2025年前三季度，中科星图（688568）营收保持增长，但扣非净利润却大幅下降53.7%，揭示出公司主营业务盈利能力正面临严峻挑战。
在财报数据背后，更多深层次问题逐渐浮出水面：毛利率下滑，政府补助支撑利润，经营性现金流多年为负，应收账款高企。此外，一桩取得控制权不足两年即置出子公司的交易，更因交易对手方出现公司副董事长身影而引发关联性质疑。
业绩增长乏力，盈利疲软
纵观中科星图2025年三季报，公司前三季度营收和利润均实现了增长，其中营业总收入22.08亿元，同比增长10.02%，归母净利润微增0.54%至1.46亿元。
但第三季度的表现则相对乏力，营收8.6亿元，同比下降4.68%，净利润6837万元，同比下降16.71%。另外，公司前三季度扣非净利润仅为3244万元，同比大幅下降53.7%。这说明，前三季度公司高达77.86%的利润由非经常性损益构成。
从非经常性损益的构成来看，公司对于政府补助具有较强的依赖性，前三季度公司收到政府补助高达1.16亿元，占同期净利润的比例高达79%，这一比例较往年大幅攀升，利润依赖政府补助的程度之深，令市场对公司真实盈利能力产生疑问。
而事实上，公司主营业务近年来一直承压，体现在毛利率总体下滑。按照三季报披露的公司营业收入22.08亿元，以及营业成本11.81亿元，可以计算出公司毛利率约为46.5%，相比于上年同期下降约1个百分点。2019-2024年，公司的毛利率分别为59.39%、54.61%、49.48%、48.86%、48.33%和49.59%，2024年小幅回升后又于2025年下滑，这反映了公司成本与费用压力正在加大。
经营现金流仍为负，应收、存货继续垫高
从财务质量来看，2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.99亿元，较上年同期有明显改善，但仍处于净流出状态。
回顾历史数据，中科星图的经营性净现金流曾在2019年、2022年和2024年三度告负，分别为-344万元、-2891万元、-8116万元，经营性净现金流与净利润走势长期“倒挂”，反映出公司盈利质量欠佳。公司的短期偿债能力也令人担忧：货币资金/流动负债比例为29.02%，显示公司现金流对债务覆盖存在不足。
现金流承压的重要原因，在于公司应收账款的走高。截至2025年三季度，公司应收账款高达27.67亿元，较2024年同期的26.15亿元增长5.84%。更深入分析发现，中科星图将1年以内的应收账款分成6个月以内和7-12个月两个账龄，并分别按照1%和5%计提坏账准备。问题在于，公司对账龄6个月以内的应收账款坏账计提比例仅为1%，而同行对1年以内的应收账款计提比例均值为4.45%。2022-2024年末，中科星图账龄为6个月以内的应收账款分别为6.07亿元、10.46亿元和13.87亿元，若按同行平均计提比例计算，公司计提的坏账准备将大幅增加。
与此同时，公司2025年三季度末存货约9.63亿元，但从2022年开始，中科星图一直未计提任何存货跌价准备，这一做法也与同行存在明显差异。对此，公司表示，报告期内公司存货周转率明显高于行业平均值，并未出现大量存货堆积现象，存货减值结果未见减值，因此未计提存货减值具有合理性。
好的一面是，公司近年来研发投入有所提升，2024年研发费用为4.88亿元，较2023年的3.73亿元明显提升，研发投入占营收20.10%，技术驱动特征突出。
取得控制权未满两年即转手，关联交易引争议
除了经营业绩之外，中科星图还有一起备受市场关注的子公司股权交易。
2025年4月，中科星图以2984万元的交易价格出售所持控股子公司星图深海35%的股权，交易完成后，公司持有星图深海的股权比例由65%下降至30%，星图深海不再纳入公司合并报表范围。买方包括共青城星图海纳、共青城红珊数智、杭州同创星图、深圳云聚星辉、北京达麟投资、上海混沌投资等多家主体，分别受让星图深海 7%、8%、5%、5%、5%、5%股权。
中科星图转让星图深海的动机非常明确，2023-2024年，星图深海的收入从5619万元下滑至3926万元，净利润从2911万元转为亏损920万元，截至2025年一季度，星图深海仍处于亏损状态，这一连续亏损对母公司中科星图的并表业绩产生了不良影响。而市场对于这笔交易的疑问主要集中于两点。
一方面，中科星图取得星图深海的控制权时间尚不足两年，2023年1月，中科星图子公司星图维天信收购了星图深海的气象海洋软件开发业务，2023年6月，中科星图又以1437万元的现金取得星图深海65%的股权，两年后再次转手，为中科星图带来了预计3625万元的收益，恰好为利润承压的公司贡献了大量非经常性损益。
另一方面，市场对这笔交易是否为关联交易产生质疑。股权受让方之一星图海纳的执行事务合伙人为费玮玮，当前持股比例为84.4%，邵宗有则为星图海纳的前合伙人，2025年11月5日退出前持股28.4%。这两人与中科星图之间都存在联系，其中邵宗有现任中科星图副董事长、总经理，而费玮玮则曾担任中科星图副总裁。并且，星图海纳2024年年报中的企业邮箱后缀，使用的是中科星图的域名“geovis”。虽然中科星图表示“不构成关联交易”，但种种信息都增加了市场对这桩交易关联性的疑问。
面对主营业务的增长压力，中科星图正积极寻求战略转型，积极转向热门的低空经济领域。2025年以来，中科星图在低空经济领域全面发力，先后斩获青岛、湖州等十余座城市及地区的低空相关建设项目，目前已实现“线下签约10余城、线上服务60余城”的市场布局，力争成为低空经济赛道核心领航者。
转型新兴领域的战略，能否帮助公司扭转盈利能力下滑的局面，仍需市场检验。
