近期港股震荡调整，除外部波动外，部分投资者选择获利了结。对此招商证券指出，当前市场预期与基本面存在预期差，反带来布局机会。随着美联储降息、中美关系缓和及国内产业政策落地，港股有望在盘整后打开上行空间。配置上建议重回“哑铃策略”，攻守兼备：进攻端关注科技(AI链)与有色金属，防守端聚焦高股息与困境反转板块。

　　大势研判：预期差中蕴藏机会

　　短期展望

　　10月盘整后，市场对中美冲突、经济放缓等悲观预期已逐步消化，但机构情绪仍偏谨慎，资金转向防御(如增持高股息资产)。

　　预期差机会：科技突破(如AI)、中美关系缓和、“十五五”政策增量、美联储12月降息及结束缩表等利好未被充分定价，港股有望由抑转扬。

　　中长期逻辑

　　经济企稳后盈利有望底部反转，科技投入逐步转化为增长动能；低利率环境下，南向资金与外资持续流入，港股估值洼地修复空间显著，慢牛趋势可期。

　　基本面与政策：新经济支撑结构性行情

　　经济数据：宏观需求端仍弱(地产投资增速-13.9%)，但新经济板块(信息技术、医药等)中报盈利增速达31.7%，成为股市核心支撑。

　　政策亮点：“十五五”规划强调科技自立、扩大内需，央行重启国债买卖以优化货币政策传导；中美关系呈现“斗而不破”，芯片管制等领域或有缓和空间。

　　流动性：内外资合力注入动力

　　外资回流：美联储10月降息后，12月有望再降25bps，明年或累计降息75bps；结束缩表将缓解流动性压力，推动外资增配港股(10月海外ETF净流入9亿美元)。

　　南向资金持续流入：年内累计净流入超1.26万亿港元，居民资金入市潜力与热度指标均处于上升通道，险资等长线资金加大高股息资产配置。

　　估值：全球洼地，性价比突出

　　恒生指数PE(TTM)仅12倍，显著低于美股、A股及日股；风险溢价达4.2%，高于全球主要市场。

　　当前估值处于10年82%分位数，但长期维度仍低于历史均值，修复空间充足。

　　配置策略：重回“哑铃策略”

　　建议配置兼顾进攻与防守，采用“哑铃策略”：

　　进攻端(高弹性成长)：

　　科技(AI产业链)：包括互联网、人形机器人、自动驾驶及电力相关公司。这是最具弹性的成长品种，受政策和产业趋势驱动，估值仍有吸引力。

　　有色金属：受美元贬值、流动性宽松和供需格局支撑。黄金兼具避险和央行购金逻辑。

　　基本金属(如铜、铝)受益于新兴产业发展和“铝代铜”经济性。

　　底仓端(稳健防守)：

　　困境反转(如必需消费)：行业经历长期低迷后，出现供需格局改善和业绩拐点迹象，估值处于历史低位，适合长线资金左侧布局。

　　高股息(红利策略)：股息率具有吸引力(如恒生高股息率指数约6%)，分红能力稳定，是险资等长期资金的重要底仓配置。