港股三大指数集体下跌。煤炭股持续走强，铜业股、黄金及贵金属股反弹；数字货币概念股跌幅居前，赛力斯H股上市首日破发。

　　板块聚焦：

　　铜供给趋紧，有望驱动铜价向上

　　据媒体援引知情人士消息报道，矿业巨头嘉能可正计划关闭其位于加拿大魁北克省的霍恩冶炼厂及其配套的加拿大铜精炼厂，原因是环保问题以及改造所需的巨额资金投入。中信证券发布研报称，供需缺口料将扩大，2026年铜价有望再攀高峰。在存量项目接连发生重大扰动、增量项目遭遇瓶颈的背景下，2025Q3全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，Q4有望延续收缩。

　　该行认为，原料短缺以及潜在“反内卷”将助力Q4国内精炼铜供给收缩，叠加需求平稳，国内库存有望温和去化，而明年供给低迷以及需求稳健将助力全球精炼铜供给缺口拉阔50%，LME铜价有望在10000美元/吨以上充分展现向上弹性。推荐铜板块配置机遇。

　　当前煤炭供需均出利好，机构看好煤价有望继续提升

　　近期，受冬季用煤需求增加，供应限制等因素驱动，煤价上涨。方正证券指出，当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，四季度迎峰度冬需求下，煤炭供大于求的局面有望扭转，煤价也有望继续提升，伴随着供给收缩、需求起量，煤炭供需格局或有所好转，未来也可展望对于进口煤的限制。该行认为长协占比较高的神华、中煤业绩稳定性较强，如果煤价继续反弹，低估值弹性标的兖矿能源（港股）也有望迎来估值修复。

　　机构观点：

　　国泰海通：港股当前估值处于历史较低水平，2026年有望延续牛市行情。科技、创新药等稀缺资产或成市场主线。

　　估值处于全球洼地，中期具备上行空间

　　国泰海通在报告中指出，尽管2025年港股估值经历快速修复，但当前水平仍处于历史低位，与全球主要指数相比具备明显优势。行业层面，港股科技板块估值显著低于A股和美股同类资产，吸引力突出。今年以来，港股走势呈现“两起两落”特征，10月以来受中美关税升级等外部因素扰动出现回调，但从中期视角看，估值与盈利匹配度支撑市场进一步抬升潜力。此外，港股与A股联动性增强，未来驱动因素或将更多依赖国内经济基本面改善。

　　增量资金确定性高，内外资共同发力

　　资金面是支撑港股行情的关键因素。2025年港股表现亮眼，得益于外资流出收窄与南向资金加速流入。展望2026年，港股仍将是增量资金确定性较高的市场：一方面，若美联储降息周期延续、中美经贸关系趋稳，外资有望超预期回流；另一方面，南向资金定价权提升，预计全年流入规模或超1.5万亿元，结构上包括主动公募约2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元等。

　　稀缺资产构筑护城河，互联网与创新药受关注

　　除低估值和资金面优势外，港股的稀缺性资产是推动市场占优的重要动力。回顾历史，2012-2014年、2016-2018年及2019-2021年三轮港股占优行情中，互联网、新消费、创新药、高股息资产均成为资金配置重点。当前中国经济处于新旧动能转换期，港股在创新类资产领域具备独特优势，有望持续吸引全球资金配置。

　　2026年主线：科技引领，关注创新药与券商

　　展望2026年国泰海通认为，在估值潜力、资金流入和资产稀缺性三重支撑下，港股牛市格局有望延续。结构上，AI产业进展与政策支持将推动科技板块成为行情主线，基本面稳健、估值合理的港股科技公司或获内外资增配。同时，创新药企业出海加速与业绩兑现、牛市环境中的港股券商也值得重点关注。

　　瑞银：看好中国电力市场需求

　　瑞银此前研报指出，对中国电力市场需求更为乐观，预计2028年至2030年中国电力需求将增长8%，为早前预测两倍。纵使该行早已认定人工智能数据中心、出口及电动化为结构性推动因素，但预期有关因素影响明显超越原来预期。该行的有关调整反映对人工智能数据中心兴建、电力出口增长加快及电动化加速的信心增强，有利明年起电力设备及电网资本开支。该行首选股为哈尔滨电气等。

　　个股掘金：

　　小鹏汽车-W：科技日将聚焦Robotaxi等领域成果

　　2025年小鹏AI科技日将于11月5日下午3时在广州举行。据悉，何小鹏用“涌现”一词来描述今年科技日的发布内容，并表示AI下一个“决定性的突破”在物理世界。何小鹏表示公司在物理AI领域涌现了惊喜的能力——“不止一个，而是多个”，预计将全面展现在人工智能、智能驾驶、Robotaxi等领域的最新研发成果。另据蓝鲸科技报道，就高德将入局Robotaxi并与某车企深度合作一事，记者从多渠道获悉，这家车企预计为小鹏汽车。

