■苏向杲

　　近日，多家A股公司披露并购重组进展，市场关注度持续升温。Wind资讯数据显示，截至11月10日，今年已有146家A股公司首次披露并购重组计划，同比增长约48%，反映并购市场活跃度显著提升。

　　与往年相比，今年以来的并购重组呈现新特征：产业链纵向整合成为主流，市场对“硬科技”领域未盈利资产包容度提升，支付工具与业绩承诺也更趋灵活。这表明，并购重组正回归资源配置本源，成为企业培育新质生产力、实现转型升级的关键路径。

　　在此背景下，各类投资者的认知框架与决策逻辑也需从以下三方面升级。

　　其一，投资模式从“赌重组”转向“研产业”。

　　以往，部分投资者押注“壳价值”或重组概念，博弈短期股价，忽视企业内在价值。此类行为不仅风险高，也易滋生内幕交易，扭曲市场定价。

　　新生态下，并购重组更多由产业逻辑驱动。企业为补齐技术短板、贯通供应链或拓展新市场，将并购深度嵌入竞争战略。投资者的研究重心应从“哪家公司可能被重组”转向“哪些行业将迎来整合”“哪家公司布局更具前瞻性”。

　　以新兴产业为例，其技术迭代快、产业链长，单一企业难以覆盖所有环节。并购整合上下游资源、形成协同效应，已成为头部企业提升竞争力的必然选择。投资者需深入理解技术路线与产业趋势，才能判断并购的战略价值。投资决策的基础是对产业逻辑的把握，并购事件仅是验证与催化剂。

　　其二，关注企业纵向整合后的生态竞争力。

　　传统并购多围绕横向整合，旨在兼并对手、扩大份额，追求规模效应。投资者通常关注并购后的营收、利润与市占率变化。这些指标虽重要，但在跨界竞争与技术融合加剧的背景下，单一业务规模优势已难持续。

　　新生态更强调“生态构建”。企业不再仅追求体量扩张，而是致力于打造以自身为核心的产业生态：纵向并购为掌控全链条价值；平台化并购意在拓展能力边界；跨界并购则可能催生新业态。企业价值不再仅取决于资产规模，更在于其在生态网络中的连接与主导能力。

　　因此，投资者的评估体系也需升级，应更关注企业并购是否强化“网络效应”、提升对关键资源的控制力、占据更有利的“生态位”。这要求投资者具备更宏观、动态的投资视角。

　　其三，估值逻辑从“财务指标”转向“协同价值”。

　　上述变化将传导至估值体系。传统估值模型依赖历史或预测财务数据，对业务成熟、增长稳定的公司有效，但对通过并购转型或开辟新增长曲线的企业，常出现“估值失灵”。

　　新生态下，并购核心在于创造“协同价值”，即独力难以实现的增量，可能来自技术融合、产业链优化、客户与数据共享等。这类价值在并购前多为隐性，难以在报表中体现，也无法被传统模型捕捉。投资者需更关注企业的整合能力、文化融合与业务耦合潜力。市场也应更包容因战略投入而短期承压、但长期协同价值巨大的案例。

　　这一转变使A股估值体系更立体、更前瞻，从而引导资本流向创新性强、有战略雄心的企业，真正发挥资本市场服务实体经济的功能。

　　总之，A股并购重组新生态的形成，既是注册制改革深化、产业升级需求爆发的结果，也是经济向高质量发展转型的必然趋势。这一趋势推动投资者向“产业研究者”“生态观察者”与“价值发现者”转型。投资逻辑的全面升级，将共同塑造一个更成熟、理性的A股市场。