10月23日晚间，苏泊尔（002032.SZ）2025年三季度财报的披露，为这家炊具龙头企业的转型之路再添一层阴霾。

　　财报数据显示，公司单三季度实现营业收入54.20亿元，同比下滑2.30%；归母净利润4.26亿元，同比大幅收缩13.42%。这已是苏泊尔连续第三个季度出现营收与净利润双双下滑的局面，其中三季度营收环比降幅扩大至4.77%，净利润增速较一季度38.78%的环比跌幅虽有收窄，但颓势未改。

　　2025年前三季度，公司营业收入虽然同比增长2.33%至168.97亿元，但归母净利润同比下降4.66%至13.66亿元。

　　从“炊具第一股”的光环加身，到如今陷入“增收不增利”的泥潭，苏泊尔的业绩曲线折射出传统家电企业在行业换挡期的集体困境。透过财报数据的表象，其背后隐藏的业务结构失衡、研发短板、管理动荡等深层矛盾，正逐渐侵蚀这家老牌企业的竞争力根基。

　　业绩滑坡

　　单季净利润下降13.42%

　　苏泊尔的业绩承压并非突发状况，而是一场持续四年的增速换挡。回溯2021年，公司归母净利润增速尚能维持在5.29%，但此后便进入逐年下滑通道，2022年降至6.36%，2023年进一步收窄至5.42%，2024年已逼近零增长线，仅为2.97%。2025年以来，这种放缓态势彻底演变为实质性下滑，前三季度归母净利润13.66亿元，同比下降4.66%，较上半年0.07%的微降幅度显著扩大。

　　盈利能力指标也呈现恶化趋势。2025年前三季度，公司加权平均净资产收益率为23.32%，同比下降1.14个百分点；毛利率为23.71%，同比下降0.76个百分点；净利率为8.07%，同比下降0.60个百分点。

　　值得注意的是，公司第三季度毛利率为23.92%，同比几乎持平，但环比上升0.62个百分点。这一微弱反弹表明，苏泊尔可能正在通过成本控制或产品结构调整来缓解盈利压力。

　　然而，现金流方面却呈现矛盾现象。今年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为13.52亿元，同比增长16.57%。经营现金流与净利润的背离，反映出公司在回款或库存管理上可能做出了一些调整。

　　资产质量方面，截至三季度末，公司应收账款较上年末增加16.45%，而存货则减少21.72%。这一变化显示苏泊尔在库存控制上取得一定成效，但应收账款增加也暗示销售端面临压力。

　　截至2025年三季度末，公司应收账款攀升至31.33亿元，较2024年末的26.90亿元增加16.47%；而中期数据显示，应收账款曾一度达到32.63亿元，半年增幅高达21%。应收账款的快速增长不仅占用营运资金，更暗藏坏账风险，反映出公司在渠道话语权与回款管理上的薄弱。

　　内外销失衡，增长动力不足

　　苏泊尔的业绩困境源于其内外销业务的结构性矛盾。

　　内销业务作为苏泊尔的主要收入来源（占比近70%），已近乎停滞。2021年至2024年，苏泊尔内销业务增速从14.37%骤降至-1.79%。

　　内销市场凭借政策东风勉强维持增长，成为支撑营收的“压舱石”。2025年上半年，受益于国家“以旧换新”政策加码及抖音、快手等社交电商渠道的拓展，苏泊尔内销业务表现亮眼，核心品类在线上线下渠道的市占率均有提升。三季度这一势头得以延续，在厨房小家电全渠道销售额同比增长8%的背景下，公司电饭煲、空气炸锅等优势品类表现优于大盘。

　　数据显示，2025年上半年，内销营收56.1亿元，占总营收比例为63.98%，2025年上半年内销增速为2.51%。

　　外销业务则呈现“量大利薄”的特点。wind数据显示，2025年上半年，苏泊尔外销收入31.58亿元，同比增长9.46%，但毛利率仅为15.02%，同比下滑1.49%。

　　更深层次的问题在于苏泊尔对单一客户SEB集团的过度依赖。2021年至2023年，公司来自SEB集团的收入占外销收入的比例高达91%、90%和94%。这种依赖导致苏泊尔的外销业务波动剧烈——2022年外销收入曾因SEB订单减少而下降29.09%。

　　管理动荡

　　高管离职与减持引发的信任危机

　　就在业绩持续承压的同时，苏泊尔管理层出现的动荡局面，进一步动摇了市场信心。2025年初，上任不足四年的总经理张国华提前离任，距离其原定2026年的任期届满尚有一年多时间，财务总监徐波临时代行总经理职责。

　　紧随其后，来自控股股东SEB集团的非独立董事Delphine SEGURA VAYLET也因个人原因辞职，这位担任SEB集团人力资源高级执行副总裁的高管离职，被业内解读为中外管理团队协同出现裂痕的信号。

　　高管团队的减持动作更引发市场广泛关注。2025年5月，董事苏显泽、副总经理叶继德、财务总监徐波在公司分红后的第二天集体减持，合计套现542.92万元，同时还收获了近18万元的分红收益。

　　这并非偶然：三名高管在2024年6-7月已进行过一轮减持，累计减持13.21万股。高管在业绩下滑期的密集减持，被视为对公司前景缺乏信心的表现，与二级市场股价走势形成呼应——2025年以来，苏泊尔股价持续不振，截至三季报披露，对应2025年市盈率仅为16.8倍，虽被机构给予“跑赢行业”评级，但市场信心修复缓慢。

　　管理层变动与减持背后，是公司治理结构的深层问题。作为外资控股企业，苏泊尔面临SEB集团战略意志与本土市场需求的平衡难题：SEB既为其提供外销订单与技术支持，也在一定程度上限制了其自主拓展空间。总经理提前离任与外资董事辞职，可能预示着这种平衡正在被打破，而新管理层的战略方向尚未明确，进一步增加了公司转型的不确定性。

　　目前，苏泊尔在厨房小家电市场仍保持领先地位。根据奥维云网数据，2025年上半年苏泊尔在厨房小家电线上、线下市场份额均位居行业第一，并扩大了与第二名的领先优势。但能否将市场地位转化为持续增长动力，仍存变数。

　　苏泊尔面临的挑战也是中国传统制造业企业的缩影。在市场竞争加剧、成本上升、需求转变的多重压力下，如何平衡短期业绩与长期发展，是管理层必须面对的课题。苏泊尔的三季报只是一个信号，提醒所有市场参与者：曾经的“炊具第一股”已走到关键时刻的十字路口。（《理财周刊-财事汇》出品）