　　康诺亚-B：TSLP xIL-13双抗CM512特应性皮炎I期临床达成全部研究终点

　　据康诺亚-B官微消息，11月4日，公司宣布自主研发的全球首款长效TSLP x IL-13双阻断剂CM512治疗成人中重度特应性皮炎(AD)I期临床研究达成全部研究终点。研究显示，CM512在治疗中重度特应性皮炎患者中展现出快速的疾病控制能力，具有深度缓解和持久稳定的疗效特征，半衰期长达70天，且安全性良好，初步体现出其对成人中重度特应性皮炎best-in-class的治疗潜力。

　　据介绍，CM512是康诺亚自主研发的全球首款IgG-like长效型TSLP x IL-13双阻断剂，可同时靶向TSLP和IL-13，能够早期抑制炎症级联反应的启动，有效减少Th2细胞分化和IL-13等细胞因子释放，同时直接抑制由IL-13驱动的病理症状，从而更有效地治疗2型炎症相关疾病。目前，康诺亚正在快速推进CM512针对特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、哮喘、慢性阻塞性肺病、慢性自发性荨麻疹等适应症的II期临床研究。

　　古茗：公司拟派付特别股息，高盛称公司年内GMV增超两成

　　古茗控股发布公告称，将于2025年11月14日（星期五）召开董事会会议，主要议程包括考虑及批准宣派特别股息事项。此次特别股息派发计划早前已在公司2025年2月4日发布的招股章程中进行披露。公司表示，待董事会会议审议通过后，将另行发布公告详细说明特别股息的具体内容。

　　高盛最新研报显示，将古茗纳入亚太区确信买入名单。该行分析师预期，古茗未来两年的经调整净利润按年增长将超过20%，受即制饮品渗透率持续提升及市场份额扩大所支持，令公司在消费板块中跑赢大市。报告指出，古茗持续展示其竞争力，年初至今单店商品交易总额(GMV)增长超过20%，显著好过其他中价位的即制饮品品牌，背后不单止是因为外卖补贴，更归功于公司成功推出新产品和扩张产品类别(如咖啡)，以及强大的执行能力。

　　越疆：与蓝思科技达成深度战略合作，签署1000台机器人采购订单

　　11月4日晚，越疆机器人公众号发文称，蓝思科技与越疆科技正式达成深度战略合作，该协议由蓝思科技股份有限公司董事长、总经理周群飞与越疆机器人创始人、董事长兼CEO刘培超共同签署，以1000台机器人采购订单与持续深化合作层次承诺为核心，标志着双方战略伙伴关系进入规模化、全方位的新阶段，共同致力于为全球工业智能化升级树立领先标杆。

　　根据协议，蓝思科技承诺于2025年向越疆采购1000台具身智能机器人。这一工厂实质性规模应用部署订单，是双方战略合作的重要里程碑。值得一提的是，公司近期利好不断，此前10月30日，越疆宣布与瑞德丰精密技术股份有限公司正式签署具身智能机器人采购合同。瑞德丰将向越疆采购总金额超8050万元，包含人形机器人及具身智能协作机器人在内的产品与解决方案。

　　一脉阳光：获若干董事增持，人工智能+医疗卫生迎新政

　　一脉阳光公布，董事会获悉，于11月3日及4日，董事长、执行董事兼行政总裁陈朝阳、执行董事、副总裁、联席公司秘书兼董事会秘书何英飞及执行董事、副总裁兼首席财务官冯勰，以自有资金在公开市场购买合共约9.65万股公司H股。相关董事表明，本次增持决定是基于其对集团近期在区域性医学影像共享中心、医学影像数据服务等业务领域所取得的阶段性发展成果，以及集团在打造“数据+AI╱算法+应用场景”的智慧医学影像全产业链领域所展现的专业能力及研发技术的高度肯定。

　　值得关注的是，11月4日，国家卫生健康委、国家发展改革委等5个部门公布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，其中提到，到2030年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，推动实现二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断、临床诊疗智能辅助决策等人工智能技术应用，“人工智能+医疗卫生”应用标准规范体系基本完善，建成一批全球领先的科技创新和人才培养基地。

　　大摩：上调金山软件收入预测，维持目标价38港元

　　摩根士丹利发布研报称，考虑到金山软件(03888)第三季度业绩，将2025至27年收入预测分别上调1.5%、2.1%及2.7%;同期常态化每股盈利预测分别上调0.4%、下调4.9%及下调3.2%，主要因收入预测上调，但部分被经营开支增加所抵消;维持目标价38港元及“与大市同步”评级。