“国内植发第一股” 雍禾医疗（02279）正经历业绩与股价的剧烈分化。上半年刚实现从亿元亏损到近2800万元盈利的华丽转身，二级市场却用脚投票：自7月28日触及3.56港元高点后，截至11月7日收盘价仅1.80港元，短短三个多月跌幅达49.4%，近乎腰斩。

　　一边是财报数据的触底反弹，一边是股价的断崖式下跌，雍禾医疗的真实经营状况究竟如何？

　　据雍禾医疗2025年中期报告，上半年公司实现营业收入8.62亿元，同比下降4.22%；盈利2785.5万元，上年同期亏损1.39亿元。毛利为5.5亿元，较上年同期增长3.9%；毛利率为63.9%，较上年同期增长5.1个百分点。

　　分业务板块来看，作为核心的植发业务实现收入6.62亿元，占总收入的76.8%；医疗养固业务收入1.88亿元，占比21.8%，女性植发消费者显著增长成为重要增长极。

　　读创财经注意到，2025年上半年，雍禾医疗的核心业务数据呈现“量增价减”的矛盾态势：一方面，接受植发医疗服务的消费者人数从2024年同期的29272人增长至33504人，但另一方面，植发业务人均消费却从22987元降至19761元，直接拉低了整体收入规模。

　　更严峻的是，被寄予厚望的医疗养固业务不仅消费者人数从2024年上半年的49683人减少至44912人，人均消费额也从4311元降至4184元，出现“量价双降”的不利局面。受两大核心业务拖累，2025年上半年雍禾医疗营业收入为8.62亿元，较2024年同期下降了4.22%，营收增长陷入乏力状态。

　　尽管营收微降， 雍禾医疗上半年却实现盈利2786万元，相比去年同期亏损1.39亿元，看似“逆势翻盘”。然而，细究其利润来源，并非业务扩张所致，而是严控成本与费用收缩的结果。

　　财报显示，雍禾医疗销售及营销开支从上年同期的4.63亿元降至3.81亿元，销售费用率从51.44%降至44.2%；一般及行政开支从1.41亿元降至1.12亿元；研发费用从1243万元降至905万元，被削减27%； 其中，降幅最大的是营销及推广开支，由上年同期的3.23亿元降至2.54亿元。此外，员工成本也由1.2亿元降至1.1亿元。

　　对于销售费用下降，公司解释称主要是优化资源分配和实施精细化营销策略。换言之，雍禾医疗的盈利改善，更多来自于“缩衣节食”式的内部调整，而非市场扩张或服务溢价能力的提升。

　　对于员工成本减少，雍禾医疗解释称，主要由于公司收缩门店及优化专业医疗团队结构。摊销及折旧费用主要指使用权资产及固定资产的折旧，由于关闭及整合低效门店策略导致摊销及折旧费用亦有所下降。

　　今年上半年，雍禾医疗管理费用的压缩则伴随着全国门店数量的减少。截至2025年6月，公司的植发机构数量从2023年末的75家减少至63家，史云逊健发机构也从13家缩减至6家。

　　资料显示，雍禾医疗集团有限公司是一家提供一站式毛发医疗服务的医疗集团，自2005年开始公司一直专注于毛发医疗服务市场，并构建了以“雍禾医疗”为核心，由专业植发品牌“雍禾植发”、医疗养固品牌“史云逊”、女性美学植发品牌“雍禾发之初”及医学假发品牌“哈发达”等组成的全产业链品牌矩阵。2021年12月，雍禾医疗在港股上市。

　　事实上，雍禾医疗2021年上市后业绩即变脸，自2022年以来已持续三年亏损。2022年~2024年，雍禾医疗分别实现净利润-0.86亿元、-5.47亿元、-2.27亿元，三年累亏超8亿元。

　　尽管业绩连续亏损，但并没有阻挡公司高管加薪的步伐。据2024年年报显示，该年度张玉等3名执行董事的薪酬是434万元，较2023年的391.5万元上升不少，其中董事长张玉的薪酬从171万元上涨到218万元。

　　值得注意的是，雍禾医疗自去年以来屡遭行政处罚和消费者投诉。

　　据信用中国网站公开信息，2024年1月1日至今，雍禾医疗及各下属分支机构累计收到行政处罚罚单13张，被罚金额合计近40万元，其中9张罚单与医疗安全有关，如“无执照行医”“代替医师签字”等。

　　除行政处罚外，雍禾医疗还屡遭消费者投诉。

　　读创财经通过全国12315消费投诉信息公示平台检索发现，雍禾医疗及子公司频频收到消费者投诉，投诉内容涉及产品质量以及合同纠纷等问题。