Sammy Suzuki，CFA，联博集团新兴市场股票投资主管

　　林桦堂(John Lin)，联博集团新兴市场价值股票及中国股票投资总监

　　2025年10月29日，上证指数站上4000点，创十年新高。在连续震荡一周后，今日沪指又重新以4007.76点收盘。

　　叠加国际地缘政治的影响，中国股市的表现值得投资者给予更多关注。

　　尽管市场对中国股市的看法分化显著——部分投资者关注地缘政治风险、关税问题及经济增速放缓等挑战，而另一些投资者则看到中国权益市场的巨大增长潜力——但随着今年中国股市的持续走强，联博认为有必要以更理性的视角，审视这个全球第二大经济体中所蕴含的具有吸引力的投资机会。

　　中国股市今年展现出逆势上涨的态势。虽然面临贸易压力和经济挑战，截至2025年10月29日，以美元计价的MSCI中国指数年内涨幅达36.22%。同期，中国权重占29%的MSCI新兴市场指数也相应上涨了30.42%。

在波动中坚守长期视野

　　中国市场不时会受短期情绪驱动，今年也不例外。自四月以来，美国贸易言论有所缓和，吸引了国内散户资金流入，经济疲软的因素暂时退居次要地位。

　　对于秉持长期主义投资者而言，布局中国的关键在于识别那些在未来数年有望重塑经济与商业格局的趋势——这些趋势的力量足以超越短期的忧虑。

　　联博认为投资者可以适当关注以下主题：

主题一：具有全球影响力的创新企业

　　尽管在一些“敏感”行业存在限制，中国依然培育出了一批具有全球影响力的企业。

　　在医疗健康领域，中国制药企业正日益频繁地向全球药企进行知识产权授权。随着竞争加剧，更多跨国企业寻求与中国科研人员合作，以丰富其研发产品线。这类合作通常能带来专利使用费收入，并且相较于半导体等行业，医疗行业的政治敏感性通常较低——因为药品的终极目标是普惠全球、造福人类。

　　同时，中国文化输出能力也在增强。一个最新的例证是Labubu——这个被誉为“中国版凯蒂猫”的角色正风靡全球。由香港插画师龙家升（Kasing Lung）创作的Labubu，已获得了蕾哈娜、BLACKPINK等众多国际明星的青睐。其制造商预计，2025年海外收入将首次超过国内收入。这突出了中国创新产品吸引全球消费者的能力，同时也重新定义了其商业模式和盈利潜力。

主题二：出口市场多元化的企业

　　21世纪中国对投资者的吸引力，很大程度上源于其作为全球出口引擎的日益崛起。如今，随着对美国贸易增速放缓，投资者变得更为谨慎。

　　然而，尽管贸易摩擦持续，中国的全球出口总额却仍在攀升。这主要得益于中国对拉丁美洲及亚洲新兴市场国家的出口增长强劲。这种贸易流向的多元化表明，那些专注于非美国市场的出口企业可能是一个被忽视的投资机遇。

主题三：受益于“反内卷”政策的行业

　　“反内卷”在中国市场中具有独特的变革意义。“内卷”指的是过度竞争的现象——无论是在教育、职场还是企业经营中。中国政府已推出一系列政策来应对此趋势，旨在保障家庭生活质量、缓解社会压力并推动经济更可持续地增长。

　　2015年，政府启动了供给侧结构性改革，目标是整顿上游的钢铁和煤炭行业——当时国有企业受困于陈旧产能。如今，“反内卷”的相关政策正瞄准从太阳能、电动汽车企业到铜矿商、猪肉生产商等诸多上下游行业——这些领域因民营企业的激增而出现了产能过剩的现象。

　　虽然这些政策未必能立刻解决中国所有的宏观经济挑战，但联博认为其将产生积极的微观经济效应——供给收缩有助于提升目标行业的价格水平和盈利能力。相关政策已导致制造业投资和贷款出现下滑。因此，具备前瞻性的投资者可以关注那些有望从更健康的产能格局、盈利改善及长期增长中受益的企业。

主题四：提升国内市场份额的行业龙头

　　当前，中国经济正从高速发展转型至高质发展，其经济体量依然庞大且充满活力。在金融科技、运动服饰和功能饮料等高增长行业中，本土龙头企业正抓住机遇逆势扩大市场份额。

　　以某互联网科技龙头为例，除了覆盖数码领域以外，正凭借其强大的本土品牌优势进军新能源市场。在其他行业也有许多成功抢占国内市场份额的案例，包括家电制造、创新服饰、饮料制造等。

主题五：公司治理改革下的机遇

　　与中国在2024年4月发布的新“国九条”（其中强调推动上市公司加强治理和提升股东回报）相呼应，日本和韩国等市场也在推动企业改善治理结构和提升股东回报。

　　当前，中国上市企业的盈利能力、分红水平和股票回购规模均处于历史高位。股票回购在中国市场已经产生了提升每股收益（EPS）的积极效果。尽管投资者可能仍存在疑虑，但那些公司治理水平超出市场预期的企业，仍有望为投资者创造可观的超额收益。

放眼中国之外：更广阔的新兴市场图景

　　在海外，中国常被视为新兴市场中相对较难理解的一环，但它也蕴藏着独特的优势和机遇。联博认为，能够受益于上述趋势的企业，均具备提供一定的超额收益潜力。

　　更广泛地看，新兴市场股票仍然是一个配置不足且被低估的资产类别。从人工智能领域的赋能者、到印度的结构性改革，这里充满了引人入胜的投资故事。主动型基金管理人通过深入研究，能够发掘那些基本面正在改善、且相对估值优于发达市场同行的新兴市场企业。

　　近年来，许多新兴市场投资者因地缘政治担忧和监管不确定性而低配中国。但联博认为，不应片面地看待中国，也不应将其视为需要规避的风险，而应将其视为理解更广泛新兴市场机遇的窗口。投资者需要适当屏蔽市场噪音，并认识到中国乃至其他新兴市场为股票投资组合提供了丰富的多元化配置和增长机会。