从首次披露方案到最终债权人批准，碧桂园用300天时间完成了177亿美元境外债务的重组闯关。11月6日，碧桂园发布公告称，其境外债务重组方案在5日的债权人会议上顺利通过。两个债务组别均以超过75%的赞成票通过方案，其中美元债组别支持率高达96.03%。这意味着，这家头部民营房企的境外债务重组跨过最关键的一道坎。记者了解到，此次纳入境外重组范围的债务规模合计约177亿美元，折合人民币约1270亿元。接下来，12月4日的法院裁定聆讯，将成为最终重组落地前的最后一环。如若通过，碧桂园或将真正实现轻装上阵。

　　重组方案获高票通过

　　此次碧桂园境外重组债务规模庞大、结构错综复杂，涵盖合计约177亿美元本息的34笔境外债务或偿债义务，覆盖多个法律辖区，包括纽约法管辖的美元债、英国法管辖的可转债，以及香港法管辖的银团贷款等。

　　公告显示，碧桂园境外债务重组方案在11月5日的债权人会议上顺利通过。在两个债务组别的投票中，均获得出席并投票的债权人中超过75%债权金额的赞成票。

　　具体来看，组别一（银团贷款组别）共有41名计划债权人，所持投票计划申索总额约为41.01亿美元。其中，33名所持投票计划申索总额34.33亿美元的计划债权人投票赞成，占比达83.71%。

　　组别二（美元债及其他债权）共2382名计划债权人参与计划会议（第二类），所持投票计划申索总额约为112.28亿美元。其中，2364名持有约107.8亿美元债权的计划债权人投下赞成票，占比高达96.03%。

　　上海易居房地产研究院副院长严跃进认为，重组方案获得高比例投票通过反映出债权人理性权衡后的选择。若碧桂园进入清算程序，债权人回收率可能低于重组方案。

　　严跃进进一步指出，目前来看，直接清算债权人将面临更大的损失。这也是当前一些大型房企在债务重组方面的一个重要特征，也是企业层面可以和债权人进行谈判的重要砝码。因为从实际过程来看，碧桂园本身的企业战略并没有太多的问题，和行业调整有关，反过来已经使得企业本身具有较强的抗风险能力。高票通过，本身就体现了一种妥协的关系。

　　中指研究院企业研究总监刘水表示，碧桂园的债务重组新进展可以有效降低碧桂园的债务规模，修复资产负债表。碧桂园重组约177亿美元债务，预计削减有息负债约117亿美元，债务总额大幅降低，资产负债表将显著修复。

　　多元工具组合成房企化债首选

　　债务重组的本质，是以时间换空间。

　　碧桂园此次境外重组，采取“现金回购+股权工具+新债置换+实物付息”等多元组合工具。2025年1月，碧桂园披露的境外债务重组方案显示，在债转股方面则给与了将债务全部股权化（以强制性可转换债券（最终到期日为2025年6月30日后3.5年）的形式）。或者债务年期延长及部分股权化（以强制性可转换债券（最终到期日为参考日期后7.5年）及票据及╱或贷款融资的形式）。

　　刘水表示，新债务工具融资成本大幅降至1%—2.5%，最长债务期限延长至11.5年，每年可节省巨额利息支出，且未来五年内无集中兑付压力，为经营恢复提供了宝贵的缓冲期。

　　严跃进表示，当前对于企业而言，存量债务产生的利息支付实则是无底洞。所以对于各类企业而言，化解债务的一个非常重要的方式就是要防范巨额利息的支出。通过此类存量债务的化解，减少了此类利息的支出，客观上实实在在降低接下来日常经营的压力。

　　债务工具提供的“现金回购+股权工具+新债置换+实物付息”等多元组合选项，债权人可根据自身需求选择不同方案，多元工具组合提升了方案通过的可能性。

　　碧桂园在推进境外债务重组的同时，控股股东也提供了重要资金支持。北京商报记者注意到，10月13日，碧桂园发布的公告中提到，控股股东所控制的实体必胜有限公司与碧桂园签立了一份不可撤回承诺（承诺契据），将按每股0.6港元的价格，认购用以抵销约11.48亿美元股东贷款的资本化股份。

　　严跃进表示，今年下半年各地在债务重组方面持续发力，也积极探索出很多新路径，但总体来看，都是要探索多元工具组合，以更好增强债权人的可选择面，快速高效达成债务重组的模式和路径。当前总体上看，各类企业都会在“现金、股权、新债、实物付息”等方面形成组合模式，此类模式也为其他出险房企提供了可复制的债务重组框架。