在当今低利率与理财净值化的时代洪流中，投资者对于资产稳健增值的渴求愈发强烈。而“固收+”产品，凭借其股债搭配、攻守兼备的特性，正逐渐成为众多家庭资产配置中寻求平衡与弹性的“压舱石”。

　　然而，市场波动的常态化和资产轮动的加速，对“固收+”基金管理人的能力提出了更高要求：如何在严控回撤的纪律下捕捉收益？如何在纷繁复杂的市场中识别真正的长期机遇？这其中的核心，便在于股债资产配置的艺术与科学。

　　在此背景下，鹏华基金混合资产投资部基金经理陈大烨，以其鲜明的成长风格和清晰的投资框架，为我们提供了一份关于“固收+”策略的深度解读。

　　10月22日，由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道与点拾投资联合主办的“长期投资·价值投资”基金经理100系列高端访谈在上海正式启动。首场活动以“固收+”策略的长期生命力为核心议题，汇聚多位深耕该领域的投资舵手，共同探讨这一策略的核心与未来。

　　作为一名兼具人工智能学术背景与宏观研究视野的“固收+”舵手，陈大烨在圆桌对话中详细阐释了他如何构建与管理一款成长风格的“固收+”产品，并分享了他在股债搭配中的实践心得。

　　陈大烨有8年的证券从业经验和4年基金管理经验，目前在管3只基金，鹏华精新添利和鹏华安颐由他独立管理。其中，鹏华精新添利（019602）深得机构偏爱，截至今年上半年末，该基金的机构持有者比例超过99%，同时员工自购比例也达到0.15%。

　　他将自己所管理的产品定位为中波，权益部分聚焦于“科技+高端制造”成长方向，旨在为投资者在稳健的底仓收益之上，增添一份分享时代红利的收益弹性。“我们的产品适合那些希望获得比纯债基金更高收益，同时又能够承受一定波动的投资者。让持有人理解我们的投资理念和操作思路，对于保持投资纪律和获得持有人信任都很重要。”

　　他在权益部分的投资方法论也贯穿于投资全过程，即通过对资产波动率的准确刻画来控制组合整体风险；通过对行业景气度和产业趋势的紧密跟踪来把握结构性机会；通过严格的交易纪律和估值判断来达到更好的绝对收益水平。

　　本文梳理了陈大烨在圆桌分享中的核心观点，从风险收益比的优化、规避“固收-”的理论框架，到成长风格“固收+”的构建逻辑，再到对AI等前沿科技赛道的实战研判，全面展现其在股债混搭中的平衡之道与前瞻思考。

　　他的实践表明，一款“固收+”产品的背后，并不是资产类别的简单叠加，而是建立在对市场周期与产业趋势深刻理解之上的一场精密战略布局。

　　一、平衡之道：中波“固收+”的风险收益优化体系

　　陈大烨介绍，目前自己所管固收+产品的权益部分，以成长方向为主，而“成长股波动较大，在低波产品中很容易触及回撤底线”，因此自己管理的“固收+”产品定位为中波。

　　在中波“固收+”的框架下，面对权益资产天然较高的波动性，陈大烨从三个层面系统地优化组合的风险收益比：

　　第一，建立系统的风险预算与回撤管理机制。

　　事前，对不同行业进行历史波动率评估，然后根据波动率水平对成长方向进行仓位控制和结构管理。

　　事中，则设有明确的最大回撤应对策略。“若组合回撤超过最大回撤目标的30-40%，且市场仍有调整风险，会主动降低高波动资产比例，避免出现超预期的回撤。”同时，他也会在一轮下跌进入尾声时，留有一定仓位，积极把握低位抄底的布局机会，展现出逆向投资的思维。

　　第二，把握A股市场的主线机会。

　　陈大烨指出，A股市场除了基本面驱动，资金驱动效应也非常强，“每2-3年便会形成一条清晰的行情主线，如2020年前的核心资产白酒、2020-2021年的新能源、2024年的红利资产以及今年的TMT板块（如光模块、PCB）。这些阶段中相关资产都展现出高风险收益比的特征。”

　　他和团队依托宏观研究背景，从自上而下和行业比较的角度出发，努力识别未来2-3年内成长类资产中可能实现“戴维斯双击”的领域，并进行重点配置。这种对市场主线的把握能力，建立在对产业趋势的深入研究和市场资金流向的密切跟踪基础上。

