日前，小红书通过全资子公司宁智信息科技（上海）有限公司收购东方电子支付有限公司，间接获得支付牌照。此前，小红书估值在三个月内飙升至310亿美元，牌照的收入囊中让商业化狂奔的小红书有了更硬的底气。

　　而就在同城“兄（冤）弟（家）”小红书顺利拿下支付牌照前几日，另一桩支付牌照的“易主”显得格外刺眼。在失去AI大牛张迪后，哔哩哔哩（BILI.O/09626.HK，以下简称“B站”）又成了“苦主”。

　　2021年，B站曾以1.18亿元竞得浙江甬易电子支付有限公司（以下简称“甬易支付”）65.5%的股权，但交易最终未成。近日，人民银行官网公示消息称，甬易支付的牌照正式花落民营企业500强正凯集团。

　　“香饽饽”+“入场券”

　　社媒里一直有调侃称，“互联网的尽头是放贷。”“话糙理不糙”，支付牌照确实是互联网巨头的标准配置。

　　近年来，抖音、快手（01024.HK）、京东（09618.HK）、美团（03690.HK）等主流平台纷纷通过收购方式将支付牌照纳入囊中。

　　抖音母公司字节跳动于2020年收购合众支付，快手于同年收购易联支付；京东早在2012年即收购网银在线；美团则于2016年收购钱袋宝，同年，小米（01810.HK）收购捷付睿通65%股权；2020年，拼多多（PDD.O）也通过收购支付公司付费通拿下支付牌照。

　　这场争夺战的白热化，源于支付牌照在互联网商业生态中的核心价值。

　　对互联网巨头而言，支付牌照能直接节约巨额的通道成本。有业内人士分析称，以一个年交易额万亿元级别的平台为例，若完全依赖第三方支付通道，每年需支付数亿元甚至十几亿元的手续费。而自有支付系统可将这笔费用大幅降低，甚至削减一半以上。例如，拼多多早年招股书披露，其2018年向腾讯（00700.HK）支付的微信处理费占交易额的0.6%，按当年GMV达4716亿元计算，手续费超过28亿元。

　　同样，支付牌照是构建账户体系、形成数据闭环的关键。支付账户绑定银行卡，属于“强验证”金融账户，沉淀的金融数据可用于用户画像、精准营销和风险控制，具有极高商业价值。

　　在流量红利见顶的背景下，互联网平台仅靠流量变现的模式已遇瓶颈，必须通过支付牌照形成资金流和信息流闭环，实现用户留存，拥有支付牌照可以防止用户交易信息、支付信息被体系外的其他第三方支付企业获取，影响自身业务优势。此外，支付业务还能带来沉淀资金收益，并为拓展消费金融、供应链金融等业务奠定基础。

　　监管环境的演变也加剧了互联网巨头对支付牌照的争夺。2024年7月发布的《非银行支付机构监督管理条例实施细则》（下称《条例》）明确规定，支付业务必须持牌经营，未经批准擅自从事支付业务将被取缔。

　　这一规定使得支付牌照成为合规经营的“入场券”，进一步提升了支付牌照的战略价值。

　　绸缪四年牌照“飞”了

　　眼见竞争对手一个个将支付牌照收入囊中，B站自然不甘落于人后。

　　事实上，B站对支付牌照的渴望由来已久。作为中国年轻一代的标志性视频社区，B站于2009年创建，2018年在美国纳斯达克上市，2021年在香港二次上市。随着业务扩张，B站面临收款渠道依赖第三方带来的风险。

　　其在2021年度报告中指出，若第三方支付服务商出现安全漏洞或未能准确结算，可能对收入变现和品牌认可度产生重大不利影响。为此，B站开始积极布局支付牌照。

　　2021年11月，宁波市公共资源交易中心公告显示，甬易支付65.5%的国有股权以1.179亿元价格成交，买受人为B站主体运营公司上海宽娱数码科技有限公司（以下简称“宽娱数码”）。

　　甬易支付成立于2011年，是宁波市唯一持牌非银支付机构，业务类型为互联网支付，牌照有效期至2027年6月。B站当时还通过关联公司备案“bilibilipay.com”等域名，并招聘支付开发工程师，显示出进军支付领域的决心。

　　然而，交易并未如期完成。2024年2月，宁波恒舜拍卖有限公司发布的公告透露，相关监管机构已正式拒绝受理宽娱数码成为甬易支付主要出资人和实际控制人的行政许可申请。甬易支付股权重新挂牌拍卖。

　　2024年6月，该笔股权以1.183亿元价格二次拍卖，最终买受人为浙江津凯科技有限公司，其背后是正凯集团，实际控制人为沈志刚。2025年10月，央行正式批准股权变更，标志着B站彻底失去甬易支付。

