华尔街以美股接近历史高点的表现收官了十月行情——人工智能领域的乐观情绪、科技巨头的强劲财报以及宽松的金融环境，共同推动标普500指数实现连续第六个月上涨，信贷市场也连续第三个月走高。然而，在风险资产再度飙升之际，美联储却释放出更为微妙复杂的信号。

　　上周，美联储主席鲍威尔以异常直白的措辞表示，12月降息“远非”板上钉钉之事。10月的降息决定本身也并非全票通过——这是六年以来美联储首次出现双向分歧——部分官员主张更大降幅，另一些则倾向暂停行动。

　　美联储内部共识的破裂，重新点燃了一个熟悉的难题：当就业形势恶化但通胀风险却居高不下时，会发生什么？

　　对于许多债市投资者而言，这其实带来了一层他们今年大部分时间都不必考虑的不确定性。

　　市场反应非常迅猛——美债收益率创下了2022年以来美联储决议日最大的涨幅之一，进而推升了美元汇率。利率互换市场目前对美联储12月降息与不降息的概率定价约为七三开，而会议前降息概率曾高达90%。

　　在2025年大部分时间里，投资者可将美联储政策路径视为已知量。这使美债得以承担双重职能：既是防御性资产，又是收益来源。风险平价策略、60/40投资组合及以信贷为主的配置策略都受益于利率下降和波动性抑制。

　　但鲍威尔的言论暗示了另一种可能性——美联储不再步调一致，通胀与就业的权衡关系在解决前将变得更加复杂。若果真如此，债券投资策略可能失效：

　　对美联储利率动向最敏感的短债交易目前估值偏高，而长期债券——更易受通胀和增长意外影响，仍易受经济加速复苏冲击。

　　美债抛售再现

　　在此背景下，“老债王”比尔·格罗斯正开始抛售美债期货，押注高财政赤字与国债超额发行将持续推高收益率。其他投资者则转向中期债券，以降低对短期政策波动的暴露风险。

　　“你该做的不是站在车流中，”Loomis Sayles基金的Dan Fuss表示，“而是走到路中间的隔离带上。”

　　鲍威尔意外提及的“强烈分歧”表述，在上周五得到多位美联储官员的印证——达拉斯联储主席洛根、克利夫兰联储主席哈马克以及堪萨斯城联储主席施密德，均阐述了各自主张维持利率不变的理由；而美联储理事沃勒和米兰则措辞鸽派。若经济数据未现崩溃迹象，市场预期分歧将持续更长时间。

　　摩根资产管理全球固定收益货币及大宗商品部门主管Bob Michele指出：“若数据喜忧参半，异议将持续增多。鲍威尔正逐渐失去对美联储同僚的掌控力——看看他现在的处境，实际上已进入任期尾声的跛脚鸭阶段。”

　　太平洋投资管理公司(PIMCO)年逾八旬的联合创始人格罗斯此前就曾警示美国金融体系风险积聚，而如今他进一步表示，不断膨胀的财政赤字与美元走弱令其维持对美国国债的看跌立场。

　　“交易策略？我正在抛售十年期国债期货，”格罗斯在邮件中写道，“即便经济增速放缓至1%-2%，供应量仍过剩。”

　　与此同时，在外汇市场上，自鲍威尔周三发表讲话以来，彭博美元指数已上涨了近1%，上周五更创下今年以来第二次月度收涨。期权市场显示，交易员普遍看好美元未来一个月的走势。

　　美国国债收益率的坚挺可能支撑美元兑主要货币汇率，因为这使得全球投资者持有美元现金更具吸引力。对外汇交易员而言，这意味着可买入美元兑日元等货币——尤其在行长植田和男领导的日本央行官员上周维持利率不变，并暗示未来加息可能需要时间才能实现之后。

　　“若预期美联储降息幅度或速度将放缓，这应能支撑美元，” 摩根士丹利投资管理公司投资组合解决方案集团首席投资官Jim Caron在接受采访时表示。

　　摩根士丹利外汇交易台的同事们曾长期看空美元，但在美联储10月议息会议后已转为中性立场，建议平仓美元兑欧元和日元的空头头寸。