美东时间9月10日，在宣布与OpenAI签订3000亿美元人工智能大单后，美国老牌科技巨头甲骨文日内一度暴涨超40%，创下历史新高345.22美元，使得创始人拉里·埃里森一度攀上世界首富的宝座。

　　然而，仅仅不到两个月后的今天，甲骨文股价已经跌至243.8美元，距离此前的历史新高已经累计下跌了29.6%，因三千亿美元大单而暴涨的2510亿美元（约合人民币1.78万亿元）市值，已经基本全部蒸发，此前投资者们的欢庆如同幻梦般烟消云散。

　　与此同时，信贷市场对甲骨文公司发出了越来越尖锐的警报声：甲骨文的信用违约互换（CDS）已升至87.7个基点——这是近18个月以来的最高水平。

　　这种大幅波动不仅表明，机构投资者对甲骨文公司的信用前景正变得愈发谨慎，同时也不得不让我们深思：人工智能繁荣背后的泡沫是否已经岌岌可危？

　　甲骨文万亿市值的蒸发

　　美东时间9月10日，美国科技巨头甲骨文单日暴涨36%，市值飙升2510亿美元（约合人民币1.78万亿元），震撼了全球投资者，也让华尔街的众多科技股集体沸腾。

　　甲骨文股价的暴涨，背后直接原因在于该公司最近与OpenAI签署的一项大单：两家公司签署一份自2027年开始为期约5年、总值3000亿美元的算力采购合约。这份合约金额不仅远超过OpenAI目前的营收、同时也是史上规模最大的云端合约之一。

　　OpenAI向甲骨文采购的4.5吉瓦(GW)算力大约相当于美国目前营运中数据中心算力的四分之一，相当于超过两座胡佛水坝的发电量、或约400万户家庭的用电量。

　　然而，在这一连串让人头晕目眩的大数字所带来的惊喜情绪逐渐消散之后，市场对AI泡沫的更多担忧开始涌现。自9月初以来，甲骨文的信用违约掉期（CDS）就在不断提高。

　　如今，甲骨文的CDS相比于今年8月的水平已几乎翻倍，从约40个基点升至近88个基点，而这样大幅的上涨仅在两个多月内就完成。这意味着甲骨文所面临的信用担忧正以2024年以来最快的速度加剧。

　　这一数据显示，市场对甲骨文的情绪发生了巨大的转变。

　　在2025年的前三个季度，甲骨文的信用违约互换（CDS）交易价格一直在30至45个基点之间平稳波动。随后在9月，CDS开始攀升，到该月底突破60个基点，并在10月进一步升至80个基点。11月初，这一水平达到87.735个基点的峰值——这是自2024年中期以来的最高水平。

　　这种急剧的加速表明，交易员们正在匆忙进行对冲操作，这预示着对甲骨文信用状况的突然重新评估。

　　市场情绪为何突然转变？

　　那么，是什么导致了这一突然的变化呢？这背后似乎有几项因素正在共同作用：

　　一、借贷成本上升：美国国债收益率仍处于高位，这使得所有企业借款人（包括大型科技公司）的再融资成本都大幅增加

　　二、大规模基建支出提高了杠杆率：甲骨文公司积极进军云基础设施和人工智能数据中心，这暂时提高了其杠杆比率

　　三、全行业担忧：在亚马逊和微软等公司谨慎指引的影响下，整个科技行业的信贷紧缩趋势加剧，从而放大了围绕科技债务的对冲活动。

　　四、预期定价：信用违约掉期交易员往往会先于实际信用事件做出反应，有时会在不确定时期造成过度波动

　　更深层的担忧

　　在甲骨文CDS的飙升背后，实际上最根本的担忧是，投资者们开始发现，尽管这些AI基建采购合同承诺的投资规模堪比国家级，但支撑这一系列承诺的根基似乎并不牢靠。

　　或者更直白地说，当前人工智能行业投资的繁荣，似乎来自于一种“衔尾蛇”式的循环：超大规模的数据中心向基础架构模型出售计算资源，基础架构模型将使用量回馈给云平台，供应商提前锁定“未来”的收入——这整个流程的运转依赖于日益增长的非传统信贷。

　　当自由现金流足以支付所有费用时，这种模式当然可以运转良好。但一旦现金流放缓，账单从留存收益转移到融资合同，这种模式便会失效——而那，可能就是泡沫破裂的一刻。

　　接下来会怎样？

　　当然，我们不能断言，人工智能的泡沫立刻就会破裂，也不能断言甲骨文接近90个基点的CDS价差一定意味着该公司会出现违约——但它确实反映了市场对波动性预期的增加。

　　本周三，OpenAI首席财务官Sarah Friar公开表示，公司正在寻求构建由银行、私募基金、以及联邦政府“兜底”（backstop）或“担保”（ guarantee）组成的生态体系，以帮助公司为其巨额芯片投资提供融资支持——这无疑让人们对AI泡沫的担忧更上一层楼。

　　尽管Friar和OpenAI首席执行官奥尔特曼周四都发帖澄清了这一言论，但人们对于AI泡沫的担忧恐怕仍然难以消散。

　　随着全球股市都随着AI热潮翩翩起舞，越来越多人不禁要竖起耳朵倾听和等待，这场流动性舞曲的休止符，将在何时敲响。