11月基本面、货币、机构行为条件梳理和日历效应

　　（1）基本面：宏观预期兑现后渐入“平静期”，淡季背景下，关注点或在于国内政策性金融工具的效果兑现，以及出口表现。

　　（2）货币：国债买卖重启或置换部分MLF与买断式资金，利于稳定银行负债预期，央行呵护下资金大概率延续平稳。

　　（3）机构行为：供给放量但央行买债重启下压力不大，关注年末机构抢跑

　　（4）季节性：11月债市胜率较10月明显改善，需把握宽货币预期和机构抢跑行情，资金多数年份在上下5BP内波动。

　　债市年末抢跑是否会启动？机构人士指出，2023-2024年年末存在农商行、基金、保险先后进场抢跑，且在“学习效应”下进场时点不断前移的特征。类似于往年，今年宽信用预期扰动减弱，机构跨年配置意愿仍存，可能会再次出现抢跑行情，不同的是，对于明年收益率下行的赔率预期不大，抢跑带来的收益率下行幅度可能有限。提示关注农商行“异常建仓”指标的领先性。策略推荐：（1）短端：考虑大行已提前买债进行“储备”以及学习效应，下行幅度不宜高估，1y国债在1.3%是合理位置。（2）长端：基金费率新规落地前或在1.75%-1.83%区间波动，费率新规落地后接近12月存在年末抢跑行情，收益率或下行冲击1.7%。（3）把握结构性机会：11月为理财委外买债大月，利好3-5y信用债；摊余成本法债基迎来集中开放期，利好5y信用债和5y政金债；根据利率债比价，把握中短政金债、7~10y地方债、15~30y地方债的品种利差以及30-10y国债期限利差等凸点的利差挖掘机会。

　　在资金普遍流出信用债ETF的当下，平安公司债ETF（511030）规模却逆势增长1.02亿，究其原因与产品自身定位短久期（1.95年），静态高（当前1.92%），有升水（周均0.02%），回撤小（今年以来-0.50%），与其他信用债ETF差异化定位错位竞争，有独特的优势和核心竞争力有关。

　　继续关注今年债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，净值相对稳健且回撤可控，近1周平均贴水仅2BP，可参考下表：

　　（数据来源：WIND资讯，平安基金整理，截至20251024）