【导读】东吴证券、开源证券率先举办2026年度策略峰会

　　11月4日，东吴证券在上海举办2026年度策略峰会，主题为“冬藏春华盛世新章”。本次峰会设1个主会场，6个分论坛，近2000人报名参会。

　　会上，东吴证券研究大咖就2026年的布局良机分享精彩观点：宏观层面，人民币或将进入新一轮升值周期；策略层面，短期A股风格可能迎来再平衡，科技成长主线中长期仍具备布局价值。

　　中国资产正迎来历史性的配置机遇

　　召唤着每一位有远见的投资者

　　东吴证券党委书记、公司董事长范力致辞时表示，今年以来，在科技创新与产业升级的双轮驱动下，人工智能全面赋能实体经济，低空经济、商业航天、绿色能源等新赛道蓬勃兴起，文化消费潜力持续释放，新质生产力正成为推动经济增长的核心引擎。

　　范力进一步表示，中国资本市场正迎来深度变革和价值重塑。今年以来，财政、金融、产业等一揽子政策持续扩围增效，有力支持了资本市场的稳定发展；科技创新与产业创新加快融合发展，一批现象级的科技企业和创新产品相继出圈；资本市场“1+N”政策体系加快落地见效，“中国资产”的吸引力明显增强。

　　“这一切的背后，是中国经济长期向好的基本面没有改变，更是金融强国战略指引下，中国资产正迎来历史性的配置机遇，召唤着每一位有远见的投资者积极参与、共同见证。”他说。

　　今年前三季度，东吴证券预计实现净利润29.35亿元，同比增长60.23%。公司核心业务领域优势进一步凸显：北交所业务排名保持行业前三，新三板业务排名行业前四，公司债（含企业债）承销规模排名行业前六、连续多年保持江苏市占率第一，研究业务排名行业前十。

　　当下，东吴证券研究所已迈入第二个十年的新征程。范力表示，站在新的起点，东吴证券研究所将坚守“为实体经济增添活力、为美好生活创造价值”的使命，进一步深耕产业链研究，强化对科技创新、绿色转型、消费复苏等关键领域的洞察。

　　“今年A股主要指数的涨幅主要来自估值提升”

　　宏观层面，东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲认为，物价回升对经济增长和资本市场都很重要。一方面，为了实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，需要“十五五”期间名义GDP增速不低于5.5%，这意味着物价指数需要回升至不低于0.8%。另一方面，今年A股主要指数的涨幅主要来自估值提升，企业盈利仍然面临一定压力，价格压力能否改善是盈利能否回升的关键。

　　他表示，从消费需求、货币流动性、汇率三个角度看，中国物价合理回升具有较好的条件。从消费需求来看，长期的人口转型、产业转型、财政转型都有利于带动居民收入提升，而未来十年人口高峰与消费高峰的同向移动，预示着消费总量将更乐观。

　　从货币流动性来看，央行启动国债买卖，财政开启“化债”，正在共同促使财政存款向居民和企业转移，从而推动M1增速在过去一年明显回升，而M1回升将带动PPI反弹。

　　从汇率来看，受益于坚实的商品出口基本盘、外资回流人民币金融资产，以及美元中长期走弱初显，人民币或将进入新一轮升值周期。

　　短期风格或迎再平衡

　　成长主线中长期仍可期

　　进入四季度，A股市场将如何演绎？投资者又应如何布局？

　　东吴证券研究所策略首席分析师陈刚在最新研究报告中表示，在宏观与业绩真空期、外生催化平淡的背景下，4000点心理关口的有效突破难以一蹴而就，市场或将“以时间换空间”。

　　他认为，11月更值得关注的是风格的短期切换：其一，岁末年初历来是风格切换的关键窗口，而11月往往是关键时点。自2020年以来，“春季行情”的启动时间已逐步前移至12月。从历史规律看，过去几年三季度持仓偏离度较高的主线类板块，如新能源、医药生物、食品饮料等，在11月表现往往偏弱。

　　其二，从机构行为看，四季度往往存在主线板块收益兑现压力。前期主线板块涨幅显著、资金拥挤度偏高。截至2025年三季度，主动偏股型基金在电子行业持仓占比已达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高。

