超级央行周成为全球市场关注焦点。当地时间10月29日，美联储降息25个基点，但美联储主席鲍威尔提醒12月份再度降息“远未成定局”。加拿大央行也将利率下调25个基点，但暗示本轮降息周期接近尾声。10月30日，日本央行和欧洲央行维持利率不变。

　　四家央行24小时内密集公布利率决议的情况相当罕见。道琼斯市场数据团队分析显示，这至少是自2021年初以来，四家央行决策者首次在“同一天”商讨利率问题。尽管四家央行每年各举行八次货币政策会议，但具体的日期往往各不相同，两家央行会议时间重叠的情况相对常见。

　　面对不同的经济现状和通胀形势，各个地区有不同的优先事项，这意味着各大央行不太可能采取一致行动。一些央行优先考虑支持经济，而另一些央行则更注重通胀。

　　接下来各大央行将继续沿着不同的轨迹前进，欧洲央行和加拿大央行或难降息，美联储下次会议是否降息悬而未决，降息的可能性略大于不降息，而“另类”的日本央行可能即将重启加息。

　　美联储意外“鹰派降息”

　　尽管美联储利率决议基本符合预期，但让市场意外的是，鲍威尔意外伸出“鹰爪”。

　　鲍威尔提醒，美联储本次降息是迈向更中性政策立场的又一步，对于12月如何行动，美联储官员们的看法存在很大分歧，12月降息“远未成定局”。

　　中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者表示，美联储此次议息会议有三个关键信息，一是降息25个基点，二是美联储将于12月1日起结束缩表，三是鲍威尔表示“12月降息远未成定局”。实际上，这三个关键信息共同勾勒出了在当前决策困境下，美联储总体上偏向于谨慎克制、“走一步看一步”的货币政策取向。

　　首先，降息25个基点源于就业市场的降温，尤其是在美国政府停摆，9月非农就业数据已经缺失，甚至本来应于11月第一周发布的10月非农数据也很可能缺失的情况下，这种降息的预防意味很浓。

　　其次，美联储结束缩表，量化紧缩就此技术性落幕。董忠云认为，这实际上代表着美联储判断当前美国市场资金已经接近充足水平的下限，继续收缩恐重演2019年钱荒。

　　最后，鲍威尔发布会上表态“12月降息远未成定局”实际上是一种“兜底”行为，其核心目的在于防止市场将美联储降息和结束缩表的这种行为解读为美联储将重启激进降息通道，给市场传达美联储仍将根据一次次的数据决定下一步货币政策的清晰立场。

　　在工银国际首席经济学家程实看来，货币政策在数据真空与需求减弱的双重约束下，宽松取向实际上更具合理性，美联储在本次议息会议中降息，不仅符合市场预期，也体现了其对现实约束的主动应对。

　　未来宽松空间几何？

　　需要注意的是，美联储接下来仍有降息空间，但一系列不确定性让未来的降息路径迷雾重重。

　　董忠云认为，美联储的宽松路径或将比市场当前的线性预期更曲折。核心阻力仍是顽固的通胀：虽因美国政府停摆而推迟、但最终于10月24日发布的美国9月CPI同比增长3.0%，仍然显示出顽固性。

　　虽然美联储的政策目标不会因政府停摆而改变，但程实提醒，财政缺位使货币政策的环境更加复杂。事实上，政府停摆的情况在美国历史上并不少见，但在当前全球经济高度不确定的环境下格外引人注目。美国经济在经历关税上调与货币政策紧缩的叠加冲击后，增长动能明显放缓。财政政策在此虽被寄予厚望，停摆却凸显出这一关键政策工具在执行环节的制度摩擦。

　　一方面，在美国政府停摆期间，部分经济数据无法及时发布，如本次停摆中劳工统计局已暂停发布劳动力市场数据，导致决策者面临信息不对称。另一方面，市场往往会因此调整对美联储的预期，认为其需要在稳定经济方面承担更多责任。更值得注意的是，政府停摆抑制总需求，并扰动公众预期，从而拖累总需求的增长。

　　此外，近期美国区域性银行披露涉及欺诈指控的贷款问题引起市场恐慌，显示高利率滞后效应正在逐步侵蚀实体经济。程实分析称，区域性银行资产质量恶化的背后，是商业地产价格下行与中小企业偿债压力上升的共同结果，其信贷风险的显性化反映出美国经济增长质量的结构性下降，也加剧了金融体系内生的不稳定性。

