2025年以来，洛阳钼业（603993）上演股价上涨大戏：截至11月3日，股价较年初累计涨幅达154%，报16.37元/股，对应市值3502亿元；若从4月低点5.73元/股算起，涨幅更是高达186%，最高市值一度冲至 3886亿元。

　　这场资本盛宴中，实控人于泳成为最大赢家——其通过鸿商产业控股集团有限公司（下称“鸿商集团”）间接持有的24.93%股权，对应市值已超900亿元。

　　财报显示，洛阳钼业的控股股东现为鸿商集团，持股比例为24.93%。鸿商集团由于泳持股99%，瓦房店维斯特工艺纺织品持股1%，后者由于泳、张淑珍、于滨、于萍分别持股30%、60%、5%、5%。

　　神秘入局：1.78亿拿下濒临破产国企

　　64岁的于泳出身大连瓦房店，2003年在上海创建鸿商集团，其弟于波作为集团董事局主席，虽被称为 “灵魂人物”，却未在鸿商系公司持股，兄弟二人始终游离于公开视野之外 —— 于泳从未在洛阳钼业任职，甚至缺席2007年港交所敲钟仪式。

　　2004年成为兄弟俩资本版图的关键起点。彼时，河南栾川的洛阳钼业因钼价暴跌陷入绝境：6000名员工半数下岗，剩余人员工资难以发放，当地政府启动混改引资，复星集团、紫金矿业（601899/02899）等巨头纷纷竞逐，最终胜出的却是成立仅一年的鸿商集团。

　　鸿商集团以1.78亿元拿下49%股权，其中1.37亿元用于增资，4101万元补偿下岗员工；其胜出的核心筹码是“不谋求控制权”的承诺，这一条件精准契合地方政府对国企改制的顾虑。

　　彼时于泳的资金来源众说纷纭，有猜测与“327国债事件”相关，但从未得到证实，更添其神秘色彩。

　　2014年，蛰伏十年的鸿商集团通过二级市场增持，以36.01%持股成为洛阳钼业控股股东，于氏兄弟正式开启全球扩张。

　　2012-2018年大宗商品熊市期间，于泳逆势“扫货”：2013年以8.2亿美元收购澳大利亚NPM铜金矿；2016年斥资15亿美元拿下巴西铌磷矿，掌控全球10%铌供应，仅11天后再掷26.5亿美元收购刚果（金）TFM铜钴矿，后通过“明股实债”模式受让24%股权，最终持有80%权益。2020年又以5.5亿美元收购刚果（金）KFM矿，坐稳全球最大钴生产商宝座。

　　与此同时，洛阳钼业还于2018年通过收购第三大金属贸易商IXM，打通“开采-贸易”链路；2015年率先入股宁德时代（300750/03750），2023年迎来宁德时代反向持股，双方共建刚果（金）矿场，形成“资源 - 电池”利益共同体。2025年6月，公司收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿，首次布局黄金赛道，计划2029年投产。

　　2025年4月，鸿商系董事全部退出洛阳钼业董事会，引入紫金矿业、华为等背景高管组建新团队。9月推出50亿港元股权激励计划，覆盖员工与外部专家。

　　净利高增长，营收现金流下降

　　洛阳钼业今年以来股价上涨，与业绩增长有关。

　　作为全球第一大钴生产商、前十大铜生产商，洛阳钼业主营业务聚焦铜、钴、钼、钨等金属的采选冶炼，叠加金属贸易平台IXM形成“矿业+贸易”闭环。2025年三季报显示，公司前三季度净利润142.8亿元，同比增长72.61%，其中第三季度净利润增速96.4%。

　　业绩增长的核心逻辑源于三重推力：其一，大宗商品价格强势，伦敦金属交易所铜价自4月以来上涨18.7%，突破10800美元/ 吨，而铜业务贡献了公司68.81%的毛利润；其二，新能源产业需求爆发，铜、钴作为动力电池与电机核心材料，全球供应链缺口持续扩大；其三，内部降本增效显著，新管理层入主后，前三季度营业成本同比下降10.94%，毛利率升至 22%。

　　尽管净利润实现高增长，但前三季度营收却同比下降5.99%至1454.85亿元。与此同时，报告期末的应收账款和存货分别为6.74亿元、335.25亿元，相比上年同期分别增长50.73%、4.45%。

　　受累于此，前三季度经营现金流净额同比下降8.2%至158.64，与净利润高增长形成鲜明对比。

　　洛阳钼业的业绩增长与铜钴价格深度绑定，这种深度绑定使得公司业绩对大宗商品价格波动极为敏感。有分析指出，铜价每上涨10%，公司总营收约提升2.7%，反之亦然。

　　更大的挑战来自其核心产区刚果（金）。该国是全球钴资源的主要供应地，但当地政局存在不确定性，M23武装组织的活动曾对矿区周边构成威胁。更直接的影响体现在政策层面，例如刚果（金）在2025年实施的钴出口禁令，直接导致洛阳钼业上半年钴销量同比下降9.27%，库存增加超30%。

　　尽管禁令后续可能转向配额制管理，但政策的不确定性始终是悬在头顶的利剑。公司也已表示，会将关键金属的管制现象纳入未来发展的整体考量范围。