一桩交易规模超百亿的券商并购案，牵出两起内幕交易。
11月3日，上海证监局披露2张罚单，因在国联证券重组期间实施内幕交易，顾某、李某某分别被没收违法所得6.78万元、5.39万元，且均被处以50万元罚款。
合计来看，二人合计罚没金额达112.17万元。顾某以6.78万元盈利换来50万元罚款，罚款额约为盈利额的7.4倍；李某某以5.39万元盈利同样被罚50万元，罚款额约为盈利额的9.3倍。
此案的查处恰逢证监会《证券期货违法行为吹哨人奖励工作规定（征求意见稿）》发布之际，一边是大幅提高的违法成本，一边是翻倍的举报奖励，监管部门通过“严打”与“激励”的双重举措，构建起打击内幕交易的强力防线。
罚款额是盈利额的7到9倍
顾某与李某某分别任职于国联证券重大资产重组的两家交易对手方，前者为某（集团）公司员工，后者为某私募基金员工，二人均属内幕信息知情人。
在内幕信息敏感期内，顾某控制使用“沈某珠”证券账户于2024年4月17日至2024年4月23日共买入“国联证券”股票3.82万股，买入金额39.97万元，于2024年5月17日全部卖出，卖出金额46.79万元。经计算，上述交易盈利6.78万元。
同是在内幕信息敏感期内，李某某控制使用“徐某”、“封某华”证券账户于2024年4月15日至2024年4月25日共买入“国联证券”股票3.55万股，买入金额37.21万元，截至2024年6月24日已全部卖出，卖出金额42.64万元。经计算，上述交易盈利5.39万元。
上述两人均被罚款50万元，对比来看，是盈利金额的7到10倍。证券法第一百九十一条规定，证券交易内幕信息的知情人或者非法获取内幕信息的人违反规定从事内幕交易的，责令依法处理非法持有的证券，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上十倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足五十万元的，处以五十万元以上五百万元以下的罚款。
市场人士指出，此次两起内幕交易案件的集中查处，再次凸显了监管部门对资本市场内幕交易行为的“零容忍”态度。内幕交易本质上是对市场公平交易原则的破坏，会直接损害广大投资者的合法权益，监管部门持续加大执法力度，不仅能有效震慑各类潜在违法违规行为，更能为资本市场健康稳定发展筑牢“防护墙”。
一起近百亿券商并购案
回溯历史，“国联+民生”的并购案是证券行业的重要事件，整体交易规模庞大。
2023年3月15日，国联证券发布公告，公司控股股东国联集团竞得泛海控股持有的民生证券34.71亿股权，占民生证券股权的30.3%，成交价格为91.05亿元。
2024年5月15日，国联证券发布复牌公告，国联证券拟发行A股股份购买民生证券100%股份（后调整至99.26%），并募集不超过20亿元（含本数）配套资金；同年12月30日，国联证券公告称已完成发行A股股份购买民生证券99.26%股份的过户手续，并已将国联证券登记在民生证券股东名册，国联证券自当日起成为民生证券的股东，持有民生证券112.89亿股股份（占民生证券总股本比例为99.26%）。
对于此次重组的内幕信息形成与公开过程，罚单公告有详细描述。
2024年3月14日，国联证券召开发行股份购买资产的项目启动会，并通过会谈等方式布置相关工作。
2024年3月20日至3月22日，国联证券向民生证券原股东发送电子邮件，告知国联证券拟筹划关于民生证券的资产重组事项，要求对重组的内幕信息严格保密、不得泄露内幕信息、不得买卖或建议他人买卖国联证券及其衍生品种。
2024年3月28日至2024年4月22日，国联证券持续推进交易事项，中介机构向各交易方指定邮箱发送了相关交易文件。
2024年4月25日盘后，国联证券发布《关于筹划重大资产重组事项的停牌公告》，称正在筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券控制权并募集配套资金，预计构成重大资产重组，公司股票从4月26日开市起停牌。
上述国联证券发行股份收购民生证券控制权并募集配套资金事项属于证券法规定的重大事件，在公开前属于规定的内幕信息。该内幕信息不晚于2024年3月14日形成，于2024年4月25日盘后公开。
证监会力推“吹哨人”制度
针对内幕交易等违法违规行为，监管部门始终保持强监管态势。
10月27日，证监会主席吴清在2025金融街论坛年会上表示，强化“零容忍”执法震慑，对内幕交易等各类违法违规行为依法严打、打准打疼，持续增强投资者信任和信心。
同日，证监会公布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，严厉整治各类不利于投资者保护的市场乱象。依法从严打击内幕交易等扰乱证券期货市场秩序的违法行为。
此前的9月30日，证监会会同财政部联合发布《证券期货违法行为吹哨人奖励工作规定（征求意见稿）》。将可奖励案件门槛从“罚没款10万元”提至“100万元”；全国重大影响案件或内部人举报的奖励上限统一提至100万元，较2020年版最高标准翻倍。
市场观点认为，提高举报奖励金额能一定程度上有效激发内部人举报动力，此前奖励金额偏低导致举报积极性不足，部分内幕交易案中核心线索提供者的奖励与案件罚没款差距显著，新规有望弥补这一短板，助力打击内幕交易等违规行为。
