人工智能（AI）领域的投资热潮正不断推动美股强势上涨，标普500指数和纳斯达克综合指数均在美股科技股的推动下不断刷新历史高位。
本周，美股“科技股七巨头”中，微软、苹果、谷歌、亚马逊和Meta将陆续发布财报。对于处于估值高位的市场而言，科技巨头的三季度业绩将成为美股后续走势的重要推手。
多位接受新华财经采访的分析师均表示，对于本次三季报，投资者关注的焦点为AI相关资本开支以及AI投资回报的情况，其对公司自由现金流以及AI业务相关毛利率情况也更为敏感。
AI相关资本支出成重点
受美联储降息预期升温叠加宏观环境仍较有韧性的影响，美股科技板块热度不减。美国银行发布的《10月全球基金经理调查》显示，投资者“做多科技股七巨头”的比例高达39%，依然是较为拥挤的交易之一。
随着AI竞赛浪潮的滚滚来袭，富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）在近期发布的报告中表示，接下来市场对于大型科技企业的关注重点将为其与人工智能资本支出相关的计划数据，这对第三季度盈利表现和股市进一步上涨至关重要。
根据商业和技术洞察公司高德纳（Gartner）近期发布的预测，全球对人工智能（AI）的支出预计将在2025年达到近1.5万亿美元，较2024年大幅增长50%；到2026年，这一数字有望攀升至2万亿美元，实现37%的进一步提升。
摩根士丹利分析师认为，当前AI投资仍处于早期阶段，预计未来几年将进入多年度资本扩张周期，2026年资本支出将持续扩大，大型科技公司的总资本支出将增长24%，达到近5500亿美元。
多位业内人士对新华财经解释称，后续科技巨头们的AI支出会优先投向云与底层基础设施。云服务提供商（AWS、Azure等）具备规模化、专业化和全球化优势，其资本开支会用于建设数据中心、购买高性能服务器、GPU、网络设备、存储设备等。而对于一般企业而言，因其自身的数据中心无法满足需求，以“租用算力”的方式获取弹性与规模。
具体来看，微软表示，预计第三季度的资本支出将达到300亿美元，年增长率超过50%，预计2026财年的资本支出会继续增长，但增速将低于2025财年。据FactSet数据显示，分析师预计微软2026财年（2025年7月1日至2026年6月30日）的资本支出同比增长42%至913亿美元。
谷歌也在第二季度财报中再度上调全年资本支出，预计2025年资本支出将达到850亿美元。谷歌母公司Alphabet首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐（Anat Ashkenazi）在财报后电话会上表示，公司预计将在2026年进一步增加资本支出。
Meta则预计2025年的资本支出将在660亿美元至720亿美元之间，较上年增加约300亿美元。数据显示，根据FactSet的调查，分析师普遍预计Meta将在2026年进一步扩大资本支出，预计将同比增长42%至970亿美元。
亚马逊在此前预计，2025年全年的资本支出或高达1000亿美元，第三季度和第四季度的合计资本支出或达到310亿美元。市场预期显示，亚马逊2025年的资本支出或增长41%至1170亿美元，2025年的资本支出增速将放缓至约8%，达到1260亿美元。
AI投资回报或成后续走势焦点
近期，有关美股科技股是否存在泡沫的问题成为市场热议的焦点。AI是否能够带来超额利润仍存不确定性，因此第三季度的科技股盈利表现对于市场判断美股后续走势较为关键。
花旗集团在最新发布的报告中表示，AI基础设施的投资远超预期，与2000年互联网泡沫时期的关键区别在于，真实存在的企业级需求为这轮投资热潮提供了“出口”，形成了价值验证的闭环。
与社交媒体或传统软件行业不同，AI难以从规模经济中同等获益。尽管开发优质AI软件的固定成本高昂，但其复制和推广的边际成本并不趋近于零，反而随着用户规模扩大而显著上升，这是因为AI推理所需的计算量随用户数同步增长。
对此，管理着540亿美元资产的对冲基金Coatue Management认为，AI领域的长期基本面依然强劲，足以支撑其后续的投资逻辑。一方面，从应用普及速度来看，AI自问世以来的普及速度远超个人电脑（PC）或互联网。另一方面，虽然科技巨头们的资本支出规模庞大且仍不断增长，但其资金主要来源于健康的经营性现金流，而非过度依赖杠杆。
BCA Research助理副总裁阿拉德斯基（Miroslav Aradski）补充称，“我们正在密切关注超大规模云服务提供商的自由现金流状况。尽管目前仍保持强劲，但已呈现趋势性下降，整体现金储备亦同步收缩。自由现金流的进一步恶化可能预示着AI资本支出繁荣即将步入尾声。”
而对于微软、谷歌和亚马逊来说，三家公司之间云业务增速将成为其AI投资回报较为直观的数据。回顾上季度，三大云服务厂商增速呈现分化：微软Azure以约37%的同比增长领先，谷歌云同比增速为31%，而亚马逊AWS同比增长17%，增速相对较慢。有观点认为，AWS的市场份额下滑，与日益激烈的行业竞争密不可分。微软Azure凭借在政企市场的深厚积累和混合云优势，持续扩大其市场份额。谷歌云则在AI和数据分析领域保持领先，通过技术创新吸引了一批技术驱动型企业客户。
对于第三季度财报，分析师普遍认为，微软Azure的同比增速或达到 36%，在总营收中占比达40%；谷歌云的营收增速或达到29%–30%，达到 146.6亿美元；而AWS的增速则相对较慢，预计同比增速为17.8%， 营收达到323.3亿美元。
