前三季度净利“砍半”，三只松鼠（300783.SZ）港股IPO或正遇考验。
10月28日，“国民零食第一股”三只松鼠发布的2025年第三季度财报显示，公司前三季度实现营业收入77.59亿元，同比增长8.22%，但其归属于上市公司股东的净利润为1.61亿元，同比下降52.91%。
与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额为-5.06亿元，较去年同期下降幅度高达1690.52%。
从整个三季度财报来看，三只松鼠正面临着“增收不增利”的困境。
财报数据显示，三只松鼠第三季度单季营收为22.81亿元，同比增长8.91%。综合半年报来看，公司营收增长或主要得益于渠道转型，今年上半年，三只松鼠抖音渠道收入同比增长超20%，线下分销业务增速突破40%，成为拉动营收的主要动力。
不过，作为靠电商时代第一批“红利”发家的三只松鼠，以抖音为代表的第三方电商平台仍是其绝对的收入基本盘。2025年上半年财报显示，第三方电商平台总收入为42.95亿元，占三只松鼠总营收的78.42%。
“红利”尚在，只是在慢慢收窄。要想继续保持市场增长，如今在成本端便要承受更大的压力。2025年前三季度，三只松鼠营业总成本达77.07亿元，同比增长12.6%，高于营收增幅。其中，销售费用为16.05亿元，同比增长24.03%，公司解释称主要由于平台服务及推广费用增加。
一位上市公司负责电商平台投放的负责人告诉蓝鲸记者，今年线上推广费走高主要因为流量加速向短视频、直播聚拢，平台间竞价投放会叠加佣金与服务费，导致单位流量价格上行。
该名负责人进一步强调，短期内线上推广费用或仍维持高位，而在即时零售和量贩零食的冲击下，电商渠道盈利恐会进一步收窄。
另一方面，“老生常谈”的原料成本的上涨也成为压缩利润的一个重要因素，公司在2025年半年度报告中多次指出坚果原料成本上涨是导致毛利率下降、利润下滑的主要原因之一。Wind数据显示，今年前三季度三只松鼠毛利率达25.27%，与去年同期相比微降0.18%。
既然成本承压一时间难以回转，三只松鼠瞄向了产品提价。
就在财报发布前几日，蓝鲸新闻记者从一位山东地区的三只松鼠经销商处获悉，在一份名为《关于三只松鼠产品价格调整的通知函》中显示，因全球坚果果干原料、包材及物流成本持续上升，公司决定自11月1日起对部分产品供货价格进行调整，此通知由三只松鼠股份有限公司线下分销中心发出。
该经销商表示，今年还是第一次收到三只松鼠的调价通知，明细中仅有少部分产品的出厂价出现上涨，且涨幅很小，普遍都在1-2元左右。
对此，10月28日，蓝鲸新闻记者致电三只松鼠董事会秘书处询问调价行为是否属实。对方工作人员表示，对于此份调价通知的真实性以及近期是否有相关商品调价行为均不确定，并将与相关部门确定后予以回复。
10月29日，三只松鼠官方向蓝鲸记者确认该份通知确为公司业务部门所发，并计划对部分产品价格进行调整。
对于此次价格调整，上述经销商表示影响并不大，但“线下分销的利润本就不高”，在他看来，以前消费者愿意在三只松鼠买坚果礼盒，感觉是大品牌、送人有“面子”，但消费者现在更注重价格，如今相关年货产品又小幅涨价，他担心年底促销可能会更加困难。
长期来看，提振产品价格固然有助于缓解成本高企带来的利润压力。然而，摆在三只松鼠面前的或许还有更为紧迫的“近火”。
值得注意的是，截至第三季度报告期，三只松鼠的现金流状况或正经历自上市以来最为严峻的时期。前三季度，企业经营活动现金流净额为-5.06亿元，同比下跌1690.52%。对此，三只松鼠称主要因经营性采购支出大幅增加所致。
2019年7月，三只松鼠登陆A股。企业上市发行结果公告披露，上市募集资金总额约为6.02亿元，净额约为5.45亿元。蓝鲸记者结合企业历年财报及Wind数据，企业上市后，2020年年底企业经营活动现金流净额为11.99亿元，达历史最高点。此后，该数据表现略有起伏，自2024年起，数据从该年年底的6.02亿元一路下跌，降至如今三只松鼠上市以来的最低点-5.06亿元。
中国城市发展研究院投资部副主任袁帅向蓝鲸新闻记者表示，企业现金流的显著下降，意味着企业资金回笼出现问题，可能是销售回款周期变长，或者存货积压占用大量资金，导致企业可用于日常运营和投资的资金减少，影响企业的资金周转和持续经营能力。
同时，三只松鼠公司货币资金从年初的8.66亿元锐减至2.42亿元，降幅72.06%，而短期借款激增59.87%至5.76亿元。
三只松鼠在2025年第三季度加快了资本运作步伐。公司于9月30日获得了证监会的港股IPO备案，并计划发售8150万股募资。三只松鼠亦在公告中提到，赴港上市能进一步促进公司全球品牌知名度提升及全球供应链体系建设，拓展境外融资能力。
如若进展顺利，三只松鼠也将成为国内首个实现“A+H”股双上市的零食品牌。
核心业务承压之下，三只松鼠正积极开辟新战线，通过建设供应链集约基地、开设全品类生活馆、孵化子品牌等方式尝试寻找新的增长点。根据天眼查APP信息，2025年10月，三只松鼠成立了全资子公司新鲜生活有限公司，注册资本为1亿元，经营内容涵盖食品销售、游艺娱乐活动及餐饮服务等。
如今，在流量红利消退、成本高企的背景下，如何平衡渠道投入与盈利能力，如何在新旧业态间找到增长支点，仍是三只松鼠及其同行亟待破解的难题。
