新华财经上海11月12日电作为“中国居住服务平台第一股”的贝壳控股（NYSE:BEKE；HKEX:2423）新近发布了一份颇具矛盾信号的三季度业绩报告。
数据显示，2025年第三季度，公司总交易额达7367亿元，同比基本持平；净收入231亿元，同比微增2.1%；但其净利润为7.47亿元，同比跌幅达36.1%，经调整净利润为12.86亿元，同比减少27.8%。
尽管“增收不增利”态势明显，但贝壳仍然努力通过资本运作来稳定市场信心，第三季度公司斥资2.81亿美元进行股份回购，创下了近两年来的单季回购金额新高。
平台化越深，利润压力越大？
业绩数据显示，2025年第三季度，贝壳总交易额为7367亿元，同比基本持平。但拆解其业务结构不难发现，其在存量房市场和新房市场的经营情况已出现显著分化。
存量房市场是其主要业务支撑，在总交易额中贡献比例高达68.63%。数据显示，第三季度，其存量房交易额同比增长5.8%达5056亿元，但与此同时，这块业务的净收入却同比减少3.6%至60亿元。
对此，贝壳在业绩报告中解释称，存量房业务的总交易额较净收入增长率高，主要由于平台合作经纪人促成的二手房交易总交易额占比提升。这部分收入以净额基准计算，低于链家品牌下总佣金收入的利润率。
而对于新房业务这个曾经的增长引擎而言，业绩数据也隐现“失速”信号。
数据显示，第三季度，其新房交易总交易额同比下降13.7%至1963亿元，相应新房业务的净收入也同比下降14.1%至66亿元。
具体来看，当季通过平台合作经纪人、新房专业销售团队及其他销售渠道促成的新房交易总交易额同比下降12.4%，从2024年同期的1830亿元降至2025年第三季度的1603亿元；链家品牌促成的新房交易总交易额同比下降19.2%，从2024年同期的445亿元降至2025年第三季度的360亿元。
有行业人士对此分析表示，“贝壳在‘平台化’的道路上走得越远，短期内面临的利润压力就越大。”
AI能否撬动未来增长？
贝壳董事长兼首席执行官彭永东在业绩报告中表示，“持续创新是穿越行业周期的关键。通过这些努力，我们已经找到了新的增长路径——以技术重构运营模式，以效率驱动规模扩张。展望未来，我们将加速AI能力与核心业务场景的深度融合，实现服务商与客户体验的双重提升。”
科技驱动效率升级的效果如何？贝壳在业绩解读中具体阐释了一些落地案例：房产交易服务方面，在上海试点房客分离机制，通过AI+数据构建“房源分”体系，打造9分好房产品，助力服务者和客户提升好房营销能力。家装家居方面，基于大数据提炼的客户需求，在BIM设计工具里内置全案产品库，支持设计师快速生成3D方案，助力提升设计服务效率。房屋租赁服务方面，AI打开业务高品质规模化空间，实现业务全流程智能运营：AI主导组织划分、资源统筹、收房智能定价洽谈等，收房人效提升13%；出房端实现AI智能托管和精准营销去化，年化节省成本过亿元。
业内也有观点认为，当传统的交易服务增长乏力时，由AI驱动的租赁、家装等新居住服务，能否扛起贝壳的增长大旗尚存在较大不确定性。同时，考虑到AI投入具有长期性，贝壳还需要应对市场即时压力，在维持核心业务基本盘、控制成本与投资未来之间找到平衡点。
券商给予积极评价但盈利预测有所下调
业绩报告显示，贝壳仍在持续推进股份回购计划，力图以“抄底自己”传递发展信心。第三季度，贝壳斥资2.81亿美元回购股份，单季度回购金额创下近两年来的新高。回溯至2022年9月回购项目启动以来，截至2025年9月末，贝壳累计回购金额已达23亿美元，回购股数占项目启动前公司总股本的比例约为11.5%。
“公司致力提升股东回报，在行业承压背景下，这一举措将有望为公司估值提供支撑。”招银证券分析师贺赛一表示，尽管行业整体仍面临下行压力，但贝壳正持续扩大核心房产交易业务的市场份额并提升运营效率，同时着力推动家居家装业务与房屋租赁业务的盈利改善，这些举措均有助于推动公司2026 年净利润实现回升。贺赛一强调，对贝壳在核心业务领域的领先地位持乐观态度，且其新业务发展态势良好，有望为公司带来长期的营收与利润增长空间。
不过，短期市场压力仍不可忽视，多家机构对贝壳盈利预测进行了调整。中金公司分析师赵丽萍在研报中展望2025年四季度表现时表示，受上年同期高基数、行业基本面相对疲弱以及政策效应待观察等因素影响，保守预计平台存量房交易总额及新房交易总额均可能出现30%-40%的同比下滑。基于此，中金下调了贝壳的盈利预测：2025年和2026年营收预测分别下调5.0%、16.2%至944亿元、945亿元；受收入规模下调及运营杠杆减弱影响，经调整归母净利润预测分别下调20.3%、19.6%至55亿元、70亿元。
中信建投证券分析师竺劲也同步下调了盈利预测。其将2025-2027年公司EPS（每股收益）预测调整为0.99/1.43/1.58元（原预测为1.18/1.33/1.55元）。竺劲表示，尽管市场环境导致公司业绩短期承压，但贝壳作为中介行业龙头的地位依然稳固，交易业务优势持续巩固且市占率有望进一步提升，同时非房业务保持良好发展势头。
股价表现方面，截至发稿，贝壳美股报16.41美元，年内跌幅为9.14%；港股报43.82港元，年内跌幅为5.70%。
