上周，在宏观环境改善及地缘因素支撑下，原油期货价格企稳回升。受成本端带动，丙烯2601合约在回落至6000元/吨一线后触底反弹。然而，由于丙烯产业基本面仍偏弱，期价缺乏持续上涨动力。目前来看，多空分歧较大，预计后市丙烯2601合约将维持区间震荡走势。

　　风险偏好增强

　　近期，美俄领导人会晤计划取消、欧美国家相继对俄罗斯石油生产商实施制裁，以及南美地缘风险升温等因素，共同推动国内外原油期货价格企稳反弹。上周，国内原油期货2512合约连续收涨至464.9元/桶，全周累计涨幅为6.87%。尽管地缘因素带来较强的上涨支撑，但原油市场仍面临供需层面的现实压力。短期来看，在“强预期”与“弱现实”的博弈下，国内外原油期货价格有望延续估值修复行情，丙烯成本端支撑也将随之强化。

　　库存压力不减

　　近年来，国内丙烯产能持续快速扩张。数据显示，2024年我国丙烯总产能已达7044万吨，产能利用率仅为76.6%，行业整体呈供过于求态势。2025年，尽管产能增速有所放缓，但新增产能规模仍超过500万吨，扩张惯性仍在延续。

　　当前，丙烷脱氢（PDH）工艺已成为扩产主力，其产能占比上升至32.3%。然而，受成本端国际丙烷价格波动影响，多数装置处于亏损或微利状态，导致行业开工率长期偏低，形成产能过剩与开工不足并存的结构性矛盾。尽管部分PDH装置因亏损而阶段性停车检修，对短期供应造成扰动，但整体供给依然充裕。数据显示，截至2025年10月下旬，虽然内蒙古宝丰MTO一期停车，南京诚志MTO、中景二期PDH等装置降负荷运行，但对丙烯整体供应影响有限。

　　库存方面，山东、华东等主要集散地港口库存呈震荡上行趋势，处于年内相对高位。下游方面，工厂普遍采取随用随采策略，采购意愿较为低迷。整体上，当前高库存状态是压制现货价格的核心矛盾，并对期货盘面形成明显拖累。

　　下游负反馈加剧

　　当前丙烯市场的最大拖累源于需求端。宏观层面，尽管下游PP、PO等产能保持高增速，与丙烯产能扩张基本匹配，但终端需求的复苏远弱于预期，致使“金九银十”传统旺季表现低迷，“旺季不旺”特征明显。微观层面，虽有如齐翔、开泰等丙烯酸装置复工等局部积极动态，但由于下游产品利润空间狭窄，企业对丙烯采购以刚性需求为主，并普遍存在“等跌”心理。最终，产业链呈现出利润分配失衡的“双输”格局：上游利润受挤，下游经营困难。这一负反馈循环导致需求端无法为丙烯价格提供有效支撑，反而构成了重要的下行压力。

　　综合来看，当前丙烯市场一方面产能持续投放，另一方面终端需求复苏力度偏弱，传统“金九银十”旺季表现平平。在“弱现实”与“弱预期”共同主导下，丙烯期货价格承压明显。预计后市丙烯2601合约仍将延续区间震荡格局。

　　（作者单位：宝城期货）