10月28日，小马智行开启招股，拟发售约4196万股股份。作为已登陆纳斯达克的全球Robotaxi第一股，此次港股上市标志着其“美股+港股”双重主要上市架构落地，募资超半数将投向未来五年大规模商业化的推进。

　　但募资背后，小马智行正面临亏损与竞争的双重考验：2025年上半年净亏损9064万美元，同比扩大约75.07%，核心Robotaxi收入占比仅9.2%；同时既要与文远知行、Waymo等同行角力，还需应对华为、百度等跨界玩家的冲击。业内人士指出，面对多重挑战，小马智行未来商业化布局应聚焦成本控制、场景拓展与技术迭代，以实现规模效应破局。

　　两地上市加速商业化布局

　　小马智行的商业化再进一步。10月28日，小马智行在香港启动招股程序，与文远知行共同瞄准11月6日的上市日期，打响港股Robotaxi赛道的“头名之争”。小马智行本次IPO拟发售约4196万股股份，其中香港公开发售约420万股，占比10%；国际配售约3776万股，占比90%；另有15%发售量调整权和15%超额配股权，每股发售价不超过180港元。

　　早在2024年11月，小马智行就已在纳斯达克上市，成为全球Robotaxi第一股，此次港股上市则标志着其“美股+港股”双重主要上市架构的加速落地。相较于纳斯达克上市，本次港股募资更聚焦大规模商业化的时间节点。招股书披露，小马智行预计全球发售净筹约71.936亿港元，其中约50%将用于未来五年的大规模商业化推进，覆盖自动驾驶出行及卡车服务等核心市场的L4技术落地；约40%将投入L4自动驾驶技术及解决方案研发，以巩固技术领先性。

　　显然，加速商业化落地是小马智行的核心诉求。自纳斯达克上市后，小马智行就不断拓展一线城市付费服务并与多家整车厂开展合作。小马智行方面向北京商报记者表示，在自动驾驶出行服务方面，公司目前已经在北京、上海、广州、深圳开展自动驾驶出行服务（Robotaxi），并与丰田、广汽、北汽等车企针对自动驾驶车辆量产建立合作，同时加速第七代车辆的量产落地和商业化运营，目前车队规模已经达到720辆，并持续投入技术研发，朝着运营区域扩大、场景丰富、技术量产化发力。

　　据介绍，第七代Robotaxi是小马智行迈向Robotaxi规模量产的新起点。今年4月，小马智行全球首发第七代Robotaxi，6月量产下线，7月开启路测，11月将正式开启运营。第七代Robotaxi采用100%车规级零部件，具有60万公里设计寿命。在成本控制方面，域控制器体积、重量、功耗、成本较上一代下降50%—80%，自动驾驶套件成本较上代则大幅下降了70%。

　　高亏损与低毛利的双重挤压

　　然而，在加速商业化的背后，小马智行成本高企与亏损扩大的难题仍不容小觑。财报数据显示，小马智行的研发费用持续高企，2022—2024年的研发费用均超过期内营收，2025年二季度研发费用则高达4900万美元，超过公司总营收的两倍有余。

　　自动驾驶行业一向以“烧钱”著称，小马智行也仍未走出亏损的泥潭。2024年小马智行净亏损达2.8亿美元，亏损率高达366%，2025年上半年亏损有所收窄，亏损率降至256%，但净亏损仍高达9064万美元，且同比扩大75.07%，远超营收43.34%的增速；2025年二季度，公司净亏损为5330万美元，同比扩大72.49%。公司的毛利率从2022年的46.9%降至2024年的15.2%，2025年二季度则小幅提升至16.1%。

　　收入结构上，小马智行业务分为自动驾驶出行服务（Robotaxi）、自动驾驶卡车服务、技术授权与应用三大板块，核心的自动驾驶出行服务收入占比仍偏低，2025年上半年仅为9.2%，2024年的占比也不足10%。不过，该板块增长势头强劲。2025年二季度，小马智行收入达2150万美元，同比增长75.9%。这一增长主要得益于Robotaxi服务以及许可和应用程序收入的强劲增长。2025年二季度，Robotaxi业务收入约150万美元，同比增长157.8%，Robotaxi乘客车费收入则同比激增超3倍。小马智行首席技术官楼天成在财报中表示，“随着量产的进行，我们不仅有望达到1000辆的目标，而且为未来的持续增长奠定了基础”。

　　对于盈利路径，小马智行实则有着明确的时间表与核心指标。小马智行方面向北京商报记者坦言，伴随着Robotaxi迈向大规模商业化运营（毛利转正），不久之后单车即可实现运营盈亏平衡，“越过这个点，每增加一台车辆我们的成本会更低，毛利率会更高，进入正向的不断自我造血的阶段。预计到2028—2029年，行业将达到足够的规模体量，我们也将实现集团层面的盈亏平衡”。

　　同城对手与跨界玩家的双重夹击

　　事实上，自动驾驶赛道的竞争已进入白热化阶段。国内市场，小马智行不仅要与萝卜快跑、文远知行等企业争夺份额，此次港股上市更与文远知行形成“同台竞技”态势，二者上市时间与募资节奏高度重合，均瞄准“港股Robotaxi第一股”称号；国际市场上，谷歌Waymo、Cruise等巨头同样在技术研发与市场布局上持续发力。

　　值得注意的是，小马智行的竞争对手并不局限在同行范围内。头部造车新势力等企业，多数拥有自己的智驾团队，甚至还涉足自研芯片；华为、百度等互联网大厂，更是在自动驾驶和AI领域深耕多年，未来势必会与小马智行正面对决。

　　对于此次港股上市的战略价值，北京社科院副研究员王鹏指出，这一举措能拓宽融资渠道，满足商业化攻坚期的资金需求，同时依托港股贴近内地市场的优势，增强与国内产业链的互动合作，提升国际知名度与估值合理性。不过，上市也意味着需直面市场波动风险，以及信息披露带来的竞争压力与合规成本。

　　苏商银行特约研究员张思远直言，小马智行当前面临成本结构失衡、盈利周期漫长等问题，盈利节点或延至2028年后，这期间仍需持续融资。同时，面对行业竞争加剧，小马智行应在技术降本与场景覆盖上保持优势，“未来商业化布局可聚焦成本控制、场景拓展与技术迭代，以实现规模效应”。

　　针对小马智行的破局路径，王鹏进一步分析称，在技术层面，小马智行要持续投入研发，强化核心竞争力，加速技术迭代；市场层面，在巩固一线城市布局的同时，向二、三线城市延伸；合作层面，深化与整车厂商的量产合作，通过规模化降低车辆成本，拓展产业链合作，实现资源共享互补；政策层面，应积极参与标准制定，争取政策支持，降低运营成本。