11月6日，港交所迎来4只新股挂牌，分别为小马智行-W（以下简称“小马智行”）、文远知行-W、均胜电子和旺山旺水-B。其中仅旺山旺水-B股价大幅上涨，截至收盘，旺山旺水-B股价涨幅达145.73%，报收82港元/股。

　　而小马智行、文远知行-W、均胜电子均出现破发现象，其中小马智行较发行价139港元/股下跌9.28%，报收126.1港元/股，盘中最大跌幅为14.53%。值得关注的是，小马智行其在2024年美股上市时便遭遇破发，首日收盘价格为12美元/股，收跌7.69%。

　　据了解，小马智行本次港股招股，共发行4824.9万股，募资净额为64.54亿港元。虽然其为Robotaxi头部企业，但资本市场反应平淡，公开发售部分仅获15.88倍认购。

　　事实上，上市破发或因其商业化能力仍不及预期。招股书显示，2022年至2024年，以及2025年上半年，小马智行的营业总收入分别为0.68亿美元、0.72亿美元、0.75亿美元、0.35亿美元。

　　与此同时，2022年至2024年小马智行的净亏损额分别为1.48亿美元、1.25亿美元、2.74亿美元，单是2024年的亏损金额便超过了公司三年半的合计总营收。此外，2025年上半年，小马智行净亏损同比扩大87.24%至0.96亿美元。

　　而持续亏损主要源于小马智行超高的研发投入。2022年至2024年，小马智行研发开支分别达1.54亿美元、1.23亿美元、2.40亿美元，三年累计超5.17亿美元，而同期公司总营收为2.15亿美元；2025年上半年公司研发投入9650万美元，占同期3543.4万美元营收的比例为272.3%。

　　此外，经营活动现金流的持续流出也证明了小马智行的“造血”能力仍有待提升。招股书显示，2024年小马智行经营活动现金流流出1.1亿美元，2025年上半年流出0.8亿美元。

　　业内人士表示，小马智行港股再破发，反映资本市场对其商业化落地能力存疑。尽管为Robotaxi头部企业，但持续高额研发投入与亏损扩大，营收增长乏力，现金流紧张，凸显“技术领先”尚未转化为“商业盈利”，投资者信心不足。