10月28日，上海证券交易所迎来一场久违的集体上市仪式，禾元生物、西安奕材、必贝特3家未盈利公司同时敲响上市之锣，成为首批增量的科创板科创成长层公司。

　　这是深化科创板改革“1+6”政策措施落地的一步，也是资本市场包容性攻坚的一步。这一步走得不易，让未盈利企业盼来重启第五套标准的佳音；这一步走得坚定，让优质科技型企业重燃对中国资本市场的信心。

　　党的二十届四中全会提出，加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，明确“十五五”时期经济社会发展主要目标，包括科技自立自强水平大幅提高，重点领域关键核心技术快速突破，科技创新和产业创新深度融合。

　　创新为舵，合力为帆。展望“十五五”，加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，为资本市场高质量发展锚定新航向。资本市场各方参与者勠力同心、向新而进，以包容之心拥抱科创、以改革之力破局前行、以奋斗之姿谋高质量发展之道。

　　增强改革包容性

　　提升资本市场吸引力

　　海纳百川，有容乃大。以科创板试点注册制改革为起点，中国资本市场支持科技创新、服务发展新质生产力的能级日益强大。

　　确立多元包容的上市标准、建立小额快速融资制度、创设灵活的股权激励机制、支持收购优质未盈利企业……在一系列包容创新的制度推动下，“十四五”期间，资本市场服务科技创新跑出“加速度”，资本市场含“科”量进一步提升。

　　数据显示，近五年，新上市企业中，九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业。目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。市值前50名公司中，科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家。我国资本市场实现了量的稳步增长和质的有效提升，也为“十五五”高质量发展打下了坚实基础。

　　一批硬科技企业上市，助力支持关键核心技术攻关，加速“科技—产业—资本”良性循环。中芯国际科创板IPO募资达532亿元，有力支持了集成电路产品创新研发和扩产，同时牵引、带动一批国产半导体设备、材料、设计等产业链上下游企业协同发展；百济神州的抗肿瘤药泽布替尼已成为首个全球销售额超10亿美元的国产新药，惠及18万患者。科创板开板至今共支持54家未盈利公司上市，22家公司上市后实现盈利并“摘U”。

　　与时俱进，包容纳新。新“国九条”和资本市场“1+N”政策体系发布实施以来，资本市场以更大的包容性、适应性，进一步服务科技创新和新质生产力发展。科创板第五套标准适用范围先后在创新药、创新医疗器械领域试点，还将进一步拓展至人工智能、商业航天、低空经济等未来产业。今年6月以来，沐曦股份、摩尔线程等国产GPU芯片龙头冲刺科创板IPO已顺利过会。本源量子、星河动力、星际荣耀等一批未来产业企业密集启动IPO辅导。

　　资本市场是科技创新与产业创新的“助推器”，但当前在支持优质科技型企业上市，加速产业创新整合方面还面临难点、堵点：一是市场整体对包容未盈利科技型企业上市尚未形成共识；二是境外资本市场以宽松的上市条件吸引科技创新企业上市；三是优质科技型企业甄别难度高，可控核聚变、量子计算等前沿科技领域，技术门槛较高，科创属性难以明确把握。

　　逢山开路，遇水搭桥。资本市场建设者、参与者凝心聚智，从基础制度、市场功能、监管执行等方面，积极建言献策“十五五”。

　　持续提升包容性，深化投融资综合改革。中国证监会表示，将进一步深化投融资综合改革，持续增强我国资本市场的包容性、适应性和吸引力、竞争力，更好服务“十五五”发展目标和金融强国建设。其中，着力提高资本市场制度的包容性、适应性。深化科创板、创业板改革，充分发挥新三板、私募股权和创业投资等多层次股权市场培育功能，强化债券和期货市场功能发挥。

　　合力构建良好生态，充分发挥资本市场枢纽功能。“包容性不单是监管的事，而是一个生态，包括监管、公司、投资机构、中介机构等各个市场参与者有序规范运行，才能形成一个良好的生态，充分发挥枢纽功能，促使资本市场成为全球科技创新的‘主战场’。”上海新金融研究院理事长、上海交大高级金融学院创院理事长屠光绍说。

　　增强改革定力和可预期性，完善政策执行机制。多家上市公司董事长呼吁，持续深化对科技创新规律的认识，提升对科技创新企业成长的包容性，希望制度设计能更多考虑科技型企业的成长规律，在规范与发展之间取得平衡，助力实体经济高质量发展。在并购重组、再融资方面，建议提升审核的精准性、高效率，及时响应并支持科技型企业的产业整合、创新研发需求。

　　耐心培育硬科技

　　优化产业投资新生态

　　资本市场是一个复杂的生态系统，既要维持投资与融资、一级市场与二级市场的平衡，又要促进“科技—产业—资本”的良性循环。在加快实现高水平科技自立自强的背景下，一股“投早、投小、投硬科技”的投资新风在一级市场蓬勃兴起。

　　特金智能如今已是低空经济领域的头部企业，但在2019年，公司现金流一度告急，关键时刻，来自北京、上海、深圳的创投机构轮番出手驰援。回想起那些四处“找钱”的日子，公司创始人姜化京感慨道：“所有没钱的时候，都是九死一生。”