　　陈刚建议，短期可采取均衡配置以应对风格切换期的波动；中长期看，科技成长主线的行情尚未结束，仍具备持续布局价值。尤其在美国开启降息周期的背景下，市场降息预期与流动性空间将进一步打开，从全球流动性环境与资产比价视角出发，继续看好成长股的配置价值。

　　开源证券2026年度策略会召开：科技、安全仍是最重要的主线

　　2025年11月4日，开源证券2026年度策略会正式召开。

　　本次策略会以“乘风破浪，向新而行”为主题，对即将到来的2026年的宏观经济形势、“十五五”规划、资本市场投资策略、上市公司高质量发展前景进行全面的展望和探讨。

　　开源证券宏观经济首席何宁认为，“十五五”具有承前启后的重要地位，2026年实际GDP目标或仍为5%左右。宏观政策更加积极，货币政策适度宽松、适时降准降息，广义赤字规模有望扩大，预计权益表现总体好于债券。

　　开源证券策略首席分析师韦冀星预计，2026年资本市场将从“资产重估”进入到“盈利修复”，2026年前后更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛”。

　　科技、安全仍是最重要的主线

　　不久前发布的“十五五”规划，无疑是最受关注的话题。何宁认为，“十五五”时期在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位，科技、安全是绝对重要的主线，其中AI和国产替代有长期确定性。

　　具体而言，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）对传统产业优化提升的表述精准务实，要求“巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力”。国家发展改革委主任郑栅洁在发布会上表示，初步估计传统产业未来5年会新增10万亿元左右的市场空间。

　　此外，《建议》明确未来五年“前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业”，何宁预计未来会源源不断催生新技术、新概念和新的细分领域，成为市场每年的重要投资方向。

　　在消费方面，何宁表示，“十五五”强调扩大内需，刺激消费，有助于推动物价合理回升，利好服务消费、大众消费，以及农村和三、四线城市的消费升级。

　　何宁解释道，《建议》要求“居民消费率明显提高”。根据OECD数据，截至2023年我国居民消费率约为39.6%，美国、英国、意大利、西班牙、加拿大、法国、日本、德国、韩国分别为67.9%、62.1%、57.5%、55.4%、55.1%、54.7%、54.5%、52.6%、49.9%。整体来看，较OECD、欧盟国家，中国仍有15～20个百分点的提升空间。虽然消费率可分拆为居民收入和消费倾向两因素（居民消费率=居民可支配收入占GDP比重*消费倾向），但是我国居民消费倾向相对提升空间更大。

　　年底或见“盈利底”

　　回顾2025年开启的“资产重估”牛市的空间与节奏，韦冀星认为，空间上，证券化率为判断指数牛/估值牛空间较为有效的参考指标，在证券化率到1.1倍之前，仓位仍是“胜负手”。

　　节奏上，在“资产重估”后，韦冀星预计2026年前后更可能出现“平顶慢牛”，而非“尖顶短牛”。“平顶”后迎来“盈利修复”慢牛，即证券化率上行后，资本市场或将不是急坠，而是寻找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢预计仍将继续上移，基于政策提升资本市场参与度、地产资产替代、中长期资金三重驱动力，中枢抬升幅度或较为显著。

　　韦冀星表示，从领先指标来看，“盈利底”或将在2025年底或2026年初到达。“科技为先”是贯穿本轮牛市最强主线，具备相对盈利优势、海外映射、全球半导体周期共振上行三大中长期占优的条件，但2026年行业表现会比2025年更均衡。“盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI。同时他认为，红利风格在2026年的表现会优于2025年。

　　板块配置上，韦冀星看好科技成长自主可控、PPI改善预期叠加广谱反内卷、出海+全球产业竞争力提升、内需结构转型+消费复苏等行业的投资机会。

　　债券市场方面，开源证券固定收益首席分析师陈曦表示，对于债券市场短端，央行意图明确，负债端的稳定性会上升，优先推荐中短端；对于长端，建议保持震荡市思维，中性久期为基准，收益率上行是机会，而收益率下行则是风险。转债市场看好温和通胀带动的业绩驱动板块，以及科技自主可控两条主线。

　　据悉，除主会场外，开源证券还设置了AI算力、芯片、人形机器人、“反内卷”、新消费等13场分论坛，对国内外经济热点、各领域投资策略进行全面分析和展望。