　　综合来看，随着美国经济风险增加，程实预计，美联储在未来可能在时间序列和规则维度两个层面加快宽松节奏。一是时间序列上从启动降息前的观望到启动后的加速。与过去两次降息时隔九个月的观望期相比，未来九个月降息速度预计将有所加快，货币政策进入更为积极的调整阶段。二是规则维度上从传统规则向灵活政策的框架转变。在诸多经济不确定因素的影响下，传统框架如泰勒规则在当下的有效性有所减弱。若严格遵循规则，利率可能需要维持在高位，反而会加剧经济下行风险。

　　今年以来历次发布的点阵图所反映的中枢利率预期，与市场的押注及特朗普政府的政策施压之间形成显著落差。在这一现实背景下，程实认为，美联储在操作上可能寻求更灵活的政策空间，跳出既定的泰勒规则等常规参照，更加注重应对政治压力与市场预期的博弈，从而推动降息节奏的加快。

　　对于接下来美联储的降息路径，程实预计2025年12月再降息25个基点，2025年共计降息75个基点。2026年或再降息50—75个基点，使联邦基金利率接近更中性的水平。此后美联储可能保持一段时间的观望立场，以评估货币政策传导、财政与金融双重不确定性对经济的持续影响。

　　展望2026年，董忠云提醒，全球供应链重构、地缘风险及潜在贸易冲突仍可能再度推升美国国内的价格指数。在这种情况下，若过早放松货币政策，易使通胀预期脱锚。更加雪上加霜的是，因为美国政府的停摆，9月非农、PCE等数据已经缺失，如美国政府继续停摆，未来10月CPI、PPI、非农就业等数据仍可能继续缺席，这将给美联储的决策带来巨大困难。

　　主要央行货币政策“分道扬镳”

　　在美联储降息“未完待续”之际，全球主要央行货币政策已经大幅分化。此前降息更勤的欧洲央行、加拿大央行的降息周期接近尾声。

　　董忠云表示，欧洲央行在2025年6月完成第四次降息后，下半年已暂停行动。2026年，欧洲央行的利率政策预计将比美联储更为鸽派，主要缘于欧元区相对疲弱的经济增长和较低的通胀压力。

　　展望未来，欧洲央行的决策仍将依赖数据的表现，但总体而言，其政策天平已经倾向于防范经济下行风险。董忠云分析称，如果未来一段时间欧洲经济呈现温和复苏，那么欧洲央行大概率会维持利率在当前水平不变，进入一个相对漫长的静默期。但如果2025年四季度或2026年初欧元区经济增长再度放缓，出于稳经济的考虑，欧洲央行将再度调降其主要政策利率。考虑到欧洲经济在面临诸多结构性矛盾的情况下，其经济增长的边际空间本就相对有限，未来一段时间欧洲央行货币政策倾向于更加宽松的概率更大。

　　在大多数央行考虑降息或暂停降息之际，“另类”的日本央行正在斟酌何时再度加息。

　　10月30日，日本央行维持基准利率在0.5%不变，连续第六次按兵不动。但随着日本通胀保持高位、经济表现良好以及财政利好加速，日本央行加息只是时间问题。

　　董忠云对记者表示，当前，日本央行正处在货币政策转折的关键期，市场对其年内加息的预期持续升温，市场做出此种判断的核心依据是日本正面临日益明显的通胀压力。

　　从2022年4月至今，除2024年1月日本CPI同比增速恰好为2%之外，日本的核心CPI同比增速始终高于2%，且2025核心CPI同比增速较2024年水平再上新台阶。市场目前普遍认为，日本的这种长期高通胀或将触发“工资-物价”螺旋，使日本央行后续控通胀代价更高。实际上，10月日本央行货币政策会议虽然以7比2的投票结果将短期利率维持在0.5%不变，但委员高田创和田村直树投下反对票，支持加息。董忠云认为，这显示维系多年的超宽松共识正在瓦解，日本货币政策正常化的内生动能正在积聚。

　　近期日元的贬值成为市场焦点。董忠云对记者分析称，若日本央行在今年12月或明年1月加息，理论上将收敛日美利差，吸引套利资金回流，推动日元快速升值。然而，中期来看，日元的走势则不取决于单次行动，而在于日本央行释放的总体政策信号：若日本央行表态偏鸽，暗示加息仅仅是“一次性”调整，则提振短暂，日元或将回吐涨幅；若日本央行明示紧缩序列开启，则日元有望步入强势通道。此外，美联储政策路径亦将左右利差边界，若其放缓降息甚至转鹰，将压缩日元上行空间。