5年转型路漫漫，浙江南都电源动力股份有限公司（下称“南都电源”，300068.SZ）尚未进入战略转型收获期。

　　南都电源自2020年开始“弃铅转锂”的战略转型，不过转型并非易事，南都电源既要应对铅电业务的亏损又要支撑储能业务的前期投入，期间多项财务指标亮起红灯，比如净利润亏损和走高的资产负债率。今年4月，南都电源在接受《华夏时报》记者采访时表示，“2025年初公司进行了战略调整，主动进行再生铅业务减产，预计全年回收板块营业收入占比将从50%下降至20%，这也代表着公司基本完成业务和产能结构的调整。”

　　伴随2025年三季报发布，南都电源亦公告称，前三季度再生铅业务板块按照计划实现减产，第二季度和第三季度扭亏为盈代表经营质量得到改善。不过，南都电源前三季度仍亏损2.2亿元，同比下降189.22%。对于亏损现状，10月31日，南都电源有关人士告诉记者，“第一季度发货较少但仍有费用所以亏损较多，其中大储、数据中心备用电源等板块毛利为正，但铅回收板块目前仍在亏损。最终还是要靠主营业务赚钱，目前我们有在手订单，新型电力储能领域已经开始放量，明年也比较看好数据中心业务的海外市场增长，整体来看，明年业绩应该会有较好增长。”

　　新旧业务此消彼长

　　在2024年巨亏14.97亿元后，南都电源目前仍未走出营收净利双降的状态。今年前三季度，南都电源实现营收59.11亿元，同比下降24.8%；亏损2.2亿元，远不及去年同期的2.47亿元。其中，南都电源在第二季度和第三季度分别盈利3385.38万元、1217.18万元，不过由于第一季度亏损2.66亿元，整体尚未扭亏为盈。

　　在2024年，再生铅产品还是南都电源最大的收入来源，不过受到废旧电池价格高和补贴减少等影响，产品毛利多年为负。南都电源公告称，今年前三季度营收下降和亏损受到再生铅业务影响比较大，为了完成转型，南都电源对再生铅板块业务进行了主动减产，该业务板块营收同比减少了20亿元，且亏损也主要来自回收板块。

　　整体来看，业务转型成效初现。去年，被南都电源寄予厚望的锂电池产品还处于毛利亏损的状态，但今年毛利已经转正。南都电源方面告诉记者，“数据中心备用电源的净利率为正，部分订单毛利率可达到35%。同时民用锂电、储能毛利为正，铅回收板块毛利为负。”

　　据称，目前南都电源在手未发货的订单约89亿元。其中大储订单约55亿元，包括国内订单40亿元，海外订单15亿元；另有海外数据中心锂电订单约16.7亿元；民用锂电产品订单约3.8亿元；通讯锂电约4.7亿元；铅酸7.9亿元。

　　不过订单确认收入的时间仍不确定，记者从南都电源方面了解到，“大储订单不一定会在半年内确认收入，大项目的验收需要时间，国内项目通常需要3个月到6个月，海外项目则需要6个月到9个月。如果是更大的项目，那么验收期可能会跨年。”

　　总的来看，锂电业务尚未完全对冲铅电业务下滑的影响。万得数据显示，2025年前三季度，南都电源的毛利率为11.71%，较去年同期的10.26%略有增长，但仍无法覆盖高企的管理与财务等成本。

　　前三季度，南都电源的研发费用为3.2亿元，同比增长10.46%；财务费用为2.34亿元，同比增长5.3%；管理费用为2.49亿元，同比增长14.47%。

　　从整体来看，南都电源转型期的业绩依然呈现出高投入和低回报的特点，目前净利率仍然为负，其前三季度净利率为-4.04%，低于去年同期的2.87%。

　　面临高负债压力

　　为了兑现储能订单，南都电源正在扩产。南都电源现有锂电电芯产能10GWh，新型电力储能集成产能10GWh，正在建设华拓二期4GWh锂电池电芯产能以及扬州10GWh集成产线。截至今年三季度末，南都电源的在建工程为14.76亿元，同比增长25.25%。

　　值得注意的是，南都电源的负债压力依然较大。截至今年三季度末，南都电源的资产负债率已经升至79.01%。万得数据显示，其有息负债率达49.99%。其中短期借款达49.62亿元，一年内到期的非流动负债为13.87亿元，长期借款为22.58亿元，且前三季度利息费用为2.35亿元，财务费用占营收比重达3.96%，显著侵蚀利润。

　　截至2025年9月末，南都电源的货币资金为18.64亿元，而短期借款加上一年内到期非流动负债合计63.49亿元，资金缺口超44亿元。

　　南都电源方面告诉记者，“在建工程方面有项目贷款，要等新项目建成后用盈利还款，（资产负债率）在投产后期会逐渐降低，我们内部一直关注资产负债率，也会把它控制在安全可控范围内。”

　　知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕告诉《华夏时报》记者，“南都电源属于电池行业，电池行业的资产负债率安全线一般在40%—60%之间，警戒线为70%，75%以上为高风险区间，可能引发偿债压力或融资成本上升，如果长期负债率超过75%，企业则需启动风险应对机制。”

　　不过南都电源的经营性现金流正在改善，2025年前三季度其经营活动现金净流入8.6亿元，对比去年的-7.2亿元，增加了15.8亿元。南都电源方面告诉记者，“我们在接单时会关注客户的历史订单或者对新客户进行背调，以了解他们的诚信记录。我们会挑选回款较好的客户，包括民用锂电业务是现货现款，本身的回款就好一些。从内部管理角度来看，我们会更加重视回款这一部分。”