永赢基金刘庭宇：

　　多重因素支撑黄金资产长期价值

　　◎记者朱妍

　　今年以来，黄金类资产表现出彩，黄金股及黄金主题ETF热度居高不下，但近期黄金的高位调整引发了市场关注。对此，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF基金经理刘庭宇在接受上证报记者采访时表示，当前黄金期权的隐含波动率已达历史高位水平，说明黄金资产的拥挤度较高，短期要注意风险和理性投资。近日的回调主要受到短期避险情绪降温和技术性卖盘的影响，或让价格回归理性及合理区间；但从长期来看，黄金和黄金股或仍有上行空间。

　　多重利好支撑金价上涨

　　Choice数据显示，截至10月22日，黄金ETF的规模已超2400亿元，是去年末的3倍多。

　　谈及本轮金价走高的核心驱动因素，刘庭宇认为：首先，全球贸易不确定性导致避险情绪持续升温，推动了市场对黄金需求的增加；其次，美联储货币政策转向成为重要催化剂，美联储降息在9月“靴子落地”，让黄金持有成本下降，为金价上行注入动力。

　　他表示，美元与美债的信用基础也在受到侵蚀。在美联储独立性面临挑战，以及美元债务规模持续上行的背景下，全球央行持续上演“购金潮”，且连续3年保持强劲态势。

　　“目前几个主要购金国央行的黄金储备占外汇储备比例仍远低于全球央行黄金储备占比均值，主要购金国继续增持黄金的空间仍然较大。”他还表示，3月25日，4家头部险企率先完成保险业黄金交易首单，涵盖竞价交易、询价交易、大宗交易和上海金定价交易等多样化交易模式，标志险资购金进入实质操作阶段，险资购金有望带来长期增量资金，或将为金价提供持续支撑。

　　近期，金价在经历了大幅上涨后出现回调。刘庭宇认为，虽然黄金价格的波动难以避免，但近年来央行等长期配置资金持续流入，尤其是近3年黄金的回撤幅度已大幅减少，因此后市仍值得乐观看待。

　　黄金股投资价值备受关注

　　在黄金市场持续火热的背景下，黄金股作为黄金产业链的重要投资标的，其独特价值正受到越来越多关注。刘庭宇认为，即使近期因部分资金兑现而出现调整，但黄金股后续潜力仍值得期待，其作为黄金矿企的股权凭证，核心吸引力在于高弹性与估值修复潜力，适合追求超额收益的配置需求。

　　在刘庭宇看来，黄金股对金价的涨跌具有放大效应。历史数据显示，黄金股对金价的敏感度普遍在1.5倍以上。例如，金价上涨将直接带动矿企销售收入增长，而在开采、人工等成本相对稳定的情况下，企业利润会呈倍数增长，进而推动股价涨幅超越金价本身。

　　此外，刘庭宇认为黄金股的估值仍处于历史相对低位。在他看来，即使按3700美元/盎司的金价测算，主要金矿公司2026年的平均PE为12到15倍，而历史上金矿公司的估值中枢约为20倍，当前仍有估值修复空间。随着金价维持高位并逐步传导至企业盈利端，业绩改善将推动估值向合理水平修复，或为投资者提供估值与业绩双击的机会。

　　黄金股还兼具企业经营收益。“优质黄金矿企可通过自身经营优化提升收益，例如通过技术升级降低开采成本、扩大产能规模提升市场份额、优化现金流管理增加分红比例等，这些经营层面的改善可进一步增厚股东回报。”刘庭宇表示。

　　他分析称，随着黄金股自身的成长性开始体现，以及A股市场情绪对于黄金股股性的加持，具备较高估值性价比的黄金股表现可期。只要长期核心逻辑未变，暂时调整或让投资性价比更为突出。

　　不过，刘庭宇也表示，在投资黄金时，应结合自身的风险偏好和其他资产的配置情况。对于风险承受能力更强或须对冲其他大类资产波动的投资者来说，黄金的配置比例可适当提高，其他投资者则可权衡黄金的收益和风险进行合理配置。他认为，当前黄金期权的隐含波动率达历史高位水平，说明黄金资产的拥挤度较高，短期内要注意风险；但从长期视角来看，黄金和黄金股或仍有进一步上行的空间。