三季报，诸多隐忧不容忽视。

　　公司第三季度净利润同比下降5.73%，扣非净利润同样下滑4.58%，表明主营业务盈利能力出现波动。

　　这种“营收微增、利润波动”的表现并非偶然。2024年全年，公司营收118.12亿元，同比下降4.97%，已是连续第二年下滑。

　　与此同时，公司通过精细化成本管控实现利润增长。2025年前三季度，在营收微增0.38%的情况下，净利润实现了4.86%的增长。

　　利润增长从何而来？《财中社》注意到，公司前三季度管理费用4.5亿元，同比减少4.85%。此外，利息净收入也对净利润贡献不小，前三季度公司财务费用对净利润的净贡献为正的1.89亿元，较上年同期的5493万元大幅上升，主要是因理财利息收入增加。

　　这种“营收不振、费用压缩保利润”的模式，暴露出盈利质量的隐忧。

　　化学制剂承压，聚焦高壁垒复杂制剂

　　丽珠集团的业务版图覆盖化学制剂、原料药、中药和诊断试剂四大板块。这种多元化布局本是公司抵御风险的天然屏障，却也暗藏危机。

　　化学制剂一直是丽珠的主力营收来源，但曾经的拳头产品艾普拉唑钠受医保降价影响，销售收入下滑，直接影响了公司整体收入表现。2024年，公司化学制剂收入同比下滑6.87%至61.19亿元，占营收比重为51.80%。其中，艾普拉唑钠所在的消化道领域收入同比下降11.60%。

　　《财中社》注意到，随着传统业务压力加大，丽珠正试图从一家传统制药企业向创新科研型医药集团转型。目前，公司创新药和高壁垒制剂在销售端占比已超过30%。

　　在医药行业整体承压的背景下，丽珠集团一直在追求“集采免疫”能力。

　　微球技术平台是丽珠集团的王牌。作为国内最早研发并成功产业化生产缓释微球产品的企业，公司已掌握了较高技术壁垒的微球生产工艺。

　　2025年，公司自主研发的注射用阿立哌唑微球（阿丽唯®）获批上市，这是全球首个长效抗精神病微球制剂。

　　在辅助生殖领域，公司注射用尿源促卵泡素打破国外垄断，目前国内终端占有率超90%。

　　不过，公司与同行相比，研发投入强度明显不足。2024年公司研发支出10.44亿元，占营收8.84%，低于化学制剂行业11.36%的平均水平。

　　丽珠集团正处在转型的十字路口。三季报的疲软表现印证了公司传统业务增长动力的持续衰竭。随着阿立哌唑微球、司美格鲁肽等重磅产品的陆续上市，公司有望在2025年后逐步缓解增长压力。

　　老牌药企的转型之路从不平坦，丽珠集团能否在创新与仿制之间找到平衡点，市场正屏息以待。