上证报中国证券网讯（记者汪友若）进入四季度，中国创新药领域再度迎来密集交易潮。10月22日，信达生物宣布拿下12亿美元首付款、交易总金额最高可达114亿美元的BD（Business Development，商务拓展）交易，刷新了中国创新药的BD交易纪录。上周，翰森制药、普瑞金、维立志博、奥赛康、海和药物五家企业集中宣布对外授权落地，总金额达数十亿美元，覆盖ADC、细胞治疗、自免及实体瘤稀缺靶点等前沿赛道。

　　“中国创新药出海在今年的爆发，是产业过去十年、二十年厚积薄发的结果，而未来这一趋势仍会延续。”摩根大通大中华区医疗健康行业研究主管黄旸日前接受上证报记者采访时表示。他认为，近期创新药板块波动比较大，主要是受宏观因素的扰动，而非产业基本面发生了实质性的变化。

　　采访时，黄旸刚刚结束在摩根大通第五届全球医疗健康产业上海年会上的交流。“从路演的反馈来看，目前国内投资者的情绪仍然保持稳定。”“我们也看到了海外投资人对中国创新药的持续关注，其中不乏投资者有兴趣来实地考察中国的创新环境。”黄旸说道。

　　跨国药企收购中国创新药资产将成为新常态

　　今年以来，中国创新药BD交易呈现爆发态势。BD是药企通过商务合作来加速药物研发和商业化的关键活动。其中，对外授权（License-out）是BD交易的一种重要形式，即中国药企将自主研发的创新药在海外市场的开发和销售权授予一家跨国药企（MNC），也是目前最受关注的模式之一。

　　“我不预期BD的总额明年会继续创新高。原因是大额的BD交易具备偶然性，一旦有了大额的BD交易，当年的成交总金额就会非常高，即便交易的数量差异并不大。”黄旸说道。

　　在他看来，中国创新药对外授权此前连续3年创新高，明年License-out的总金额继续创新高有一定的难度，但是数量有望保持稳定，甚至可能会进一步增长。中长期而言，对外授权交易预计呈现稳定的态势，且如果授权药物未来在海外研发、销售表现符合预期，跨国药企收购中国创新药资产可能将更为积极。

　　据黄旸观察，当前大型跨国药企的现金流仍十分充裕，购买意愿也相对稳定。一方面创新药从临床各阶段到获得批准上市，其成功概率较为有限，这意味着大型跨国药企对产品管线的补充是一个长期的过程。

　　另一方面，对于跨国药企而言，一个非常重要的趋势是过去十年其研发效率出现下降。“所以，海外公司特别是头部药企需要通过BD交易从外部获取创新药管线，补充自身产品线，来寻找新的收入增长点。产品管线充实好才能更好地发挥跨国药企的优势。而这些大型跨国药企的优势是商业销售渠道，以及临床试验特别是大三期的执行能力。从这个基本逻辑出发，跨国药企在较长时间内都会有较大的Licensing需求。”黄旸解释道。

　　值得注意的是，随着中国药企对出海规则越来越熟悉，其交易模式也在多元化创新。其中，NewCo模式作为兼具出海和融资属性的新模式受到业内青睐。所谓NewCo模式，是由投资基金等资本方主导，在海外成立新公司，中国本土药企将药物的海外权益授权给这个新公司，并提供产品和技术支持。

　　在黄旸看来，NewCo模式的优点在于资金到账及决策速度快，本土药企可以分享NewCo未来上市或者被收购的额外收益。但相较于跨国药企，NewCo模式往往缺乏充裕资金和经验的加持，风险也更大。

　　“对于不同公司而言，选择NewCo还是选择与MNC合作都各有利弊。但我认为对行业而言这是一个很好的趋势，中国企业正在‘百花齐放’地走出去。一些中国的头部企业有资金，有经验，也越来越有信心，开始积极拓展新的领域。”黄旸说道。他认为，创新药出海正在推动新的国际分工的逐渐形成，使得中国创新药及创新产品成为全球创新的重要组成部分。

　　对医药创新的基本面仍然抱有信心

　　自9月中旬以来，创新药板块出现一轮回调，A股及港股创新药指数普遍回撤超10%。“对一个健康的市场而言，行情有分化是正常现象。近期创新药板块波动比较大，主要是受宏观因素的扰动，而非产业基本面发生了实质性的变化。我们对医药创新的基本面还是有信心的。”黄旸表示。

　　在他看来，中国创新药出海在今年的爆发，是产业过去十年、二十年厚积薄发的结果，而未来这一趋势仍会延续。从今年的国内环境来看，来自支付端、研发端的政策仍然在全方位地鼓励创新。市场环境也保持积极的态势，新兴公司不断涌现，这些都是创新药行业重要的长期发展动力。

　　从需求端来看，2026年起，中国创新药的海外三期数据将陆续出炉。“市场会看到越来越多产品真正在海外的落地数据。我们预计这些三期数据将优于预期。这意味着中国不仅能做创新药，创新药的海外数据特别是三期数据也不错，是有可能支持上市的。这将进一步增强市场对中国创新的信心。”黄旸称。

　　谈及创新药板块的估值，他认为，此前创新药企在经历强势上涨后，虽然已超出合理估值（fair value），但尚未达到“满估值”（full value），距离泡沫水平则更加遥远。而经历本轮调整后，创新药整体估值基本回落至合理区间。

　　“最后也是很重要的一点，今年创新药在IPO市场的火热表现，也引发了一部分对资金分流的担忧。”黄旸补充称。在他看来，投资者对此无需过度担心。IPO的繁荣能直接为创新企业提供资金支持，形成正向激励，吸引更多资本和人才进入产业。只要板块基本面良好，新增资金更可能来自增量而非存量。

　　回溯历史，国际化是本轮医药行情的最重要线索，也是其与此前数轮医药行情最大的不同之处。“之前大家更多还是在讨论国内市场的潜力，并没有意识到中国的创新积累是有能力在国际上竞争的。对于任何一个创新产品而言，如果能够真正打开全球市场，行业的天花板就会比原来高好几倍。”

　　因此，黄旸判断，创新仍然是后续医药板块的投资主线。除创新药、CXO等方向外，有望打开国际市场的还包括医疗器械板块，部分中国公司已经在海外建立销售渠道，并取得了不错的海外销售占比。黄旸提示称，从交易层面来看，投资者需要关注的扰动因素包括医保政策的导向、海外的监管风险，以及随着估值上涨，部分资金情绪敏感度的提升。