凭借年销40多亿片婴儿纸尿裤的亮眼成绩，被誉为“非洲纸尿裤大王”的乐舒适（02698.HK）在港股市场完成了戏剧性的上市首秀：首日股价冲高25.95%的狂欢尚未落幕，次日便迎来回调。

　　股价波动背后，是公司招股书披露的财务基本面与新兴市场龙头地位的复杂博弈。

　　上市首日，乐舒适以高开33%的强势表现登陆港交所，盘中最高一度升至36.8港元/股，最终收于33.00港元/股，总市值逼近200亿港元，当日成交额14.87亿港元，换手率7.03%，市场热情高涨。

　　然而这份热度未能持续，上市次日（11月11日）收盘时，公司股价回落至31.80港元/股，单日下跌3.64%，股价“一日变脸”引发市场对其估值合理性的讨论。

　　记者注意到，乐舒适股价波动的背后，是乐舒适喜忧参半的财务图景。招股书数据显示，公司业绩保持连续增长态势，2022年至2024年营收从22.28亿元攀升至32.66亿元，归母净利润更是从1.281亿元大幅增长至6.837亿元，毛利率也从22.99%提升至35.25%，盈利能力持续改善。

　　不过，支撑业绩增长的核心是其庞大的销量规模，2024年婴儿纸尿裤销量达41.23亿片，近三年（2022年至2024年）累计销量突破108亿片。

　　根据弗若斯特沙利文的数据，2024年乐舒适在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场的销量分别排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6%。

　　研发方面，招股书显示，乐舒适近些年的研发开支逐年增长，但整体投入并不算高。招股书显示，公司2024年研发开支仅为53.1万美元，与高企的销售及分销开支形成鲜明对比。根据招股书，乐舒适计划把超70%的募集资金用于产能扩张与生产线升级。其中约34.5%计划投入加纳、塞内加尔等地生产工厂建设新产线，此举将进一步提升本地化生产能力。除深耕非洲外，乐舒适还进军拉丁美洲、中亚市场，复制“本地化产品+自建渠道”模式。根据招股书，公司计划将约11.6%募集资金用于非洲、拉丁美洲及中亚地区的营销及推广活动。

　　值得注意的是，乐舒适此次IPO引入了黑蚁资本、南方基金等15家知名机构作为基石投资者，认购总额约1.39亿美元（约 10.80 亿港元）发售股份，加上中金公司、中信证券等头部保荐人的背书，为其初期估值提供了一定支撑。但乐舒适在资本市场的后续表现如何，仍需时间给出答案。