　　第三，重视个股估值与定价纪律。

　　“我们会对所配置的龙头股进行合理估值，例如在10倍PE时判断是否被低估，到20倍PE时是否需止盈。”通过严格的估值纪律，他力求在买入时拥有安全边际，在上涨后能及时落袋为安、提前止盈，通过减仓来降低组合潜在波动，从而系统性提升整体组合的风险收益比。

　　“市场总会有各种噪音和诱惑，坚持自己的投资框架和风控纪律至关重要。”他举例说明，在2023年TMT板块大幅上涨后，尽管市场情绪依然高涨，但基于估值纪律逐步降低了部分涨幅过大个股的仓位。

　　二、规避“固收-”：基于历史经验的宏观风控框架

　　被问及如何在权益表现不佳时避免“固收+”产品沦为“固收-”，陈大烨结合其四年的投资管理实践，分享了基于历史回顾的深刻洞察。这个问题直指“固收+”产品的核心矛盾——如何在追求收益增强的同时，不损害产品的稳健特性。

　　他坦言，2022年自己也经历过产品收益的较大挑战，刚管理基金时，更注重自下而上的个股选择，但随着管理规模的扩大以及在市场中的不断历练，他越来越意识到大类资产配置思维和行业选择的重要性。

　　“在被动与量化基金日益发展的今天，主动基金经理更需要在个股和行业选择之外，通过资产配置与交易创造出自己的Alpha，才能拥有更大的长期生存空间。”

　　通过对A股市场过去20多年历史的梳理，陈大烨总结出两个典型特征，构成了他风险规避策略的理论基础。

　　其一，大熊市往往伴随宏观基本面的重大变化。

　　“如2004年和2011年的加息、2008年的金融危机。”他认为，自上而下准确识别当年市场的主要矛盾至关重要。“一旦判断经济处于明显下行周期，同时风险偏好处于收缩状态，就应当降低权益资产配置。对宏观风险的准确识别，是避免‘固收+’沦为‘固收-’的首要因素。”

　　其二，在非系统性风险时期，A股多为结构性行情，并呈现明显的资金驱动特征。

　　“回顾过去20多年，除了五次系统性熊市，其余17年中A股均能提供结构性的正回报。”他指出，这些行情呈现明显的资金驱动特征，某些板块在产业趋势或盈利预期改善下，会吸引资金流入并实现显著正收益。

　　例如2010年的汽车、2013年的传媒、2023年的TMT等。这种结构性行情的存在，为“固收+”产品通过权益配置获取收益提供了可能性。

　　基于以上认知，他的避险与收益增强思路就变得清晰。一是尽力规避系统性风险，通过宏观判断及时管理权益敞口；二是在结构性行情中，把握资金轮动方向，权益资产重点选择产业趋势明确、具备盈利改善空间和估值提升的行业进行配置，以此实现产品的类绝对收益目标。

　　三、特色定位：成长风格“固收+”产品的构建逻辑

　　在“固收+”产品多以“红利+”策略为主的背景下，陈大烨在权益方向上重点配置成长风格显得尤为特别。

　　他对此有着动态且深刻的理解。“2022年以来大家将TMT视为成长，但在2010-2020年间，白酒、互联网是成长资产；2016-2020年的消费升级、2009-2013年汽车、消费电子和手游、2003-2008年的钢铁、煤炭乃至家电零售等，都曾被看作是当时的成长领军行业。”陈大烨认为，不同宏观经济环境下，成长资产的内涵在不断变化。

　　这种动态的成长观，使他能够跳出市场固有认知的束缚，从更本质的维度把握成长投资的机会。

　　他坚持在权益部分采用成长风格，是基于对“固收+”产品本质的理解。“这类产品20%的权益部分主要配置成长方向，有望分享社会发展红利，80%投资固定收益类的资产，提供基础回报，是符合大部分家庭的长期资产配置的。”

　　“拉长时间看，这类产品的复合年化收益应该是不错的，只要我们能在正确的时间点上判断好正确的成长资产。”他致力于在不同阶段识别出未来3-5年最具潜力的成长方向，希望打造一款能够穿越周期、让投资者安心长期持有的产品。“既能提供长期稳健收益，又能帮助投资者分享时代发展的红利，这是我们做成长风格‘固收+’的初衷。”

