在冲刺A股创业板IPO和被上市公司成都先导并购重组这两次资本化尝试受挫后，南京海纳医药科技股份有限公司（以下简称“海纳医药”）选择转道港股开启三年内的第三次资本化尝试。
日前，海纳医药向港交所递交上市申请。回顾此前公司的创业板上市之旅，收入的真实性与合规性成为监管关注的重点。根据此前披露，公司收入按获客方式划分，商业谈判一直是公司收入的主要来源，而通过公开招投标取得的收入，直到2023年上半年在公司营收中的占比仅为2.49%。
业务聚焦CXO服务
作为一家医药研发与制造一体化公司，海纳医药成立于2001年，提供涵盖药物发现、CMC（化学生产和控制）、临床前和临床开发、注册和验证、商业化生产的全链条CXO（制药外包）服务。海纳医药表示，在国内从事药物技术转移的CXO服务提供商中，按获批临床试验及上市许可总数排名，公司位居第二。
此前，海纳医药连续两度尝试推进资本化进程。2023年6月，海纳医药曾向A股创业板发起冲击，并进入二轮审核问询阶段，但最终于2024年6月主动撤回。今年3月底，A股上市公司成都先导发布公告称，公司筹划受让海纳医药约65%的股权，不过最终因核心条款未能达成一致意见而告吹。
营收结构方面，海纳医药的营收由CXO服务和专有管线两大板块组成，其中CXO服务又以CRO（合同研究组织）服务为主，在整体营收中的占比常年在60%以上。
业绩方面，2022年至2025年上半年，海纳医药的营收分别为2.65亿元、4.1亿元、4.25亿元和1.78亿元；同期净利润分别为5976.7万元、7301.5万元、5329.5万元和2208.4万元；毛利率分别为60.1%、50.3%、46%和52.1%。2024年公司增收不增利，今年上半年营收与净利润又双双承压。
海纳医药表示，今年上半年收入减少，主要由于CRO服务所产生的收入减少，主要原因在于获得的新项目数量减少以及处于后期阶段的项目比例较高，而该阶段后续业务对收入的贡献相对较低。
从现金流情况看，海纳医药在2024年和2025年上半年，经营活动所产生的现金流量净额连续为负。2022年至2025年上半年，公司经营活动所产生的现金流量净额分别为7655.2万元、1.13亿元、-3457万元和-4245万元。
大客户质量存疑
与此同时，CXO企业作为医药创新生态中的“卖铲人”，海纳医药财务健康状况自然与客户质量息息相关。
港股招股书显示，从2022年至2025年上半年，仅有一家来自河南郑州的制药公司“客户A”，稳定位居海纳医药前五大客户之列，其余客户则频繁变动且最大的单一客户在不到四年时间里两次易主。此前，监管就曾因前五大客户构成变动较大，要求公司说明业务稳定性。
进一步梳理海纳医药冲刺创业板时披露的详细信息不难发现，部分客户与公司存在人员或股权关联，2023年IPO前夕，公司的财务负责人还主动卸任。
以海纳医药2022年的第二大客户福州泰达药业有限公司为例，该公司监事曾为海纳医药前员工；2023年上半年，第一大客户上海亿伦投资管理有限公司实际控制人邬宣东，为海纳医药间接股东。对此，公司表示相关交易基于合理商业背景且价格公允。
此外，海纳医药客户中的多家公司，在成立当年或次年就与海纳医药进行合作。成立于2021年10月的湖北民康药业集团有限公司，早在2022年就与海纳医药展开合作；成立于2022年11月的长沙爱贝高药业有限公司，于2023年和公司展开合作。
公司间接股东邬宣东控制的湖北海美纳医药科技有限公司成立于2022年11月。2023年，海纳医药向海美纳转让左亚叶酸注射液成果，该产品为独家获批国产药品，合同价格为6000万元。
海纳医药曾表示：“2021年开始，部分客户合作当年或次年即成为公司的前五大客户，是由于随着公司研发经验进一步积累、研发实力日益增强、市场开拓力度逐步增大，部分新增客户与公司合作项目数量较多或直接购买公司的自主研发成果，该等新客户在合作当年或次年进入公司前五大客户。”
在2023年公司创业板申请被受理前夕的同年1月，公司原财务负责人郑晓燕卸任相关职务。对此，监管要求说明郑晓燕卸任后的去向以及卸任的真实原因，公司回复称：“其卸任原因系考虑兼顾工作与家庭后作出的个人决定，卸任后加入南京羿检医学科技有限公司。”
应收账款问题显现
尽管海纳医药将新增客户普遍较为“年轻”的情况归因于研发实力增强和市场开拓力加强，但从公司近年来的应收账款以及合同资产情况来看，公司业绩的稳定性或有待时间进一步检验。
港股招股书显示，2022年至2025年上半年，公司应收账款及应收票据分别为4467.6万元、8973万元、1.71亿元和1.76亿元，账面数据一路走高的同时，应收款项的周转天数分别为43天、59天、111天和176天，均呈增长趋势。
另一方面，自2024年起，公司账龄为一至两年的贸易应收款项及应收票据大幅增加，2022年至2025年上半年分别为550万元、405万元、1642万元和3600万元。对此，海纳医药表示：“主要是由于受行业状况影响的若干客户的付款期延长，贸易应收款项及应收票据并无重大可回收性问题。”
此外，由于CXO行业的特殊性，海纳医药还存在不少合同资产。公司曾表示，在达到合同约定的收款条件时，公司将合同资产转入应收账款。2022年至2025年上半年，公司就金融资产及合同资产录得减值亏损净额分别为490万元、593万元、1264万元和1187万元。