　　B站交易失败的原因有多重因素。

　　一方面，监管趋严可能成为障碍。B站作为海外上市企业，外资股东背景可能不符合监管对支付机构本土化的要求。

　　而根据公开信息，甬易支付的新控股方津凯科技成立于2020年，是一家以从事软件和信息技术服务业为主的企业。而津凯科技的控股股东——浙江正凯集团成立于杭州萧山，是一家以“PET新材料+纺织”双主业为核心、产业投资与运营并举的大型民营集团。正凯集团旗下还有深交所上市公司万凯新材（301216.SZ）。

　　博通咨询资深分析师认为，“监管更看重的还是‘支付回归本源’，比如申请方是否具备真实、持续、合规的交易场景以及风险管控能力。津凯科技背后是年营收百亿元级的制造业集团，具备扎实的产业基础和清晰的资金流路径，显然也更符合监管层对支付服务实体经济的导向要求。”

　　另一方面，甬易支付自身问题也不容忽视。其业绩持续低迷：2023年营收591万元，净亏损373万元，而2022年净利润仅35万元。此外，甬易支付曾因合规问题受罚，2019年因“为非法交易提供支付服务”被处以百万元罚款。这些因素均可能影响监管审批。

　　与B站形成对比的是，小红书收购东方支付的交易顺利推进。

　　值得注意的是，甬易支付与东方支付的业务类型均为储值账户运营Ⅰ类，覆盖电商支付、会员充值等场景，拿下这类牌照能满足电商平台、线上服务平台等大规模跨地域线上交易的资金结算需求，契合小红书电商和本地生活业务最近的新动作。监管更看重的收购方产业协同能力，正是小红书近期进军电商和商业化的导向，合规性更易获认可。

　　闭环缺位影响商业化

　　此前2025年第二季度，B站曾交出一份亮眼财报。

　　二季度，B站实现总营收73.4亿元，同比增长20%；净利润2.18亿元，同比扭亏为盈，调整后净利润达5.61亿元。游戏业务成为B最大亮点，收入同比增长60%至16.1亿元，主要得益于独家代理游戏《三国：谋定天下》的强劲表现。广告业务收入24.5亿元，同比增长20%。用户层面，日均活跃用户创历史新高，达1.09亿，但用户平均年龄升至26岁，折射出平台与用户共同“成熟”的趋势。

　　然而，盈利并未完全消除市场担忧。财报发布后，B站美股股价收跌6.11%，投资者关注增长可持续性。其中，支付牌照的缺失可能成为长期隐患。

　　B站目前依赖第三方支付渠道，手续费成本高、数据控制力弱等问题不少。

　　在电商和增值服务成为互联网增长引擎的背景下，支付闭环的缺位恐影响商业化效率。例如，二季报中，B站增值服务业务收入为28.4亿元，同比增长11%；截至二季度末，B站大会员数量达2370万，其中超80%为年度订阅或自动续费用户。若通过自有支付系统处理订阅，能节约十分可观的通道费用，并用以深化用户数据挖掘。

　　更深远的影响在于生态闭环构建。抖音、快手等竞争对手通过支付牌照已实现交易闭环。抖音支付支撑直播带货，并衍生出放心借、抖音月付等消费信贷产品，据财新此前报道，截至2023年底，抖音放贷余额可能超3000亿元，已跻身国内小贷一线。

　　反观B站，虽在动漫IP衍生品、游戏等业务领域发力，如8月，B站联合出品的《中国奇谭》IP衍生电影《浪浪山小妖怪》票房已破17亿元。10月30日，《浪浪山小妖怪》还宣布密钥再次延期，上映至12月1日；以及最近大火的《三国：谋定天下》。

　　但支付环节过于依赖第三方，可能阻碍B站金融、电商等业务未来的拓展。有分析指出，支付是连接用户、商户与场景的核心枢纽，缺失牌照将使B站在供应链金融、跨境业务等布局中受限。

　　监管环境的演变也加剧挑战。《条例》强调支付机构需回归本源，服务实体经济。B站作为内容平台，若缺乏支付牌照，可能难以满足数据合规要求。

　　此外，B站用户平均年龄已达26岁，用户年龄增长带来需求变化，财经、职场等内容需求上升，消费需求也从虚拟内容延伸至实体商品、本地生活等领域。但若无自有支付系统，B站难以整合交易数据与内容行为数据，限制了对用户全生命周期价值的挖掘。

　　小红书可以通过“小红卡”本地生活年卡直接绑定支付与消费场景，但B站仍依赖第三方支付渠道，导致手续费成本高企且数据沉淀不足，支付牌照的缺失还可能影响高价值广告主的投放效果。

　　B站或许可通过合作或再次尝试收购方式补缺，但监管门槛提升使得牌照价格水涨船高、愈发紧俏。想花却没办法花出去的这笔费用，B站在即将公布的三季报中，该如何解释。