“矿业正是大有可为的‘正午’行业。”紫金矿业（601899.SH、02899.HK）董事长陈景河曾如此评价矿产行业的前景。
如今，手握“金钥匙”的紫金矿业赚得盆满钵满。《中国经营报》记者注意到，受国际金价上涨及其他因素推动，紫金矿业在2025年前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.33%；净利润达到457.01亿元，同比大幅增长53.99%；扣非净利润341.27亿元，同比增长43.71%。
今年9月，紫金矿业旗下紫金黄金国际（02259.HK）成功在香港联交所上市，进一步聚焦全球金矿资产运营。
不过，记者也观察到，紫金矿业参股的卡莫阿-卡库拉矿山因涌水事故影响，导致铜产量增长放缓。与此同时，金锭、金精矿、铜精矿、电解铜等主要矿产品的单位销售成本出现不同程度上升，为利润增长带来一定压力。
“金钥匙”撬动业绩增长
2025年三季报显示，紫金矿业前三季度营业收入和净利润均实现双位数增长。其中，净利润增幅超过五成。国际金价上涨成为推动其业绩走强的主要因素之一。
今年以来，全球黄金市场呈现震荡上行态势。伦敦现货黄金从年初的每盎司3000美元起步，一度突破4381美元的历史高位。即便10月下旬出现单日超6%的暴跌，但截至11月6日仍站稳4000美元关口，年内累计涨幅超过33%。
在国际金价整体上涨的趋势下，紫金矿业的黄金产量也实现同步增长。根据紫金矿业披露，2025年1—9月，公司矿产金产量达到65吨，同比增长20%。其中第三季度矿产金产量为24吨，环比增长7%。
紫金矿业方面表示，公司矿产金产量同比和环比持续提升，且超过全年计划指标的时序进度。主要增量来自新并购的加纳阿基姆金矿、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿，以及山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿的处理量提升。
今年9月30日，紫金黄金国际正式在香港联交所挂牌上市。作为紫金矿业境外黄金资产的专属平台，该公司聚焦高潜力黄金矿山及价值被低估的低品位、难选冶黄金矿山，在中亚、南美、非洲、大洋洲等全球核心成矿带布局了8座金矿。
招股书显示，紫金黄金国际2024年黄金产量为1.3百万盎司（约40.4吨），位居全球第11位；营业收入29.9亿美元，黄金业务收入占比达94.9%。
陈景河指出，黄金无疑是今年矿业市场最耀眼的“明星金属”，但在全球地缘动荡及经济承压时代，金及其衍生品需求依然旺盛。当前各国央行大幅增持黄金势头不减，而中国黄金储备占外汇储备比例不到9%，若要达到全球平均约30%的水平还需至少增持5500吨。
今年6月，紫金矿业以12亿美元收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿，该矿保有资源量丰富，预计剩余服务年限16年，年均产金约5.5吨。根据紫金矿业技术团队初步研究，通过露采优化、选矿工艺流程调整等改进措施，项目采选规模有望提高至1000万吨/年。若顺利交割，该金矿当年即可为公司贡献产量和利润，进一步巩固其在全球黄金产量排名中的优势地位。
铜矿事故影响产量
在金价持续飙升的同时，新能源崛起对铜的需求也日益凸显。
陈景河表示，铜是支撑现代工业和能源转型的战略金属，随着电动汽车、清洁发电和AI算力等领域迅猛发展，20年内铜总需求量有望超过3500万吨。然而，近年来，全球新探获的铜及其他新能源矿产的数量和规模明显下降，在产矿山普遍面临入选品位下降、成本上涨压力加大问题，新建项目难度增大。
在铜产量方面，紫金矿业的增长幅度则有所放缓。财报数据显示，2025年前三季度公司矿产铜产量为83万吨，同比增长5%；其中第三季度矿产铜产量为26万吨，环比下降6%。
对于铜产量环比下滑，紫金矿业方面解释称，主要原因是受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，公司正与股东方积极推进卡库拉矿段东区的复产工作。
公开信息显示，卡莫阿-卡库拉铜矿是非洲铜产量最大的矿山。2024年矿产量创新高，全年精矿铜产量为43.7万吨，较上年增长12%，仅第四季度产量就达到13.38万吨，环比增长15%，12月份产量为4.71万吨。为此，该矿原定2025年目标产量为52万吨至58万吨。
然而，今年5月，卡莫阿-卡库拉铜矿遭遇地震导致涌水，矿山被迫停产。受此影响，该矿将2025年精（矿）铜生产预期下调28%至37万吨—42万吨。紫金矿业持有该矿约45%权益，为最大权益持有者。
这一事故也直接影响了紫金矿业的铜矿产量。记者就卡莫阿-卡库拉铜矿的复产情况联系紫金矿业采访，截至发稿未获回应。
据《中国黄金报》报道，卡莫阿-卡库拉铜矿的产能预计在2026年年初恢复。
此外，紫金矿业碳酸锂业务板块也受到外界的关注。紫金矿业三季报披露，公司碳酸锂板块业务有序推进，前三季度生产碳酸锂为1.1万吨（包含藏格矿业2025年5月以来的产量0.37万吨）。旗下阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统也将于第四季度试生产。
成本上升挤压利润空间
在营收和净利润双双增长的同时，紫金矿业的主要矿产品单位销售成本也有所上升。
2025年三季报显示，金锭、金精矿、铜精矿、电解铜、锌、银的单位销售成本分别为330元/克、186.36元/克、21446元/吨、36188元/吨、10096元/吨和2.05元/克，较2024年同期分别增长15.2%、20.19%、14.37%、1.37%、17.6%和10.81%。其中，金、铜、锌增长幅度较大。
对此，紫金矿业解释称，成本上升主要源于三方面：部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；新并购企业过渡期成本高。例如，加纳阿基姆金矿交割后暂时仍沿用收购前的矿山生命周期模型（至2027年结束）计算资产折旧，导致折旧摊销成本较大。
据紫金矿业方面披露，加纳阿基姆金矿在交割后5个月内贡献产量 3.2吨，占紫金矿业2025年前三季度金产量的4.9%。
在铜成本方面，截至2025年11月6日，LME铜价为10661.05美元/吨，与年初的8998美元/吨相比，同比涨幅为18.48%。而紫金矿业的铜精矿单位销售成本增幅则为14.37%。
记者注意到，紫金矿业在2025年前三季度的矿山企业毛利率为 60.62%，同比增加2.91个百分点；综合毛利率为24.93%，同比增加5.40个百分点。第三季度矿山企业毛利率为61.27%，环比上升0.78个百分点；综合毛利率为27.23%，环比上升2.71个百分点。
