自2000年以来，国内外糖价经历了五次起落，平均一轮涨跌经历5年时间，内外糖价整体呈现高度一致的节奏，仅在波动幅度及牛熊转换的节奏上有一些差异。在此首先回溯以上五个周期不同阶段上涨或下跌的影响因素。

　　我们从比较长的时间维度去看，糖价与全球需求呈现强正相关性。随着人类社会的进步发展，人口基数的增加、对食糖的应用场景增加，都推动了食糖需求的有序抬升。2000-2011年，全球食糖消费平均年增速达到2.07%，2012年以来，食糖消费逐渐稳定，消费量的平均年增速下降至0.55%。因此，在更长的时间维度中，需求的抬升不断驱动糖价底部价格抬升。影响糖价的因素，在回溯过程中表现比较显著的变量是全球食糖供需缺口。原糖市场相比于国内糖价更具市场化的表现，因此在更长时间维度里，看到了原糖价格与全球供需缺口负相关（-0.16）。当然，这种负相关关系在2011年以后表现更为明确。国内广西糖价格与国际原糖价格的相关性系数均达到了-0.35附近。

　　使用供需缺口的变量有效规避了因产量扩产造成的影响，但是缺口背后大部分的推手仍然是天气因素带来的扰动。除了基本面因素以外，我们也叠加了宏观周期进行观察。以基钦周期作为标尺，糖价一般横跨一到两个基钦周期，在重大全球经济危机的冲击下，展现出一致的步调，如2008年全球经济危机与2020年新冠疫情的冲击。而相对局部的宏观危机对于食糖这种刚需品种来说，冲击比较小。在上涨行情中，2011年与2023年两波大涨，同时叠加了宽松的货币政策，因此把行情的波动幅度放大。此时，从绝对价格和时间跨度的角度看，我们很可能处于熊牛转换期。在此，我们主要关注天气因素是否有可能成为潜在的驱动。

　　NOAA最新跟踪表明，拉尼娜现象已经出现，预计将持续到2025年12月至2026年2月，到2026年1月至3月可能会转为厄尔尼诺-南方涛动状态正常（这种可能性为 55%）。拉尼娜天气可能造成巴西中南部的干旱气候，而2025年12-2026年3月为巴西甘蔗的生长期，可能造成26/27年度减产。但是由于此次拉尼娜的力度不大，具体需要跟踪冬季巴西的降雨水平。由于预计2026年1-3月转向正常状态，那么暂时对于印度和泰国种植季没有影响。

　　我们从更长维度看，厄尔尼诺每2-7年发生一次，没有绝对固定的周期，强厄尔尼诺对于甘蔗产量的影响较为明显。拉尼娜有时会连续发生并持续更长时间。上一次发生厄尔尼诺现象是在2023年，我们从盘面对应的行情看，上一次强厄尔尼诺导致了食糖的减产，推动了上一轮行情。按照厄尔尼诺出现的平均时间，下一次大幅推动行情上涨至高点的时间可能在2027年前后，这个时间点在宏观周期的层面也可以找到一定共振，具体依然要重点跟踪此轮拉尼娜向厄尔尼诺转换的时间周期。

　　（作者单位：紫金天风期货）