理财有道，投基有理

　　在大盘重返4000点之际，部分机构拔腿开溜。11月4日至6日，A股顶住外围市场大幅调整压力，连续展开反弹，上证指数在11月6日收盘再次站上4000点。但Wind ETF数据却显示，在这三个交易日中，宽基ETF资金大幅净流出，机构资金逢高兑现意愿强烈。

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卖出高估值买入低估值

　　在收复4000点的11月6日，宽基ETF单日净流出78.32亿元，其中，资金净流出前三名分别为科创50ETF（-15.81亿元）、创业板ETF（-11.92亿元）、上证50ETF（-9.84亿元）。资金净流入前三名分别为中证 A500ETF南方（+3.25亿元）、中证500ETF（+1.31亿元）、中证2000ETF（+1.03亿元）。

　　整体看，资金流出力度明显高于流入，机构积极卖出成长风格资产。行业主题ETF的资金数据，同样可以验证这个结论。11月6日，行业主题ETF单日净流出58.91亿元，其中，资金净流出前三名分别是科创芯片ETF（-13.82 亿元）、半导体ETF（-6.73亿元）、证券ETF（-5.89亿元）。资金净流入前三名分别是电网设备 ETF（+3.81 亿元）、银行 ETF（+1.75 亿元）、酒ETF（+1.75亿元）。

　　从ETF资金流向看，部分机构开始买入金融、消费、周期等低估值风格资产，这体现了在科技股估值较高背景下，机构调整布局的新思路。

　　截至10月31日，科创50指数市盈率161.20倍，显著高于历史中位数的64.18倍；沪深300市盈率14.11倍，历史中位数为12.29倍。科创50的主要权重行业为半导体芯片等高科技行业，沪深300指数的金融、消费、周期等行业占比较高。ETF资金进出与这两个指数的市盈率水平紧密相关，机构正在加大低估值资产买入力度。

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科技+周期双主线再平衡

　　近期，多家机构的策略一改前期咬定科技不放松的观点，开始注意科技股的调整压力，以及资金对新热点的挖掘。

　　开源证券认为，当前位置应该重视科技与周期风格的阶段性再平衡。7月到10月的行情中，市场估值持续扩张，投资者追求高beta收益，电子、通信、电力设备等板块收益领跑。但当前科技板块取得了累计较大的涨幅，考虑到三季报业绩，周期品类股票具备更强的业绩边际改善特征，市场可能由科技单主线向科技+周期双主线切换。

　　申万宏源认为，近期上证综指窄幅震荡，科技成长类指数宽幅震荡，这种对比说明科技成长类资产经过大幅上涨后，估值水平明显提高，导致当前条件下的长期性价比不足。科技成长资产想要重新占据绝对优势，需要产业催化因素的累积，以及业绩高增长的持续验证。但是，当下科技成长资产的调整未必以向下大波段方式展开，可能在高位以季度为单位持续震荡，以此消化估值压力。

　　科技成长资产难以继续单边上涨，这一点正在成为市场共识，部分资金向低估值板块切换，也已经得到ETF数据验证。而低估值板块的锚点在于PPI，也就是工业品出厂价格指数，这个指标代表了周期行业的盈利变化。

　　国家统计局最新发布的数据显示，10月份，受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比由9月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比9月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。

　　PPI在底部区域持续修复，为低估值周期板块的上涨，提供了基本面支持。开源证券建议，配置受益PPI改善和行业“反内卷”，需求能够持续改善的周期类板块，如光伏、化工、钢铁、有色金属、电力、机械等。

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