　　多次帮助这些“硬科技”穿越生死线的，正是一级市场的创投力量。来自上交所的数据显示，约九成科创板公司在上市前获得创投机构投资，一级市场投资总额约4500亿元。

　　迈向“十五五”，如何更好投资硬科技，畅通“科技—产业—资本”的良性循环？

　　大力培育耐心资本，精准浇灌创新之源。清华大学国家金融研究院院长田轩建议，大力培育专注“投早、投小、投硬科技”的长期资本，并通过设计差异化的金融政策，引导更多社会资本敢于布局基础研究这片“价值洼地”。一村资本总经理于彤分析称，硬科技的突破往往源于高校、科研院所或小型初创团队的原始创新。一级市场资金在此刻注入，如同为技术的“种子”阶段提供养分，是促使创新从实验室走向市场的第一推动力。

　　灵活引入长期资本，畅通多元退出渠道。目前一级市场主要资金来源于地方政府和国有企业，市场化资金不足，这与资本市场目前退出不畅、没有形成良性的回报机制有一定关系。资深投行人士何俣呼吁，针对真正支持科创的投资机构，给予更宽松的环境，并且在退出机制上更为灵活；优化资金结构，通过税收递延、优化考核等引入长期资金。

　　“只有打通一级市场敢投、二级市场接得住的循环，才能真正培育出一批能够支持新质生产力发展的耐心资本。”东方富海创始合伙人、董事长陈玮呼吁道。

　　聚力源头创新

　　畅通全产业链循环

　　创新浪潮，奔涌向前。若将“科技—产业—资本”的循环喻为江河，源头创新便是那最初的活水，决定着流域的广度与深度。展望未来五年，打通创新“血脉”，必须溯至源头、疏浚全链，以资本市场之合力，激活从“0到1”的颠覆性力量，催生从“1到N”的裂变式增长。

　　《建议》提出，“十五五”期间，加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。强化科学研究、技术开发原始创新导向，产出更多标志性原创成果。

　　“在当前激烈国际竞争背景下，源头创新已非‘可选项’，而是关乎生存与发展的‘必答题’。”中国浦东干部学院经济高质量发展研究中心主任、教授胡云超表示，我们必须拥有属于自己的“技术源代码”，否则产业升级终将受制于人。这要求资本市场的视野必须更具战略性和前瞻性，从“摘果子”转向“育苗圃”，敢于为长周期、高风险的原始探索注入耐心与信心。

　　然而，创新价值的完美实现，绝非单一环节的突破所能及。从“书斋”走向“车间”，从“论文”走向“产品”，创新之路仍面临诸多“断点”“堵点”“痛点”。

　　具体表现在三个方面：一是“死亡之谷”亟待跨越。基础研究成果与市场应用之间，横亘着资金、中试、工艺的巨大鸿沟。产业链“孤岛”有待联通。二是局部技术突破后，常因上下游标准不一、关键环节“卡脖子”而难以形成合力。三是要素流动壁垒尚需破除。人才、资本、数据在产学研间流动不畅，职务发明成果权益分配机制有待深化，一定程度上抑制了科研人员“迈出第一步”的积极性。

　　直面挑战，破局之道，在于以系统思维构筑一个要素齐备、循环通畅、富有生命力的“创新雨林”。

　　筑“坚实桥梁”，平“转化之壑”。中国科学院上海光学精密机械研究所研究员阮昊建议，强化概念验证、中试熟化、共享制造等公共平台体系建设，为实验室成果迈向产业化提供全链条、专业化的支撑，显著降低转化风险。

　　强“链式反应”，破“协同之障”。科技部党组书记、部长阴和俊介绍，《建议》对推动科技创新和产业创新深度融合作出部署。“十五五”期间，强化企业科技创新主体地位，支持企业牵头组建创新联合体、承担更多国家科技攻关任务。培育壮大科技领军企业，支持高新技术企业和科技型中小企业发展，提高企业研发费用加计扣除比例。培育创新文化，营造具有全球竞争力的开放创新生态。对此，瑞松科技董事长孙志强表示，龙头企业应发挥“链主”作用，开放场景、共享资源，带动上下游中小企业融通创新，形成“头雁引领、群雁齐飞”的产业雁阵。

　　革“体制积弊”，释“人才之力”。胡云超建议，深化科技体制机制改革，完善以质量、贡献、绩效为导向的评价体系，让科研人员“名利双收”地投身转化事业，让一切创新源泉充分涌流。

　　当资本市场的目光更深邃地投向源头，当全产业链的协同更加紧密顺畅，一幅“科技引领、产业勃发、金融赋能”的壮丽画卷必将铺展开来，为高质量发展注入最为磅礴、最为持久的创新动能。

　　“我们相信，经过未来五年的奋斗，中国的科技实力又将迈上一个大台阶，科技创新引领新质生产力、促进高质量发展将取得更大成效，为中国式现代化建设提供更加有力的支撑。”阴和俊说。