AI摘要：
当前债市进入“新平衡”阶段，机构行为成为主导。国内货币政策维持宽松以支持经济，为债市提供支撑，但长端利率下行空间受限，市场呈震荡格局，等待年末政策定调。三季度货政报告基调偏暖宽松，删除 “防资金空转”，货币调控逐步转向价格型，2026 年将延续适度宽松并协同财政。美国就业疲软但降息预期降温，美联储内部分歧加大，12 月降息概率下降，降息节奏存疑。
（数据来源：Choice）
行情回顾：
截至今日18点，利率市场收益率多数小幅下行，1Y国债上行0.5bp至1.41%，3Y国债下行0.05bp至1.43%，5Y国债下行0.25bp至1.52%，10Y国债下行0.4bp至1.80%，30Y国债下行0.95bp至2.14%，10Y国开下行0.2bp至1.87%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债下行1bp至1.72%，3Y期AAA信用债下行0.5bp至1.81%，5Y期AAA信用债下行0.75bp至2.21%。转债方面，中证转债指数今日收盘报489点，收跌0.42%。
1、债券新平衡
西部证券固收首席分析师姜佩珊
对于债市投资者而言，2025年的最新挑战是：不管是基本面还是资金面似乎与长债的相关性均有所减弱。商债、汇债相关性走弱，但股债的相关性明显增强，背后是债券风险收益比下降，使得机构进行股债再平衡。机构行为对债市的影响越来越大。展望2026年，对于机构主体自营资金，银行仍有较大浮盈兑现压力、保险在保费增长支撑下将延续股债再平衡、券商将持续增配利率债并通过多工具增厚收益。对于资管产品，银行理财净值化后规模增长速度或将放缓，基金面临收益下降、赎回新规等影响，未来将在多资产多策略方向深耕发展。
德邦证券研究所所长、首席经济学家程强
短期市场维持谨慎乐观态度，资金面宽松与政策呵护或将支撑债市震荡偏强。美国参议院通过临时拨款法案结束政府停摆，风险偏好回升或推动美债收益率上行，叠加央行国债买卖操作预期，我们认为长端利率下行空间有限、上行风险可控。但仍需警惕外部美债收益率上行和内部经济数据改善带来的扰动。
浙商银行FICC
经历了国债买卖之后，收益率下行最流畅的阶段已经过去，目前来到了冷静的震荡区间。短期市场交易逻辑还是围绕消息面、经济数据及基金赎回费率等政策预期展开，更中长期交易窗口可能需等待12月经济工作会议定调。
2、 三季度货政报告点评
财通证券首席经济学家孙彬彬
三季度货币政策执行报告发布，整体基调偏友好，经济基本面压力在逐步显现，我们要围绕逻辑，相信趋势，货币宽松预期下，利率可以创新低。主基调更乐观，制约了一年的“择机”有弱化的倾向，新增跨周期表述。全文未提资金空转套利问题，资金表述也更乐观。注重利率比价，要求“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款”，如果要引导实体融资成本下降，对应的债市利率也要调降。
中国银河证券首席宏观分析师张迪
我们认为本次货币政策执行报告的专栏值得关注，其中三个专栏都指向央行货币政策框架的演进方向之一：货币调控的中间变量将从“数量型和价格型调控并行”逐步转向“以价格型调控为主”。2026年货币政策将延续适度宽松的基调，但宽松的路径发生改变。我们预计2026年中国经济有望保持稳定增长，物价也将呈现温和回升的态势。同时，人民币汇率将呈现稳健升值。在此背景下，货币政策的首要目标将是充分就业和金融稳定。货币宽松的路径将围绕三条主线展开：稳预期、防风险、与财政政策协同发力。
华创证券投资交易部
本次报告释放的信号整体偏暖：再提“实施好适度宽松的货币政策”，继续强调“降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降”，删除了“防资金空转”，并在专栏文章中提出“支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间”。可以理解为央行货币政策将继续维持流动性宽松、配合财政发力，因为目前存量政策仍在发挥效果以及存在现实掣肘，所以不急于进一步实施总量宽松，但要着力解决利率扭曲等问题，为货币政策逆周期调节拓宽空间。
3、 美就业疲软提振降息预期
光大期货研究所金融期货分析师赵复初
美联储的降息节奏仍存在不确定性。另外，尽管美国政府‘停摆’即将结束，但通胀和就业数据需要较长时间才能正常公布，这导致美联储无法获得足够的数据来判断是否降息，叠加政府支出或持续释放6月以来短债融资的7000亿美元资金，在美元流动性充裕的情况下，滞胀风险持续上升，美联储降息节奏可以适当放缓。预计美联储接下来更倾向于用其他政策工具对资金面进行呵护，而非机械性降息。
“新美联储通讯社”之称的著名记者 Nick Timiraos
由于美联储内部出现严重分歧，降息之路正变得愈发扑朔迷离，这种情况在美联储主席鲍威尔近八年的任期内几乎未有过先例。美联储官员们目前在哪个威胁更大——是持续的通胀还是疲软的劳动力市场这一问题上存在分歧，甚至官方经济数据的恢复发布，可能也无法弥合这些分歧。这场分裂正使两个月前看似可行的连续降息计划变得复杂，尽管利率市场的投资者目前仍认为，美联储下次会议降息的可能性要略大于不降息。
美国圣路易联储主席 Musalem
继续降息的空间有限。感觉美联储掌握了足够的信息来做决定。实际联邦基金利率已经在过去一年下降250个基点。降息将向劳动力市场提供保障。继续侧重于压低通胀具有重要意义。保持谨慎行动的态度具有重要意义。
今日债市要闻：
1.证监会副主席李明：强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落、急涨急跌
上海证券报：中国证监会副主席李明表示，投资端，持续完善长钱长投的市场生态，加力推动中长期资金入市实施方案落地见效，持续扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例，深化公募基金改革，丰富适配长期投资的指数产品，更好发挥中长期资金稳定性、压舱石作用。此外，强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落、急涨急跌。
2.万科据悉称已备好“20万科08”兑付资金
据彭博报道，万科企业股份有限公司对部分境内债券持有人表示，公司已经准备好“20万科08”本息兑付资金。万科11月11日晚间公告，获深铁集团提供不超过16.66亿元借款。另据此前公告，拟全额赎回16亿元“20万科08”，赎回资金到账日为2025年11月13日，债券票息4.11%。
