如外界所预期，本周美联储决定继续降息25个基点。然而，美联储主席鲍威尔在发布会上的“指引”给未来的政策路径带来了迷雾——12月降息“远非既定事实”。当地时间周五，结束缄默期的美联储官员开始发表例行讲话。值得注意的是，多位地方联储官员就降息表达了谨慎态度，如何尽快弥合内部分裂，可能成为未来五周摆在鲍威尔面前的重大考验。

　　通胀担忧挥之不去

　　周三，美联储政策制定委员会以10票赞成、2票反对的结果，将基准利率下调至3.75%-4.00%区间。值得注意的是，表决结果出现了自2019年以来首次 “双向反对”的情况。堪萨斯城联邦主席施密德（Jeff Schmid）主张维持当前利率不变；而正从特朗普政府“空降”的美联储理事米兰（Stephen Miran）主张是降息 50 个基点。

　　在决议声明后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔承认，美联储内部存在严重分歧。

　　周五，施密德在一份书面声明中解释了自己的决定，他认为当前劳动力市场基本处于平衡状态。若出现任何疲软迹象，“极有可能”是由技术和人口结构的结构性变化导致，而非潜在需求放缓。从健康的消费者支出和企业投资来看，美国经济仍保持着增长动力。“我认为，将政策利率下调25个基点，对缓解劳动力市场压力的作用微乎其微，”他同时表示，若降息导致市场对美联储坚守2%通胀目标的决心产生质疑，那么这一举措可能会对通胀产生更持久的负面影响。

　　当天，多位地方联储主席也表达了类似观点。“我认为本周没有必要降息，”达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）在达拉斯联储举办的银行业会议上表示，“除非有明确证据表明通胀下降速度将快于预期，或劳动力市场降温速度加快，否则我认为12月再次降息的难度很大。”

　　洛根承认，鲍威尔本周给出的降息理由 ——劳动力市场面临的风险主要偏向下行有其合理性。但就业市场目前面临的剩余风险，是可以密切监测的；若这些风险兑现的可能性加大，再采取应对措施即可，而非现在就需要通过进一步的预防性行动来应对。“当前通胀水平仍过高，且向美联储2%通胀目标回落的速度过于缓慢。”她补充道。

　　在同一场合，克利夫兰联储主席哈马克（Beth Hammack）也表示，她不支持本周降息的决定，理由是持续的通胀风险。“我更倾向于在这次会议上维持利率不变。”随后亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）称，需要维持一定程度的限制，以帮助通胀降至目标水平。

　　资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，这些言论凸显出美联储内部对当前政策方向存在分歧。除非经济形势发生重大变化，否则这一表态意味着，美联储在12月会议上再次降息的门槛已有所提高。而且，美联储政策制定者在利率决议会议召开前如此提前且明确地表明自己对利率路径的偏好，近几年也是相当罕见。

　　他进一步分析道，需要关注的是，即使这些官员有些不是票委，他们的观点可以在12月的利率点阵图中显示出来，进而影响外界对未来美联储降息空间的评估。此外，哈马克和洛根明年将轮换进入FOMC，可能进一步影响决策者中鹰派和鸽派的势力强弱。

　　毕马威（KPMG）首席经济学家斯旺克（Diane Swonk）认为，现在宣布鲍威尔已失去委员会的控制，有些言过其实。“当前这个阶段出现反对声音是意料之中的事。在通胀上行而就业市场疲软的背景下，美联储应如何应对，这本身就是一场合理的辩论。鲍威尔显然支持进一步降息，而其他美联储官员则更担忧通胀问题。此事并无确凿无疑的答案。”

　　年度收官会议迷雾重重

　　从下周开始，美联储官员的公开讲话将变得极为关键。届时多位美联储理事会成员及各地区联储主席将公开露面，为至关重要的12月会议奠定基调。截至记者发稿时，联邦基金利率期货定价显示，金融市场对12月降息的预期已经降至60%，较本周初95%以上大幅回落，并已经低于70%的参考临界点。

　　考虑到美国政府停摆以及官方经济数据缺失，给当前经济形势判断带来了不确定性。第一财经记者汇总发现，华尔街已就此议题分为两派，各执一词。12月是否降息如今 “难分伯仲”。

　　德意志银行、蒙特利尔银行和高盛经济学家仍坚持其观点，认为美联储将在12月再次降息。

　　威尔明顿信托（Wilmington Trust）首席经济学家蒂利（Luke Tilley）则表示，若能获取政府发布的数据，美联储最终会选择降息。“我认为就业市场数据将为降息提供支撑。”他称。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）向第一财经表示，目前并未出现大范围裁员或支出缩减的情况，即未来12个月美国陷入衰退的可能性仍然较低。即便招聘速度放缓，居民收入增长与零售支出依旧保持韧性。随着经济面临的下行风险逐渐消退，通胀风险在明年美联储的政策考量中所占权重将显著上升，这一情况将为 “更温和降息节奏”提供合理依据。

　　巴克莱银行高级美国经济学家米勒（Jonathan Millar）在报告中写道：“我的感觉是，降息的门槛可能比市场预期的要高。”他补充道：“这不仅仅关乎风险管理，要证明进一步降息的合理性，他们需要更多依据。”

　　值得一提的是，全球最大资管贝莱德全球固定收益首席投资官赖德（Rick Reider）（美联储下一任主席候选人之一）也倾向于，美联储在12月暂缓降息的可能性有所上升。

　　野村证券目前预计，美联储将在12月的政策会议上维持利率不变。“未来几个月的数据可能会略微偏向宽松，但我们认为，数据的疲软程度不足以让联邦公开市场委员会（FOMC）重新担忧就业市场恶化。”这家日本券商称，2026年美联储将在3月、6月和9月分别降息25个基点。