相对外围，A股明显较强！

　　今日（11月5日）早盘，外围市场全线暴跌，但A股在低开之后，明显走强。相对于指数，盘面结构走强的特征更为明显：上涨个股一度超2700只，大于下跌个股。此外，A50早盘一度杀跌超1%，但随即V型反弹，跌幅快速收窄。

　　分析人士认为，三大利好集体在盘面演绎，是A股相对较强的重要原因。一是，2025年10月份中国仓储指数为50.6%，较上月回升1个百分点，显示经济活力稳中有升；二是，根据11月4日央行的公告，中期市场流动性持续释放；三是，热点概念板块持续活跃，早盘海南板块再度大涨，福建板块也出现异动。有热点的市场，才能留得住人气。

　　不过，当下市场对于外围可能仍存疑虑，特别是美国政府关门超预期之后带来的流动性收缩。那么，这一影响究竟会有多大？

　　三大利好支撑A股

　　11月5日开盘，沪指低开0.95%，深成指低开1.68%，创业板指低开2.08%。存储器、CPO方向领跌，黄金、半导体、锂电池、AI应用、储能题材跌幅靠前。但随后，市场显著反弹，北证50一度率先飘红，创业板指跌幅亦一度收缩至1%以内。

　　早盘，亦有三大利好支撑市场。

　　第一，中国物流与采购联合会与中储发展股份有限公司联合调查的中国仓储指数，2025年10月份为50.6%，较上月回升1个百分点。从分项指数来看，同上月相比，业务量指数、设施利用率指数、期末库存指数、平均库存周转次数指数有所上升，升幅在0.6至3.8个百分点之间；企业员工指数、业务活动预期指数有所下降，降幅分别为0.4和3.4个百分点。该指数9月新订单指数重回扩张区间，显示行业呈现复苏态势。

　　第二，11月4日，中国人民银行发布预告称，将在5日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。另外，根据11月4日的公告，央行在10月已恢复国债买卖操作，在当月投放200亿元。在此之前，央行已连续八个月阶段性暂停操作。中期流动性的持续释放，缓解了市场对于外围流动性收缩的担心。

　　第三，结构上，依然有红利搭台和题材共舞的节奏。今天早上，工行创历史新高。同时，区域政策红利持续释放。海南、福建等板块表现依然活跃，海南自贸区板块盘初冲高，海马汽车涨停，海峡股份、洲际油气、欣龙控股、罗牛山、康芝药业跟涨。福建板块中，中能电气、雪人集团、平潭发展、安记食品、太阳电缆等涨停或涨幅超过10%。

　　“闹剧”影响究竟多大？

　　事实上，此次全球市场调整，主要是美国流动性突然紧张所致。而导致这一局面的主因是美国政府“关门闹剧”。那么，此次影响究竟有多大？

　　中金公司表示，美国政府持续关门抽走流动性，待开门后有望缓解流动性压力。往前看，伴随美国财政赤字持续高位，如果海外和美联储不增持美债，那么美国金融机构尤其高杠杆的对冲基金将承接更多美债，累积金融风险。

　　回购市场持续增加的融资需求与压力最终或仍迫使美联储开启扩表，即财政主导、重启扩表。基准情形下，预计美联储最快明年一季度最迟三季度重启扩表。如果担保隔夜融资市场关键利差持续处于疫情以来高位，不排除美联储年内重启扩表。

　　不过，华泰证券认为，美国流动性危机的叙事夸大其词。此前美国准备金规模偏少是事实，这也是美联储10月会议宣布12月1日结束缩表的原因：9月准备金银行总资产已经突破充足区间（ample）的临界点，显示准备金偏少；9月以来SOFR-FFR的中枢持续上移，甚至在非月末时候明显跳升，而10月31日SOFR利率明显上升；10月下半月SRF（常设回购便利）使用量也明显增加。

　　当前与2019年不同的是，准备金规模目前处于充足区间，美联储没有太大压力现在就开始扩表增加准备金。但往前看，如果准备金规模不随着经济扩张而增加，准备金就会变得稀缺，所以美联储明年某个时点将再次扩表，比如通过购买短期国债增加准备金。但这与危机后的QE不同，购买短期国债不影响长端收益率。

　　美股杀跌的主因可能有两个：一是对股市估值偏贵的担心，例如GS和MS的CEO近日都警告市场有大幅下跌风险；二是12月降息的不确定性，周一几名美联储委员讲话都对12月降息表达开放态度。随着月末流动性紧张过去，SOFR将高位回落。