10月24日晚间，美国劳工统计局公布数据显示，9月美国整体CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.0%，创2025年1月以来最高水平。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3.0%，为6月以来的最低水平。

　　此份CPI数据报告原定于10月15日发布，但由于美国联邦政府自10月1日起持续停摆，美国劳工统计局的大部分业务已经暂停，导致报告发布推迟。这份通胀报告为全面暂停经济数据发布期间的美国经济提供了观察窗口，也成为目前唯一获准发布的官方经济数据。

　　值得注意的是，本次通胀数据为美国联邦政府拨款暂停前收集，由于政府停摆已进入第四周，因调查员无法外出采集数据，下月可能无法发布通胀数据，这将是七十多年来的首次。

　　关税影响正在逐步显现

　　报告显示，推动整体通胀上涨的主要因素是能源成本的攀升。继8月能源分项同比转正后，9月能源分项同比再度上行2.6个百分点至2.8%。地缘政治、关税反复与供给端扰动对原油价格扰动较大，汽油价格环比上涨4.1%。

　　更受美联储关注的核心通胀指标发出了更为明确的降温信号。9月核心CPI同比增幅从8月份的3.1%降至3.0%，为6月以来的最低水平。从分项来看，核心服务业成本的显著下降是核心通胀走软的关键驱动力。

　　核心CPI分项中，住房租金整体处于下降趋势，租金同环比数据延续回落，同比为自2021年通胀以来的最小涨幅。当前住房依旧为通胀最大贡献因素，占比达40%；二手车价格转为下行，新车价格增速减缓，供需关系对价格仍有压力；运输服务同环比数据较前值下滑，暑期旅游需求减缓后机票价格增速放缓，机动车维修与保养价格同比下降。

　　此外，服装是9月份涨幅最大的产品之一，这很可能反映了更高的关税带来的影响。除服装以外，家电用品与通信设备等关税敏感品类价格也有所上行，显示前期库存被消耗后，关税造成的压力正在逐步显现，但规模和范围相对可控；医疗保健服务价格同环比数据分化，环比加速但同比放缓，就业市场热度与薪资增速减缓传导效果有待观察。

　　华泰证券固收团队指出，9月美国通胀数据较前值上行，能源价格边际扰动较大。剔除能源与食品价格后的核心CPI增速明显降温，但数据结构分化明显。具体来看，服务业通胀的降温主导了核心项的走势，租金逐步向常态化水平靠近，就业市场后续亦有传导；而核心商品同比数据上行至近两年较高水平，关税的影响正在逐步显现，服装、家居等分项表现最为明显，但规模和范围相对可控，企业消化积累的库存并自行承担部分税负，进口关税传导效应一直较为渐进。

　　美联储下周降息已成大概率事件，或同步宣布停止缩表

　　这份迟来的CPI报告，是美联储下周议息会议之前，唯一的通胀指标。9月美国CPI数据公布，进一步巩固了市场对于美联储将在年内继续降息的预期，为下周的美联储利率决议扫清了障碍。

　　华泰证券宏观研究团队指出，在当前政府关门仍然持续、就业市场整体降温的背景下，美联储10月降息为大概率事件，12月降息也是基准情形。

　　从货币政策角度看，美联储仍面临两难的困境。若通胀持续受控，将有更大空间放松政策；如若特朗普的关税政策带来成本传导效应，或劳动力市场意外反弹，则降息节奏可能放缓。

　　美联储主席鲍威尔及其他美联储官员在近期发言中普遍保持了谨慎的立场，强调在权衡通胀风险与就业疲软的过程中，降息步伐需保持稳健。

　　鲍威尔近期在讲话中还提到，已有迹象表明美国银行体系的流动性状况正在逐步趋紧，包括回购利率普遍收紧，如果继续推进缩表，可能会对金融市场造成不必要的压力，暗示未来几个月可能结束缩表。

　　根据美联储最新周报，截至10月22日当周，美国银行系统准备金减少约590亿美元，降至2.93万亿美元，创下今年1月以来的最低水平，这也是连续第八周下降。市场预期，美联储将在下周的利率会议上明确资产负债表政策方向。