　　四、实战聚焦：从AI专业认知到科技赛道前瞻布局

　　陈大烨对科技板块，特别是AI领域的前瞻性布局，是其核心投资特色。这背后既有专业的学术背景支撑，也离不开其宏观研究的扎实功底。

　　“我本科是学人工智能的，所以一直都很关注AI产业的发展。2010年入学时，这个领域还非常小众。”他回忆道，当时AI主要有两大领域——计算机视觉和自然语言处理。“计算机视觉此前已取得突破，但自然语言处理一直进展有限。因此当2022年10月ChatGPT问世时，我立即意识到人机交互将迎来革命性变化——机器终于能真正理解人类语言。”

　　基于这一关键判断，他和团队在2023年1月果断加大TMT板块配置。

　　此外，他从全球产业周期轮动的历史出发，指出每个十年都有其主导资产。以美国市场为例，70年代“漂亮50”破灭后的美股滞胀时期，只有周期股和小盘股两类资产表现较好；80年代进入“巴菲特投资时代”，消费股表现较好；90年代以后又变成了科技股的行情；2001年泡沫破灭以后，标普500和道琼斯指数涨了很多，而2010年后又换成了纳斯达克指数领涨。

　　“2023年后经济呈现出高质量发展特点，面对低通胀和低利率环境，很难回到2022年以前债务周期拉动经济快速增长的模式。”他判断两类资产未来最具潜力，一是类似美国“回购逻辑”的红利资产，二是能提供超额增长的科技资产。

　　“因此，我们没有配置消费类资产，而是坚定选择了科技方向。”这一选择，正是其将微观技术洞察与宏观周期判断相结合的系统性体现。

　　五、未来展望：AI投资的现状审视与重心迁移

　　谈及当前市场最关心的AI是否泡沫化的问题，陈大烨从历史比较的视角给出了分析。他指出，2000年科网泡沫的破裂源于缺乏对互联网基建投资可持续的商业模式，而2010年移动互联网的成功则得益于巨头企业形成了稳定的现金流。

　　“当前AI的核心矛盾在于巨大的资本开支与有限的收入之间的缺口。资本市场需要验证其商业模式的可持续性。”陈大烨观察到，OpenAI正通过打造流量入口、开发消费硬件、推出浏览器产品等方式积极构建生态系统。这种从商业本质出发的布局，有助于避免单纯追逐热点的投资误区。

　　“我们认为，明年AI投资的重点将是验证其收入和现金流的生成能力。”在投资实践方面，陈大烨指出其组合在2023年更多聚焦于算力方向，下一步则将重点寻找能够验证商业模式、产生稳定现金流的应用领域。他强调，“科技投资不着急下注，更多是做大胆假设，小心求证。”这一思路与他在“固收+”投资中展现出的兼具前瞻与谨慎的特质一脉相承。

　　最新的三季报透露，陈大烨管理的组合三季度保持了较高的股票仓位，并进一步强化了对AI产业方向的配置，重点布局了海外算力、国内算力及半导体等细分领域。在他看来，二季度以来全球AI对算力的需求快速爆发，叠加国内算力国产替代进程加速，共同推动了海内外算力板块的显著表现。

　　展望未来，陈大烨对权益市场中长期表现持乐观态度。他认为中国经济正步入高质量增长阶段，优秀公司的股权在低利率环境下将更具稀缺性与配置价值。随着居民资产持续转向权益市场，A股整体估值中枢有望系统性提升。

　　在结构上，他将重点关注两类资产：一是受益于科技创新、具备全球竞争力的中国企业；二是能持续创造自由现金流并回馈股东的红利类资产。

　　他判断AI仍是当前最重要的产业创新，但投资重心正逐渐从算力基础设施，转向能够持续产生现金流的云计算、AI消费硬件与软件服务等领域，更加强调商业模式的可持续性。“全球竞争力方面，中国制造业、采矿业、消费行业开始出现越来越多有全球竞争力的企业，我们也会持续保持关注。”

　　债券方面，陈大烨认为，在利率中枢整体下行的背景下，债券靠价差收益的难度较大，其策略保持中性久期，注重政策利率与曲线利差的动态跟踪，寻求阶段性超调带来的修复机会。