零食店里售卖的奥特曼扭蛋、小马宝莉糖果……都是中国最大的IP零食商广东金添动漫股份有限公司(下称“金添动漫”)的产品，该公司正在赴港上市。

　　收入主要依赖授权，没有原创IP

　　金添动漫是IP食品行业最早的食品商，弗若斯特沙利文报告显示，金添动漫也是IP食品行业市占率最大的公司。公司售卖的零食以正版IP授权的奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新等饼干、巧克力食品为主。

　　随着联名奶茶和谷子经济走热，中国IP食品市场也前景广阔。根据弗若斯特沙利文报告，中国的IP食品市场规模2024年为354亿元，预计到2029年实现849亿元，复合年增长率为18.5%。

　　近年来，公司收入不断增长。2022-2024年及2025年上半年，金添动漫营收分别为6亿元、6.6亿元、8.8亿元及4.4亿元，期内利润分别为3671万、7522万、1.3亿以及7004万元；公司毛利率则从2022年的26.6%提升至2025年上半年的34.7%。

　　2025年上半年，公司的业绩增速放缓，营收和期内利润分别增长9.8%和13.5%。

　　金添动漫的主要收入来自IP产品，其中奥特曼授权IP约占公司营收的半壁江山，2022年的占比超六成，2025年上半年占比仍超四成；另外小马宝莉IP则增长到超两成。

　　可以看出，公司的IP收入全部为授权品牌，公司基本盘奥特曼扭蛋的授权期限只有12个月，需要到期后继续谈判授权费用等事项。

　　然而IP授权费用逐年增长。2022-2024年及2025年上半年，IP版权费分别为2114万元、2457万元、3679万元及2002万元，占总成本比例由4.8%上升至6.9%。

　　另一家主要依靠IP授权的零售公司是名创优品（09896/MNSO），2024年其IP授权费用4.2亿元。IP授权生意可以说是“躺赚”，不需要研发原创IP，只要谈下了IP授权期限，消费者就有望为之买单。

　　然而授权IP的年均成本较高，并且同一IP也会授权给其他同行。相比之下，名创优品毛利率只有45%，远低于注重原创IP的泡泡玛特（09992）的67%。而金添动漫的毛利率则更低，只有3成左右，甚至远不如名创优品。

　　大客户依赖症

　　截至2025年上半年，金添动漫的主要客户包括鸣鸣很忙、好想来（万辰集团）及名创优品、美宜佳、绿光派对和永辉超市（601933）等直销客户。

　　2022年，公司面向零售商的直销收入只有2111万元，收入占比只有3.5%，而2024年有2.9亿元占比超三成，2025年上半年进一步提升至超过4成。金添动漫解释称，公司的战略重心从经销商转向赵一鸣零食等零售商直销。

　　2022年公司的前五大客户占比仍然只有4.1%，最大客户还是以批发生意为主的经销商。截至2024年底，公司前五大客户收入贡献超三成。其中，前四大客户是直销零售商，第一大客户F全年为公司贡献了超1.5亿元的收入，2025年上半年则贡献了超1亿元收入。

　　尽管金添动漫并未提及客户F的真实身份，但公司透露，直销渠道增长，主要由于和零食量贩品牌鸣鸣很忙集团，其次是好想来的母公司万辰集团（300972）合作。

　　随着零食量贩赛道火热，与鸣鸣很忙和万辰集团相关的上下游公司也纷纷赴港IPO，计划赴港上市的齐云山酸枣糕第一大客户据推测为鸣鸣很忙，2024年为公司贡献了17.6%的营业收入；溜溜梅的前两大客户零食量贩公司（很可能分别为鸣鸣很忙和万辰集团），同样合计为其贡献了约26%的营收。