一、有色行业综述

　　2025Q3有色板块实现营收24380.50亿元，同比增长9.33%；归母净利润1337.48亿元，同比增长41.88%。

　　2025年三季度沪深300指数上涨17.9%，中证有色金属矿业主题指数上涨50.20%，中证有色金属指数三季度上涨43.95%。

　　三季度美联储重启降息，黄金价格也突破震荡区间，持续创下新高；工业金属受益于供给端的持续扰动，铜铝价格整体上行；锂价受益于供给侧改革预期，价格站稳底部后有所上涨；稀土受益于供应收紧、出口增加，价格获得支撑。

　　二、细分板块表现与展望

　　1、贵金属

　　黄金：黄金价格持续上涨。2025Q3贵金属板块营收1342.10亿元，环比+6.03%；归母净利67.39亿元，环比-1.70%，毛利率25.92%，环比-0.61 pct；净利率19.82%，环比+5.50pct。9月美联储如预期降息25bp，地缘冲突持续，全球央行购金，2025Q3金价多次创下新高。三季度贵金属整体业绩略低预期，主要系库存腾挪、资产减值、成本波动等因素扰动。参照以往经验，金价趋势向上阶段内，金矿企易惜售滞后销售，从而带来一定的节奏腾挪。

　　2、工业金属

　　铜：铜矿及冶炼企业2025Q3营收4281.00亿元，环比+0.14%；归母净利润247.91亿元，环比+7.92%；铜加工板块营收801.33亿元，环比-3.60%；归母净利润8.23亿元，环比-30.62%。多家矿企下调产量指引、全球第二大铜矿停产、美联储鸽派表态和预防式降息提振宏观情绪，叠加主要铜企自身量增催化铜价高涨，矿端企业充分受益，业绩进一步提升。

　　铝：吨铝利润环比增厚，电解铝高盈利走扩。2025Q3电解铝板块营收1139.26亿元，环比+0.19%；归母净利润104.01亿元，环比+8.33%；2025Q3铝加工板块营收565.79亿元，环比+4.05%；归母净利润19.55亿元，环比+1.60%。2025Q3“金九”旺季来临，终端需求回暖，下游开工率提升，支撑铝价上行，吨铝利润环比增厚。

　　3、小金属

　　稀土：供需共振。2025Q3稀土板块营收环比+21.18%；归母净利润环比+34.32%；价格方面，氧化镨钕均价54.03万元/吨，环比+25.07%。出口修复利多价格上行、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块有望继续演化估值业绩双升。

　　小金属板块2025Q3营收环比+9.16%；归母净利润环比+24.62%；钼精矿、钨精矿、锑和锡价格分别环比+19.28%、+37.17%、-17.69%和+1.98%。小金属多数为具有战略属性的品种，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定的问题，在产能周期下小金属价格具备上涨动能。

　　4、能源金属

　　锂：价格出现反弹，盈利有所改善。锂价在“反内卷”背景下江西云母和青海盐湖停产扰动，三季度锂价均价环比+11.91%。2025Q3板块收入为286亿元，同比+23.2%；归母净利润47.8亿元，同比+208%；毛利率为29.4%，同比+2.2pcts；净利率为16.7%，同比+10pcts。展望后续，供需基本面改善趋势愈益明确。

　　钴：受益于刚果金出口禁令延续，三季度均价环比大涨10.88%。由于出口配额低于市场预期，或造成全球钴原料市场在未来2年内出现明显缺口，预计钴的长期价格中枢有望抬升。

　　三、后续重点关注方向

　　工业金属（铜、铝）：宏观看，海外宽松周期开启、国内反内卷政策确立之下，工业金属面临宏观局面逐步向好；

　　微观角度，铜近期矿端供给频繁下调、冶炼反内卷政策或出台在即，铝海外供给频出减产事件，尤其是因电力紧缺而停产值得重视，均有助于为铜铝商品提供支撑。

　　黄金：短周期看，金价少有在降息周期初期见顶，当前本轮第二次降息尚未落地，仍然处于降息周期前期阶段。

　　中长期看，本轮行情的驱动“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑，或可考虑逢低分批布局。

　　锂：供需基本面改善趋势逐渐明确。需求端，受益国内动力需求稳步增长叠加储能需求持续亮眼，2026年终端增速大幅上修，且固态电池的产业化进程加速进一步强化中长期行业景气预期。供给端，海外资源开发不确定性加剧叠加低锂价弱盈利背景下，行业资本开支已于2024~2025年见顶，长周期视角下2026~2028年供给增速下滑已成确定性趋势。2026年权益有望领先于商品，或率先走出底部。

　　四、如何参与有色板块投资？

　　矿业ETF（561330）：家里有矿，年内涨超有色约10%。

　　有色60ETF（159881）：有色板块全覆盖。

　　（数据来源：Wind，截至2025/10/31。矿业ETF年内涨幅81.97%，有色60ETF年内涨幅71.56%）

　　从行业分布看，矿业ETF和有色60ETF中的黄金、铜、稀土、铝累计占比均超过60%。（数据来源：Wind，截至2025/10/31。行业分布按照申万三级行业分布计算）。

　　截至2025年10月31日，中证有色金属矿业主题指数PB（LF）3.45倍，位于近十年92.16%分位数；中证有色金属指数PB（LF）3.18倍，位于近十年87.45%分位数。感兴趣的投资者可以保持跟踪，逢回调布局，关注三季报业绩增长催化下有色板块的配置机会。

　　图：矿业ETF（561330）和有色60ETF（159881）成分股行业分布

　　（数据来源：Wind，截至2025年10月31日，根据申万三级行业分布）

　　图：近一年矿业ETF（561330）流通规模变动（亿元）

　　图：近一年有色60ETF（159881）流通规模变动（亿元）

　　（数据来源：Wind，截至2025年10月31日）