【导读】私募解读央行重启国债买卖：释放维持流动性适度宽松政策信号

　　时隔近10个月，中国人民银行在今年10月恢复公开市场国债买卖，当月净投放200亿元，引发市场关注。中国基金报记者就此采访了七家私募机构。受访私募机构表示，央行重启国债买卖，释放了维持流动性适度宽松的政策信号，中长期对债市是较明显利好。

　　受访私募机构表示，央行仍会继续维护宽松的流动性环境和保持市场利率在相对低位运行。市场短期内大概率会维持“上有顶下有底”的格局。在低利率市场环境下，债券投资需要自上而下择时和自下而上择券并重。

货币政策与财政政策协同发力

助力经济逐渐企稳

　　11月4日，央行公布2025年10月各项工具流动性投放情况。数据显示，央行10月恢复公开市场国债买卖，当月净投放200亿元。此外，10月27日，央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，目前，债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作。

　　禅龙资产认为，央行重启国债买卖主要释放了两个信号：一是央行对于目前债券市场的调整幅度和打破了单方向波动的市场效果基本满意；二是为货币政策在年底各个经济指标收官中继续呵护市场的表态。

　　久期投资认为，此次央行重启国债买卖，释放了维持流动性适度宽松的政策信号，叠加四季度财政增量政策，货币政策与财政政策的协同发力预计助力经济逐渐企稳，实现全年发展目标。

　　宁水资本表示，三季度债市整体相对承压，央行重启国债买卖主要释放了两个信号：第一，表明适度宽松的政策预期；第二，缓解市场流动性压力。明年财政政策或仍将维持前置发力，央行重启国债买卖这一政策工具有助于缓解未来发债带来的流动性压力。

　　“200亿元的净投放规模较小，体现了央行无意引起利率过快下行，避免对债市预期造成过度影响，操作模式凸显了呵护流动性和稳定预期的目标。”善择基金研究总监宋晓飞认为。

　　吉丰资本表示，央行此时重启国债买卖操作意味着目前市场收益率水平和波动情况处于合理区间，未来市场利率大幅上升的风险不大。

　　万柏基金认为，四季度基金销售新规、理财估值新规等监管措施即将生效，中长期可能引发债券型基金被动降久期、券商资管回流回购市场，央行提前持有一定规模国债头寸，可在政策叠加期充当“稳定器”，防止收益率曲线陡峭化冲击资产价格。

维护债券市场平稳运行

债券收益率大幅上升的风险有限

　　“对于市场而言，央行重新下场意味着流动性闸门短期打开。”万柏基金表示，债市方面，短期收益率下行空间有望再度打开。

　　禅龙资产表示，中长期来看，央行重启国债买卖起到稳定市场的作用，在市场出现极端波动的情况下维稳，使各期限收益率在合理的区间震荡。

　　久期投资认为，央行重启国债买卖，边际增加了国债市场的需求。预计债券收益率将维持相对低位，大幅上升的风险有限。

　　宁水资本称，在基本面修复偏缓逻辑的支撑下，宽松的资金面有助于广谱利率的进一步回落，从中长期维度看，对债市明显利好。

　　泱泱基金总经理陈东认为，央行恢复国债买卖操作，有利于“削峰填谷”，熨平债券供给对债券市场的潜在冲击。利率整体的波动率有望下降，金融市场更趋稳定。基于货币政策适度宽松的立场，债市可能迎来相对较好的配置环境。

货币政策仍将维持适度宽松

重点关注中高等级票息资产

　　对于债券市场未来走势以及投资操作和布局，多家受访私募表示，未来货币政策的取向仍是适度宽松，重点关注中高等级票息资产。

　　万柏基金表示，待公募费率新规落地后，债市仍有反弹可能。利率债方面，资产夏普比率当前处于历史中性偏低位，债市反弹或未结束，建议采取哑铃型策略；信用债方面，当前中高等级信用利差处于近一年以来较高分位，年底配置行情已逐步开启，仍重点推荐关注高等级品种的票息配置机会。

　　禅龙资产表示，随着股市主线板块已经到了估值高位，大类资产配置转向股债均衡配置以及股债双牛的可能性越来越高。建议以利率债作为压舱石，搭配高等级信用债、优质区域城投债和可转债，货币基金、短融可用来满足日常流动性需求。

　　吉丰资本认为，未来货币政策的基调仍将是支持性的，央行会继续维护宽松的流动性环境和保持市场利率在相对低位运行。在市场利率绝对水平较低的情况下，市场波动可能加大，在债券投资操作上，需要自上而下择时和自下而上择券并重。

　　陈东预计债券市场未来走势相对平稳。一方面，货币政策的取向是适度宽松的，但另一方面，人民银行在全国人大常委会报告今年金融工作情况时提到“10年期国债收益率保持在1.75%～1.85%左右，扭转了2024年单边较快下行的趋势”，表明政策层面也会灵活调整，防止债券利率过快过早下行。总体来看，债券市场预计长期走势良好，但短期不宜过度投机，应结合自身资金属性进行配置。

　　陈东认为，当前货币环境适宜，有利于重点布局具备较好票息价值的中短期限利率债和中高等级信用债，中长期限利率债则以利率点位逢高配置为宜，避免过度追涨催生泡沫。

　　宋晓飞也认为，央行重启国债买卖操作，对债市需求产生利好，但部分投资者可能以反弹思路参与，到一定点位会选择解套或止盈，利率下行难言一帆风顺。利率下行空间可能不会太大，短期内大概率会维持“上有顶、下有底”格局。

　　宋晓飞建议，在利率债方面，适度拉长久期，但中短久期资产依然会受益于货币政策宽松，且在波动时表现出较好的防御能力，建议采取哑铃型配置。信用品种方面，建议保持短期票息的防御性策略，城投、煤炭、银行二永等板块利差仍处于历史较低水平，票息保护相对不足。