在百亿元有息负债重压下，即便不能交出很好的盈利数据，滨化股份（601678）也借助A股公司赴港IPO热潮启动再次上市。2025年10月22日，公司向香港联交所提交了申请材料。报告期（2022-2025年上半年），公司营收分别为88.92亿元、73.06亿元、102.28亿元和73.53亿元，归母净利润分别为11.78亿元、3.83亿元、2.19亿元和1.11亿元，今年上半年扣非净利润为-0.13亿元，较上年同期的1.05亿元由盈转亏。过去三年半，虽然营收整体实现了正增长，但盈利却出现了负增长，半年报扣非净利润甚至出现了亏损。

　　《财中社》注意到，提交申请材料前，滨化股份在A股股价表现低迷，长期跌破净资产，而公司过去三年现金分红比例较低，这些或许限制了公司在A股的再融资能力，而由于盈利能力转弱，重点投资的超百亿项目也陷入较大的亏损之中，公司有息负债已近百亿元，其中短期借款也超过公司账面货币资金，资产负债率更是创下近年来新高，公司不得不选择港股IPO。

　　营增利降趋势明显

　　滨化股份于2010年在A股上市，公司主营业务为有机化工产品、无机化工产品的生产、加工与销售，主要产品为烧碱、环氧乙烷等，属于典型的化工行业，具有重资产、周期性的特点。

　　2021年，受新冠疫情政策对经济刺激的拉动，化工行业开始进入高景气周期，公司当年营收和归母净利润分别为92.68亿元和16.26亿元，较上年同期均实现大幅增长。不过好景不长，这种趋势从2022年开始逆转，并开启了持续多年的下降周期，这也导致公司毛利率下滑、盈利持续下降。

　　虽然公司营收保持了增长，毛利额却较2022年时下降明显。报告期，公司毛利额分别为23.53亿元、12.17亿元、6.54亿元和6.17亿元，在持续下滑三年后，公司今年上半年毛利额较上年同期的5.05亿元有所回暖，但与2022年上半年的13.26亿元相比差距明显。

　　毛利率也反映了公司盈利能力的走低。报告期，公司毛利率分别为26.5%、16.7%、6.4%和8.4%，目前毛利率较2022年时已腰斩不止。

　　在A股年报中，滨化股份在行业类上归于化工行业，产品分类仅列举了烧碱和环氧丙烷，该两类产品占公司2024年营收之比超过40%。

　　不过，港股申请材料则分得更细。公司产品主要涵盖三大领域：（1）氯碱化学品；（2）碳三碳四化学品；（3）湿电子化学品；此外，根据以往纪录，公司也有能源产品销售收入，也单独列为一类，而烧碱和环氧丙烷（氯碱法）均在氯碱化学品内。

　　碳三碳四化学品是滨化股份近年来重点投资的领域，报告期，该产品的营收分别为0元、2.94亿元、33.86亿元和34.87亿元。2024年该类别下以丙烷和丙烯为主，2025年上半年以MTBE、环氧丙烷（共氧化法）为主，两者营收分别为17.79亿元和9.61亿元，占比分别为24.2%和13.1%，分别位列第一大类和第三大类产品。

　　滨化股份碳三碳四项目立项于2019年。据其2019年可转债募集可行性分析报告，公司计划募集不超过24亿元，用于碳三碳四综合项目（一期），一期项目投资为63.34亿元，该项目总投资为128.91亿元。最终可转债募集23.72亿元，由全资子公司滨华新材料公司实施。

　　不过，这一资本金显然是不够的，2022年，滨化股份又推出不超过20亿元的定增计划，其中16亿元用于滨化新能源的项目，该定增项目最终终止。

　　在股权融资不顺畅情况下，滨华新能源依靠负债推动项目建设，据滨化股份披露的2025年预计担保事项的公告，滨华新材料截至2024年底的资产负债率为75.38%。2024年，该公司营收为46.36亿元，净利润为-4.12亿元。截至2024年底，该公司总资产为128.71亿元，净资产为31.7亿元，其净资产已经低于37亿注册资本。

　　截至2025年6月底，碳三碳四综合利用项目工程进度为100%，期末余额为0，该项目已经全部转固。不过，滨化股份并没有在半年报中单独披露滨华新材料的盈利数据，而公司上半年扣非净利润为负，该项目对公司整体盈利拉动不得而知。

　　近百亿有息负债长期破净

　　在负债率推高的背景下，滨化股份启动了港股IPO。据申请材料，滨化股份本次港股IPO募集资金净额主要用于建设滨州开发区源网荷储项目、提高研发能力、高端电子化学品生产设施、一般运营资金及灵活性等。

　　根据《上市公司证券发行管理办法》及相关现金分红规定，上市公司申请再融资时，需满足一定的现金分红比例要求。具体而言，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。Choice数据显示，2022-2024年，滨化股份现金分红金额分别为2.63亿元、1.01亿元和0.81亿元，股利支付率分别为22.29%、26.42%和36.82%。多数年份低于30%。

　　从股价上看，自2021年创下每股13.1元的新高后，滨化股份便开启了长达4年多的下跌之路，截至2025年10月24日收于每股4.22元，股价跌幅超过60%，以6月底的每股5.55元的净资产计算，公司PB约为0.76倍，公司股价自2024年以来长期处于低于净资产的状态。在分红政策新规压力及股价长期低迷状态下，滨化股份在A股融资面临困难。

　　显然，本次港股IPO如顺利推进，将减轻滨化股份的负债压力。截至2025年6月底，公司资产负债率为53.5%，创下近年来的新高。

　　截至2025年6月底，滨化股份账面货币资金为22.6亿元，短期借款为32.57亿元，一年内到期非流动负债项下的到期长期借款为15.67亿元，长期借款为49.79亿元，有息负债总额近百亿元，虽然长期借款较高点有所回落，但短期借款和一年内到期的非流动负债都创下新高。

　　有息负债的攀升给滨化股份带来较大的财务压力。报告期，公司财务费用总额分别为1.69亿元、1.42亿元、2.87亿元和1.93亿元，以年计算，公司财务费用自2024年大幅攀升，今年上半年较2024年同期的1.33亿元也攀升明显。