日前，18家白酒上市公司2025年三季度业绩报告全部发布。记者注意到，仅有贵州茅台和山西汾酒两家企业维持微幅增长，其余普遍承压下行。且第三季度贵州茅台单季营收和净利润增速均降至1%以下，山西汾酒归母净利润同比下降了1.4%。

　　当前白酒行业面临着“双降”的共同挑战：营收与利润同步收缩。行业是否已进入真正的“出清”阶段？此次三季报所揭示的，究竟是阶段性底部，还是漫长调整的开始？这一趋势将延续多久，白酒行业能否穿越周期？

　　白酒行业单季营收跌18%

　　头部六强垄断近九成营收

　　据国盛证券研究所统计，18家白酒上市企业2025年前三季度实现营业总收入3201.1亿元，同比下降5.8%；归母净利润总额1226.90亿元，同比下降6.9%。第三季度单季表现更差，18家企业营业总收入仅786.9亿元，同比大幅下滑18.4%；归母净利润总额280.6亿元，同比降幅扩大至22.0%，单季业绩下滑幅度远超前三季度均值，行业下行压力进一步加码。

　　本次三季度报的剧烈下滑超出市场预期。有业内资深人士分析认为，这折射出两大关键信号：一是市场动销差的情况超出企业预期，酒企“压货”空间基本耗尽，终端动销的真实困境直接反映在业绩报表中，不再有过去的“数据缓冲”；二是酒企达成“泄洪”共识，头部及区域酒企纷纷选择在三季度主动释放业绩压力，不再通过渠道压货粉饰报表，而是以“轻装上阵”的姿态应对行业调整，这也导致三季度单季业绩下滑幅度显著扩大。

　　整体来看，2025年三季报清晰地展现了白酒行业的“马太效应”——特别是在行业下行期，“强者恒强”的马太效应不仅未受影响，反而进一步强化。2025 年前三季度，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒六家企业营收超百亿元，合计实现营业总收入2824.1亿元，归母净利润1162.4亿元，分别占18家酒企营业总收入的88.22%、归母净利润总额的94.74%。

　　这显示出，头部企业在行业调整期内更强的抗风险能力和品牌溢价能力，中小酒企普遍面临严峻挑战。同时也意味着，行业下行期的市场份额正在加速向头部企业集中，中小酒企与区域酒企的生存空间被进一步挤压，行业集中度提升也成为不受周期波动影响的长期趋势。

　　酒企销售收现集体下滑

　　消费市场终端需求不足

　　在今年三季度报中，值得注意的还有一现象——大多数白酒企业并未因营业总收入下滑收缩投入，费用反而持续增长，销售费用率、管理费用率同比提高。面对市场竞争加剧，酒企不得不增加促销和市场投入，但这些投入并未能有效刺激终端动销，投入产出比下降，进一步压缩了利润空间。

　　而头部酒企“销售收现”的集体下滑也进一步印证终端需求不足，其中，泸州老窖收现259.13亿元，同比下降8.33%；古井贡酒收现175.34亿元，同比下降11.02%。收现下滑意味着经销商回款速度变慢，打款意愿降低。产品积压在渠道中，导致经销商资金周转压力大，没有能力和意愿向上游酒企支付更多货款。最终，渠道的现金流压力会反向传导至酒企，影响其自身的现金健康状况。

　　招商证券认为，目前绝大多数酒企已放弃全年收入增长目标，不要求经销商完成目标，报表真实反映需求、寻求主动降速维护渠道健康与价格体系稳健。根据第三季度酒企收入增长目标完成情况来看，大多数酒企更多把市场健康度而非全年销售增长，作为更重要的目标，第三季度五粮液、古井、老白干等企业选择不再要求经销商完成全年目标，主动降速、报表侧大幅下降真实反映市场需求，维护产品价格体系与渠道健康。

　　中国酒业独立评论人肖竹青认为，酒业上市公司从高速增长转型升级为高质量增长，增长速度下降正在成为行业共识。展望后市，多家机构预测白酒有望在明年一季度看到拐点，中信证券发布研报称，白酒行业当前正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段，今年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段，预计最早2026年一季度有望看到动销拐点；招商证券判断当下已经进入到“企业煎熬期”的中程，预计2026年一季度行业报表下滑收窄，二季度到三季度报表有望逐步转正。