日前，中文在线（300364.SZ）交出一份充满矛盾的业绩答卷。
三季报，公司单季度营收同比激增31.43%至4.55亿元，但归母净利润亏损却同比扩大673.14%，达到2.94亿元。这种“增收不增利”的态势持续，2025年前三季度公司累计营收10.11亿元，同比增长25.12%，累计亏损额5.2亿元，同比扩大176.64%。
中文在线高增长的海外短剧平台FlareFlow成为推动营收的核心引擎，却也成为吞噬利润的“黑洞”。
海外巨亏
中文在线亏损扩大的直接原因在于成本端的失控。
前三季度，中文在线销售费用达6.60亿元，同比激增93.65%，公司称主要系海外业务推广费增加所致；研发费用为5337.03万元，同比增长41.86%，主要也系本期海外业务研发投入增加所致。其中，三季度单季销售费用3.94亿元，占当期营收比例高达87%。
而这些费用，则主要投向FlareFlow的海外推广，包括广告投放、渠道合作及本地化运营。
据DataEye数据，FlareFlow自4月底上线至三季度末，累计投放素材超14万组，日均投放量一度突破1万组。与此同时，公司研发费用同比增长41.86%，管理及财务费用总额占营收比达74.7%，同比增幅43.42%。
高投入虽换来了FlareFlow的快速崛起，其累计下载量突破1900万次，月充值收入增速超500%，DAU（日活跃用户）约60万。但短期回报远未覆盖成本，第三季度，公司净利率已跌至-51.13%，经营性现金流持续为负，本报告期末为-1.73亿元，现金流状况堪忧。
为何中文在线不惜血本押注FlareFlow？全球微短剧市场的巨大潜力是核心动因。
据Omdia预测，2025年全球微短剧市场规模将达110亿美元。FlareFlow试图通过“IP储备+AI技术+本地化”三重壁垒抢占市场。
此前，依托公司560万种内容储备及450万名作者资源，FlareFlow构建了从IP源头到短剧改编的闭环；应用“中文逍遥”大模型实现剧本生成、智能投流等环节降本增效；目前，公司在北美、日本等地组建约350人团队，其中内容团队近100人，投放团队约100人，推动“国际化选题+本地化改编”。
FlareFlow平台上线作品超3000部，累计下载量突破1900万人次，爆款如《Goodbye after 99 forgiveness》《Mothering My Husband's Bastard》等聚焦女性议题，试图在“爽感”外强化情感共鸣。
然而，中文在线的优势正快速流失。尽管中文在线强调FlareFlow的长期价值，但市场环境已悄然生变。
一方面，中文在线早期曾依靠ReelShort，于2023年下半年曾登顶美国iOS娱乐榜，实现公司股票连续三个交易日20CM涨停，半个月股价上涨超100%。但2023年5月，因公司减持相关子公司CMS股权，不再控股CMS，CMS持有的ReelShort不再纳入中文在线合并报表范围，其成果未能持续转化为报表收益。在这之后，中文在线又于2023年12月推出Sereal+平台，但因投放效果不佳已基本停投。目前，FlareFlow已然成为中文在线不能放过的“现金牛”。
另一方面，海外短剧市场已从蓝海转向红海。据《2025中国短剧出海报告》，2025年上半年，ReelShort与DramaBox占据45.68%市场份额，而乌克兰MyDrama、韩国Vigloo等本土平台加速崛起。更严峻的是，同质化竞争加剧，FlareFlow近90天投放的TOP20剧中，19部为本土剧，题材集中于女频复仇、萌宝等套路化内容。有文娱分析师指出，若无法在内容创新上突破，单纯依赖“搬运国内模式”难以维持领先。
频追风口
中文在线的战略摇摆历史加剧了市场担忧。
公司曾多次追逐风口。最近几年，每一个热门概念的身后，总会出现中文在线的身影。
2016年二次元游戏大爆发元年，中文在线先后斥资超17亿元收购二次元领域的手游发行商晨之科的全部股权，还投资了彼时与哔哩哔哩（09626.HK，简称“B站”）齐名的二次元文化垂直社交平台Acfun（A站）。
然而，在公司投资入局不久，A站在2018年被迫关停，后续重新上线流量却大不如前。同时，在中文在线完成并购的当年，晨之科开始亏损，到了2019年上半年亏损扩大至3767万元，最终中文在线以3.24亿的价格甩卖晨之科，告别二次元。
2023年，中文在线又加入ChatGPT概念。当时公司曾透露，已上线3款AIGC产品，国内多家模型公司就采购中文数据正在进行合作磋商，尚未签订正式合作协议，相关产品尚未产生实际收入。
这次中文在线又全力押注短剧出海，虽方向明确，但财务风险已引发股东撤退。
2025年9月，腾讯（00700.HK）旗下深圳利通产业与阅文集团（00772.HK）宣布合计减持2%股份；此前5月，公司董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、首席运营官杨锐志、副总经理兼董秘王京京亦计划减持股份合计不超过87.71万股。
此外，IP运营也被中文在线寄予厚望。2023年，中文在线斥资1.38亿元收购寒木春华51%股权，将知名IP“罗小黑”收入囊中。2025年7月18日，中文在线出品、寒木春华制作的动画电影《罗小黑战记2》登陆全国院线，累计票房为5.33亿元，豆瓣评分为8.7分，彼时暂居2025年院线电影最高豆瓣评分纪录。与此同时，中文在线围绕“罗小黑”IP打造了丰富的二次元衍生谷子商品，7月销量激增。
但《罗小黑战记2》的5.33亿元票房收入尚未计入三季度报表，仅衍生品收入的计入在短期难以对冲亏损。
中文在线的短剧出海故事展现了全球化内容扩张的野心，却也暴露出其激进战略下的财务脆弱性。高增长需以巨额营销投入为代价，而盈利模式尚未跑通。中文在线亟需证明其“技术+IP”壁垒足以穿越周期，并将FlareFlow的增长奇迹转化为可持续盈利。
